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(新聞圖片)
三年前，
大盤9000點以上的多頭市場時，
我分享如果投資人如果想存股，
首選中華電(2412)！
因為中華電與台灣50(0050)
是台股數一數二穩健的標的，
而且近10年來，
中華電(2412)的股息多在4元~5.5元之間。
以當時中華電92元左右的價格來說，
仍然有4.35%~5.98%的殖利率，
比銀行的利率高。
三年後，
仍是大盤上萬點以上的多頭市場，
如果忍功修練不足，
按耐不住想進場的欲望，
還是以中華電為首選嗎？
讓我們繼續看下去…
壹、 了解公司
一、 個股日K線圖
（資料來源：理財寶 股市，2017/08/15截圖）
二、基本資料：中華電為 半公股公司
台灣的電信業原屬於交通部電信總局專營，
政府自1980年代後期開始推動「電信自由化」，
於1996年立法通過電信三法，
正式成立「中華電信股份有限公司」，
屬於中華民國交通部完全持股的國營企業。
2000年10月中華電股票正式掛牌上市，
2003年7月於紐約證券交易所股票上市，
2005年8月政府持股降至50%以下，
正式成為民營公司，
目前股本為775.74億元，
為台灣50成分股之一，
在台灣有投資神腦國際、光世代等公司，
另在中國大陸、日本、美國及東南亞都設有據點，
董事長為鄭優，總經理為謝繼茂，
皆沒有相關的負面新聞。
三. 商業模式：最主要的營收來源是「行動通信」
中華電為全國最大綜合性電信公司，
主要業務包含：
(1)國內固定通信
(2)行動通信
(3)網際網路
(4)國際固定通信服務
中華電主要服務對象為國內民眾與企業，
項目分為家庭市場（市內長途電話、ADSL、光世代等）、
個人市場（行動通訊、行動加值服務、OTT匯流服務等），
以及企客市場（企業客戶資通信整合服務）。
中華電最主要的營收來源是「行動通信」，
2016年行動上網客戶增加及4G行動寬頻業務發展，
在行動加值的部分營收呈現成長，
但語音業務由於技術取代及市場競爭，
造成營收下滑，
使得2016年整體行動通信營收較2015年呈現微幅下滑。
▼中華電營收比率
（數據來源：中華電2016年年報，2017/7/23製圖）
中華電非生產事業，
並無主要原料的需求，
且電信業為民生產業，
無景氣循環特性。
隨著智慧型手機及平板電腦的普及，
社群網站發展越來越熱絡，
未來雲端運算、4G、數位化電視、
電子化商務、互動式體感及穿戴裝置等，
將引領科技與媒體發展，
寬頻上網、行動通信及IPTV則為此產業的重要指標。
▼台灣主要電信公司2017年1月到5月行動通訊市佔比率
（數據來源：國家通訊傳播委員會，2017/7/23製圖）
由於有國防上的考量，
加上電信電波為民生必需品及公共財，
電信業是政府允許才能經營的「特許行業」，
所以排除了國外企業的競爭。
而中華電和其他競爭者相比擁有「成本優勢」，
因前身為電信總局，
前期建置線路的工程是由國家做的，
民營化後國家以很低的成本賣給中華電。
另外，中華電還具有「規模經濟」，
營收主要來源的行動通訊市佔率37.30%居冠，
市內電話市佔率為93.50%、寬頻市佔率約為74.30%，
穩坐電信業龍頭寶座。
之前電信公司以網內互打資費低，
甚至免通話費來留住消費者，
近年來行動網路盛行，
消費者對電信服務品質及價格要求越來越高，
各家電信競爭激烈，
有進入價格戰的趨勢。
★中華電的護城河: (4)分
護城河的5個項目:
1.無形資產
2.價格優勢（規模經濟）
3.網絡效應
4.高轉換成本
5.有效規模
中華電因為有特許執照、規模經濟、網絡效應、
高轉換成本(違約金)與有效規模，
具有 1 個以上很強的護城河，
因此給他滿分 4 分。
四. 財務狀況：台股裡的超級優等生
利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，
可以發現評估出來為「正常」，
10項指標中全數合格，
是台股裡的超級優等生！
▼中華電體質評估為「正常」
(資料來源: 艾蜜莉定存股，2017Q1財報，2017/7/28截圖)
★中華電的財務狀況分數: (4) 分
中華電10項體質評估皆為正常，
因此我們給他滿分 4 分。
貳、 評估利空狀況
個股近10年的K線圖(籌碼K線)
（數據來源：理財寶K線籌碼，2017/08/02截圖）
近10年每一波風險描述
從中華電近10年的K線圖中，
我們可以發現從2011年8月以來，
中華電的股價都蠻穩定的，
甚至是緩慢地一路上漲，
幾乎沒有太多大跌的狀況，
不愧是台灣的電信龍頭，
由此我們可以對中華電有更多的信心。
而這十年來較明顯的利空大約有以下三個時期：
1. 2008年9-12月
2008年出現大家都很熟的名詞「金融海嘯」，
此金融海嘯與2007年美國次級房貸息息相關，
造成全球股市震盪不穩，
故此次中華電的股價下跌，
判斷為受大環境影響的短期利空。
2. 2011年7-8月
2011年全球股市因美國經濟衰退和歐債危機，
造成急遽的衰退，
進而爆發自2008年金融海嘯以來最嚴重的股災，
全球股市市值蒸發了約2萬億美元，
當時的美歐經濟前景灰暗，
因而使全球股市受影響，
台灣當然也不例外，
因此判斷此一時期中華電的股價下跌，
也是受大環境影響的短期利空。
3. 2016年7-8月
在此時期，單獨搜尋中華電的新聞，
找到的報導大多為正向，
像是中華電光世代推出 16M/3M、35M/6M新速率、
首推運動互動直播平台APP、
啟用6千坪雲端資料中心、
營運持續超財測等，
雖然當時受到華航罷工的影響，
有盛傳中華電也醞釀罷工，
但中華電出面澄清此謠言。
因為有許多利多的新聞，
使投資人信心大增，中華電股價創新高，
再加上大家對於電信業除息的行情看好，
因此股價持續上漲。
此時期並無明顯股災消息傳出，
因此判斷這次的股價下跌，
為除息前投資人看好追高後，
些許回跌的短期利空，
中華電的競爭力及龍頭地位並無受到影響。
★中華電的風險: (1)分
在4大風險項目中：
1.關鍵人物風險
2.政策風險
3.通膨風險
4.科學與技術風險
中華電有政府取消特許執照的政策風險、
未來網路免費化的科學與技術風險，
因此風險項目只加 1 分。
參、 替個股打分數—個股 (9) 分
護城河項目的分數為 (4) 分、
風險項目的分數為 (1)分、
財務狀況分數為 (4) 分。
總結以上資料，
中華電是一間9分的好公司，
所以如果來有大的利空影響，
可以分批買進的。
肆、估價
一、用艾蜜莉定存股估價
我們使用艾蜜莉定存股軟體來估價，
中華電目前股價102.5元，
接近昂貴價。
作為逆勢價值投資者，
我還是堅持好股票要買在便宜價，
但是若投資人堅持要現在「存股」，
我覺得中華電還是首選，
因為他有1個以上很強的護城河、
很小的風險、
很健全的財務體質三大原因，
而且中華電的股息多在4元~5.5元之間。
以近期中華電102.5元左右的價格來說，
仍然有3.9%~5.37%的殖利率，
比銀行的利率高。
▼中華電的估價
(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/15截圖)
二、結論:買賣策略
因為我堅持好股票要買在便宜價。
因此若未來股價回到便宜價68元上下，
我會將資金分2~3批買入，
例如股價落入便宜價時68.47元投入第1批，
便宜價9折61.623元(68.47*0.9=61.623)時投入第2批，
便宜價8折54.776元時(68.47*0.8=54.776)投入第3批，
但也有可能未投入到第3批時股價就回彈，
但這樣也沒關係。
如果以長期投資的角度看來，
進場較佳的時間點應是在公司體質沒有轉壞，
而股價回到便宜價時買進，
然後耐心持有股票領取股利，
待營收成長，股價再度往上攀升時，
設定好自己的停利點，
如獲利20%即出場，
如此一來，股價下跌時可以安心持有領股利，
股價上漲時又可以賺取價差獲利了結。
★警語：
以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
本文原發表於 CMoney 2017-8-29