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（圖片來自：中視）
談到中鋼，相信一定是一檔無人不知無人不曉的公司。
每當聊到股票時，身邊許多就算沒有買過股票的親朋好友們，
如果問到有什麼股票好買的，
通常不外乎就是台積電、鴻海、中鋼等。
其中中鋼特別受到詢問，因為它曾經是國營事業的一員，
有政府加持一定是非常沒問題的！？
但是不是只要有政府在背後當靠山，
就值得存股呢？
今天就透過艾蜜莉定存股來了解吧～
一、了解公司
1.公司基本資料
中鋼全名為中國鋼鐵股份有限公司，成立於民國60年，
起初僅是政府規劃成立的民營企業，
主要是為了降低對外國鋼鐵的依賴。
但後來因第一次石油危機，
而讓時任行政院長的蔣經國先生提出十大建設下將中鋼納入其中，
於民國66年正式由政府出資轉型為國營事業。
最後又在民國84年再次由政府釋出股份，
再轉型為民營企業，
但最大股東仍是政府單位的經濟部，持股約20%，
正式成為官股民營化的企業之一。
中鋼事業體也非常龐大，
旗下持有多家上市公司，
如中宇1535、中碳1723、中鋼構2013、中鴻2014、中聯資9930等。
並在2008年透過換股方式百分百持有中龍鋼鐵，
成為國內唯一一貫化作業鋼廠，
並且擁有獨佔高爐煉鋼廠的鋼鐵公司。
2.商業模式
中鋼一看就知道是生產鋼鐵的公司。
鋼鐵產品部分佔整體營收達80%。
而一開始也提到中鋼是一貫化作業鋼廠，
主要原料為煤與鐵礦砂。
並且由高爐煉鐵至轉爐煉鋼，
產業結構屬於上游廠商。
主要產品有鋼板、棒鋼、線材、熱軋鋼品、冷軋鋼品、
電鍍鋅鋼品、熱浸鍍鋅鋼品、電磁鋼片。
應用範圍囊括營建、運輸、機械與生活等。
另外因為產業特性會受到原料煤與鐵礦砂，
以及成品鋼鐵景氣及國際價格波動的影響，
但由於原料成本下降比較困難，
因此下游鋼鐵價格就對中鋼的獲利程度影響相當大，
所以中鋼屬於景氣循環股的一員。
(資料來源-中鋼年報)
而中鋼的創立初衷就是希望讓台灣的鋼鐵可以自給自足，
因此中鋼內銷的比重仍是大於外銷，
已銷售數量(公噸)計算，約為外銷44%，內銷56%。
而外銷部分的國家則是東南亞為主。
但是中鋼的外銷比重也達到44%，
也已經接近一半的水準，因此佔比不低，
所以這部份我們也需要特別關注下。
因為外銷部分近年來受到中國大陸的低價鋼鐵傾銷，
而造成中鋼的營運下滑，
這部分中鋼方面也因應這個困境，
積極研發高價值的產品，
例如：切入車用推出車用耐撞鋼板、
建築方面的耐震建築結構用方管、電動車馬達的電池鋼片等等。
如果未來產品能夠大量生產，或許可以擺脫低價鋼鐵的糾纏，
可以看出中鋼因應挑戰的決心。
(資料來源-中鋼年報)
3.競爭狀況
因為中鋼是政府立案下茁壯的公司，
在國內市場順勢穩居鋼鐵龍頭的地位，
市佔率高達50%，
各單項產品的市佔率則分別為
鋼板72%、棒線56%、熱軋鋼捲片25%、冷軋鋼捲片55%、
電磁鋼片87%、熱浸鍍鋅鋼片24%及電氣鍍鋅鋼片54%。
因此在生產的主要產品上相當具有規模經濟的實力與寡佔的市場地位，
競爭優勢非常明顯。
但由於近年來鋼鐵市場受到中國大陸的鋼鐵產業生產過剩且傾銷全球，
使得全球的鋼鐵價格陷入非常嚴重的殺價競爭，
因此中鋼也受到鋼鐵價格下跌的影響，
使得近年來的中鋼獲利下滑了不少。
所以如果把中鋼與世界的鋼鐵廠相比，
鋼鐵產量於2013年度全球排名第24名，
在整個亞洲地區排名第17名。
與在國內的龍頭地位相比差距甚大，
難怪會受到中國大陸的大量傾銷而影響獲利，
因此大陸鋼鐵產量就必須特別的注意。
4.財務狀況
在了解完中鋼的產業特性與國內國外的市場地位後，
我們也要來再來看看中鋼的財務結構又是如何呢？
透過艾蜜莉訂存股的體質評估，
我們可以很清楚的看到中鋼的警示有3項，
尚在正常範圍之內。
不過還是要來細細的看這三項的警示程度如何？
(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
評估項目6，
應收帳款與存貨佔營收達到31.76%，
不過距離合理的標準30%以下，
才多一點點，所以基本上這個部份我們還是可以接受的，
中鋼灌水的比率沒有很大。
(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
評估項目7，
自由現金流量的部分雖然在2017Q1的時候出現負數，
但是如果我們看中鋼的長期自由現金流量的話，
可以發現基本上它都屬於正數。
但如果細看可發現中鋼的營業現金流量呈現逐季遞減的情況，
那這部分就必須注意下，我們再打開中鋼的現金流量的細項，
可以看到影響營業現金流的部分，減項最多的是存貨的增加
（存貨與應收帳款增加的話，在現金流量表中是代表現金的流出，所以會是減項喔！）
然後再進一步看存貨的話，近幾季的明顯增加，
也剛好符合營業現金流明顯減少的幾季。
因此未來要注意中鋼的存貨控制，
是否仍然受到鋼鐵的供過於求影響。
(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
(資料來源-理財寶)
(資料來源-公開資訊觀測站 中鋼106.Q1現金流量表)
(資料來源-理財寶)
評估項目8，
這個部分有三個小項出現警示，
第一個的負債比雖然是超過偏高的50%，
但也離標準的小於50%多了一點點，
不過要特別注意的是，
中鋼的負債幾乎屬於需要支付利息的長短期金融負債，
因此要特別小心在未來的升息中，會造成利息增加的壓力。
速動比率的部分與流動比率差距很大
（流動比跟速動比的差別在於，
速動比是把流動資產中變現能力較差的存貨與預付款項剔除，
因此如果流動比正常，但速動比異常的話，
就代表原本的流動資產中，
有很大部分是存貨與預付款項支撐的。
因此這是比較不好的情況。）
而看中鋼的負債中是沒有預付款項的，
因此，速動比較差就是因為中鋼的存貨相當的大，
所以造成速動比嚴重偏低，
這部分與評估項目7一樣，
需要特別注意存貨未來能不能下降。
最後的破產指數定義是如果低於1.81代表公司有95%機率在2年內破產
（有興趣的投資朋友可以自行查閱我的第一本書：
小資女艾蜜莉 我的資產翻倍存股筆記 P.114）。
- 破產指數公式＝(1.2×V)＋(1.4×W)＋(3.3×X)＋(0.6×Y)＋(1×Z)
- ：（流動資產－流動負債）／資產總計
- ：保留盈餘／資產總計
- ：稅前息前利潤／資產總計
- ：總市值／負債總計
- ：近4季合計營收淨額／資產總計
所以我們就要來細看哪個部分是影響最大的呢？
如果把數值列出來，可以很明顯的看到，
中鋼的V的項目特別的低，
代表流動比太過接近，都在合格的100%的邊緣；
以及佔總資產太小，
代表中鋼的資產都是固定資產為主，較難變現。
另外就是X的稅前淨利潤／資產比太低，
反應在中鋼身上，就是資產報酬率都偏低（ROA）。
變現能力差加上營運不佳，
也讓中鋼的破產指數都偏低，
如果遇上財務危機那麼在資金的週轉上面會比較不靈。
所以中鋼就財務面來說需要特別注意！
(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
二、估價
不過就整體的部分來看，
中鋼還是可以放入我們的觀察名單之中，
但一樣，也不是這樣就能夠立馬買進它，
必須確認中鋼的便宜價在哪裡才是可以開始考慮的喔～
透過艾蜜莉的估價法我們可以發現因為中鋼是屬於景氣循環股，
因此在打開估價法後，系統已經很貼心的幫我們選擇了股價淨值比法，
並且在計算安全邊際的9折後，
中鋼的便宜價落在23.49元。
已目前的收盤價來看是25.4（2017/7/21），
已經相當接近便宜價的水準了。
(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
(資料來源-理財寶)
但是還是要再強調一下，
因為中鋼不僅是景氣循環股，
又有鋼價近年來供過於求的情形嚴重，
雖然這情況在2015年底中國開始實施供給策改革似乎有改善，
已中鋼的EPS來看，
從去年開始就有明顯的回溫跡象。
不過景氣循環就是容易受到景氣的影響，
如果遇到未來整體景氣的下循環，
以及供過於求的情況無法再好轉，
那麼就算中鋼跌到便宜價之下，
我也暫時不會買進，應該先行觀望比較安全喔～
三、評估利空情況
再來，我們要來確認一下，
中鋼在遇到重大的利空情形時，
股價以及公司對於這樣的利空應對上是否就此一蹶不振，
或者是出現轉機？
我們可以看到中鋼從2012下半年開始股價都落在25元上下震盪，
直到2015下半年一路下跌至最低跌破17元，
那麼為什麼在這段時間股價會下跌這麼多呢？
(資料來源-理財寶)
來看看中鋼當時的相關新聞
個股：鋼市不樂觀，中鋼(2002)4、5月盤價恐大跌3-5%，自結1月份EPS約0.14元
2015/02/25 11:33 財訊快報 何美如
《類股》大陸7月鋼價跌破專家眼鏡，中鋼、中鴻股價雙殺
2015/06/13 10:24 時報資訊
《鋼鐵股》受累國際鋼價走跌，中鋼9月鋼品盤價大跌6.14%
2015/07/17 16:16 時報資訊
產業景氣陷落谷底 中鋼高層傳異動 考驗新接班梯隊
2015/09/28 14:25 鉅亨網 記者李宜儒 台北
透過當時的新聞可以很明顯的看到，
當時候的中鋼就在國際的鋼價影響下，
不斷的獲利走低，最後2015年也繳出了近年來第二差的成績單。
(資料來源-理財寶)
雖然2015年有受到大盤的小股災影響，
但後來就在2015年底的大陸供給策改革後，
中鋼在去年2016年的獲利出現明顯的升溫。
新聞風向馬上改變：
中日鋼廠報價續揚 中鋼股價創19月新高 鋼鐵股紅通通
2016/12/20 10:36 鉅亨網 記者李宜儒 台北
不過這也確實符合景氣循環股的特性，
循環有上有下，
所以如果您可以很確切的抓住鋼價的景氣波動，
那麼您是可以在中鋼表現差的時候布局，
等待景氣的回升，的確可以得到相當不錯的報酬喔！
但如果沒有這個能力，還是要選擇觀望比較好喔～
四、制定操作細節
我們已經了解到中鋼具有景氣循環股的特性，
容易受到鋼價與景氣的波動影響，
因此中鋼並不適合用來存股喔～
雖然中鋼有政府加持，不太容易倒閉，
但景氣循環股在目前大盤高檔與未來容易出現下循環來看，
短線功力不好的我，
還是不會選擇現在買進。
建議等待大盤回檔，
以及未來景氣循環股的循環低檔區再來考慮或許比較安全喔～
如同我的座右銘：永遠重視風險多過獲利！
本文原發表於 CMoney 2017-7-31