(圖片來源）
在上篇艾蜜莉跟大家分享了嬌生公司基本介紹，
以及今年年初發生的利空。
我們發現這次股價下跌有原因的，
所以並不用那麼擔心。
接下來，
我們來看看嬌生有沒有多餘的錢？
▼嬌生2008至2017年間營業現金流 (單位:百萬)
(製圖：艾蜜莉)(數據來源: JNJ Morningstar Financials)
目前嬌生的營業現金流，
都是正的！
雖然有稍微波動，
可是還算穩定。
而2015與2017年的下降，
是因為研發、銷售及行政費用較高了一些。
那嬌生能為股東帶來多少利潤呢?
▼嬌生2008至2017年的股東權益報酬率ROE%
(製圖：艾蜜莉) (數據來源: JNJ Morningstar Financials)
除了2017以外，
只有在2011年略低，
主要是因為，
研究費用支出的增加。
而2017的低股東報酬率，
是跟上篇提到的低EPS一樣的原因。
高預提所得稅及所得稅，
導致低淨利，
所以算出來的ROE% 就因此偏低。
▼嬌生2008至2017的淨利
(製表：艾蜜莉)(數據來源: JNJ Morningstar Financials)
如果與ROE%的圖比較，
會發現它的上下幅度很相近。
嬌生除了2017年，
年年都有超過15%的ROE，
表現已經相當不錯了。
所以不必過擔心。
最後我們來看看，
嬌生是否欠很多錢呢?
(製圖：艾蜜莉)(數據來源: JNJ Morningstar Financials)
嬌生近三年的負債比越來越高，
目前無需過度擔憂，
因為投資、收購及研發，
都是能增加債務的原因。
因此我們與嬌生的競爭者，
輝瑞及默克藥廠來做比較。
▼嬌生、輝瑞及默克藥廠2008至2017的債務比
(製表：艾蜜莉)(數據來源: JNJ Morningstar Financials)
在2017年，
嬌生以300億美元收購，
歐洲最大生物製藥公司 :
瑞士醫藥公司 (Actelion Pharmaceuticals Ltd)。
嬌生財務長Dominic Caruso表示：
『嬌生的研發支出肯定會大幅增加。
本公司現在的研發支出已經是歷來最高，
我們希望還能進一步發展。
投資在研發會帶來很多好處，
不僅在公司上，
使用者及員工也是。』
在藥物產業的公司，
債務比可能會比較高。
如果嬌生的債務比一直繼續增加的話，
還是需要去了解當中的原因。
如果公司依賴債務讓公司成長，
風險可能會增加許多。
看完公司體質的幾個項目後，
是否對嬌生更加了解了呢？
我們都知道嬌生是一家好公司，
但是面對競爭者，
嬌生的護城河是否夠寬呢？
▼嬌生與全球前五大藥廠專利比較
(製表：艾蜜莉)(資料來源: IPO 官方網站)
在與其他五大的藥廠比較過後，
嬌生有壓倒性的優勢。
根據IPO在2016年所公布的資料，
嬌生在所有企業中，
專利數量排名第40名，
而在藥物產業中排名第一。
專利，
是嬌生強大的無形資產，
也為嬌生創造有利的利基市場，
在專利保護期間內，
該項藥物只有嬌生能夠販售。
但也就是說，
嬌生同時也面臨科技風險。
需要不斷的研發新藥，
以避免專利到期後，
別家藥廠立刻爭奪這塊大餅，
造成獲利急遽下滑。
嬌生同時擁有多項藥品的專利，
不是只是靠少數藥品獲利而已，
而且嬌生也非常積極且持續投入研發新藥，
因此減少陷入專利懸崖的危機。
雖然嬌生引以為傲，
且帶給嬌生龐大營收的REMICADE專利已經到期。
但是嬌生已透過其他專利來補足缺口。
像是用於治療克隆氏症的STELARA專利，
就是2017年最佳的例子。
結論：
雖然嬌生在2017年第四季的財報並不好看，
但是了解過後，
發現這屬『短期利空』。
另外，
目前嬌生的董監和法人持股比高達68.45%，
(資料來源)
代表內行人對嬌生還是非常有信心的。
因此，
以嬌生目前來看，
是值得長期持有的好公司。
★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
本文原發表於CMoney 2018-4-22