曾經歷過裁員危機,「它」還是一間好公司嗎?艾蜜莉的美股觀察分析 思科系統(CSCO)

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(圖片來源)

 

思科系統其實與我們息息相關,

只是平常我們比較沒辦法接觸到而已,

思科設備以穩定性出名

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因此其實被廣泛用於建置大型企業或電信業者的骨幹網路。

 

那讓我們開始了解思科到底是怎麼樣的公司吧!

思科系統成立於1984年,

總部位於加州聖荷西,

是全球最大的網路設備及電腦網路解決方案的供應商。

目前主要營收來自交換機及路由器,

思科透過併購策略持續壯大,

站穩網路設備產業。

 

思科2017年度營收比重:

(資料來源:思科年報)

 

思科重要收購及出售案簡易表

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資料來源:MoneyDJ

思科完整收購案請參考連結

 

Cisco 2017年度收購案

思科一直以來以網路硬體設備聞名,

但從近年收購案不難發現思科積極想提升軟體服務及數據中心解決方案的能力,

降低對路由器及交換機產品的過度依賴。

(資料來源:思科2017 年報)

 

競爭者市占率比較表

 

那思科系統是一好公司嗎?

我們可以從公司的財務指標,是否護城河?思科可能會面臨什麼樣的風險來判斷?

 

公司體質檢查

為什麼要檢查公司體質呢?

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因為我們希望公司一直能穩定地賺錢。

我們先來看一下思科近幾年每股盈餘(EPS)的表現吧!

 

思科到底為股東的每一股賺了多少錢呢?

透過上圖,

可以看到有些年度的EPS沒有那麼好,

為了了解這中間發生這件事,

我們一層一層來看看。

首先,我們先從EPS的定義觀察思科的淨利及發行的股票總數。

(備註: EPS=淨利 [Net Income]/股票總數[Diluted])

 

從下表可以看到從2012到2016年的股票總數有下降趨勢,

照理來說應該如果淨利不變,

EPS要上升才對。

但實際上EPS有下降的趨勢,

因此我們再來去觀察淨利的變化。

 

股票總數:

(資料來源)

 

原來思科系統的淨利(Net Income)在2004、2009、2011及2017都有下跌,

在這3年中,

與前一年度差最多的是2011年,

所以我們來觀察2011、2010間發生了什麼事。

 

淨利:

(資料來源)

 

2011

儘管營業收入淨額(Net Sales)增長約8%,

但由於營業費用(Operating Expense) 相較2010年增加14%,

因此淨利(Net Income)低於2010年。

營業費用的增加主要是用於公司重大人事重整及改組。

4.53億美元用於符合條件的員工提供提前退休計劃。

2.47億美元是因為裁員造成的資遣費。

7100萬美元是由於商譽和無形資產減值所致,主要是由於出售在墨西哥華瑞茲城的製造業務。

2800萬美元用於合併過剩設施和其他活動。

(資料來源:2011年財報)

 

2017

思科以19億美元收購了全球軟件和服務提供商BroadSoft Inc.。

因此我們須將收購可能會增加的利息支出列入考慮。

思科的在主要產品網絡交換機和路由器的銷售增長有限。

另一方面,我們可以看到其他服務收入和其他快速增長的收益流,

像是無線產品和網絡安全的需求明顯增加。

由於主要產品的需求減少,

我們可以看到2017年損益表的收入呈下降趨勢。

 

(資料來源:思科財報)

 

那思科手上有足夠的多餘現金嗎?

思科2008至2017年間營業現金流量表(單位:百萬)

其實思科手上的現金還滿穩定的,

甚至這幾年還有微微上升的趨勢!

 

那思科給股東的報酬好嗎?

 

ROE%的上下幅度其實與思科的淨利資料上下幅度符合。

我們拿2013及2014年的ROE%做比較,

2014年比2013年下降了22%。

(2013年淨利= 99.83億美元;2014年淨利= 78.53億美元)

 

主要受2個主要事件影響:

1. 美國聯邦政府關閉

2. 新興國家經濟放緩

但思科的ROE%還算滿穩定的,

目前不用太過擔心。

 

那思科的債務比如何呢?

以下是思科2008至2017的債務比。

目前2017年最新的數字是0.39,

其實也不算太高,

算是在正常值之內。

 

那思科有什麼護城河來保護自己呢?

我們希望公司透過護城河減低競爭者的威脅。

思科在護城河五大項目中(無形資產、轉換成本、網絡效應、價格優勢及利基市場)

 

擁有無形資產及轉換成本兩項。

無形資產思科擁有991項商標,

曾申請13,106項專利,

目前思科手上擁有超過2500多項美國專利,

另外還有4,831項專利申請中。

思科系統被廣泛用於政府機關、企業、ISP業者,

因此已經為思科建立高轉換成本的護城河優勢。

另外,思科提供完整的認證體系,從基礎、入門、專業到專家。

思科證照被認為是網管領域的敲門磚。

當越多人取得思科專業證照,

網管人員的使用者習慣也持續加寬思科的護城河。

 

思科認證圖示:

(資料來源)

 

思科可能會面臨什麼方面的風險呢?

在四大風險(政策風險、通膨風險、科技風險、關鍵人物風險)中,

思科只有面臨科技風險。

 

結論

近年Cloud Computing(如亞馬遜AWS、微軟Azure)及軟體定義網路(Software Defined Network)逐漸興起,

降低了企業自行建置傳統數據中心的需求,

思科也與策略夥伴如VMware提出數據中心的解決方案,

獲得市場不錯的反應。

市場瞬息萬變,

思科在面對這幾次挑戰也接得漂亮,

就目前分析來說,

思科是一家值得投資的好公司,

但未來我們還是需要持續注意是否思科的體質有沒有變壞。

 

 

★警語:以上只是個人研究記錄,
非任何形式之投資建議,
投資前請獨立思考、審慎評估。

本文原發表於CMoney 2018-3-25

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