（圖片來源：台視新聞）
7月18日台中逢甲商圈
發生瓦斯氣爆事件，
8月15日台中市政府一天內
兩起挖斷瓦斯管線，
讓國人對於瓦斯安全產生疑慮。
但瓦斯為民生必需品，
國內又有多間瓦斯公司上市。
今天就先了解其中一間-新海（9926），
究竟瓦斯值不值的投資呢？
壹、了解公司
一、新海日K線圖：波動不大
（資料來源：籌碼K線理財寶）
二、基本資料：
提供新北市三重、板橋、新莊等區域，
天然氣相關業務
新海為新光集團之子公司，
主要事業為提供新北市三重、板橋、新莊等區域，
以導管供應天然氣和管線設備裝置服務，
瓦斯器具之銷售服務，
及長途陸纜電路出租業務。
目前股本為17.95億元，
董事長為謝榮富，總經理為游明俊，
經查詢沒有掏空、造假財報之新聞，
為正派經營之公司。
▼新海（9926）公司基本資料
（資料來源：參考新海瓦斯股份有限公司 官網 自製圖表）
三. 商業模式：
營收主要來自民用天然氣
A、供應鏈體系
我們先了解天然氣供應鏈，
上游為天然氣探勘、淨化、
液化等天然氣生產事業，
台灣主要向印尼、馬來西亞、
卡達及巴布亞紐幾內亞四國進口，，
由政府主導簽訂長期供氣合約。
中游為管道、艦舶或陸路等運輸天然氣，
台灣以 LNG 船運送至中油永安接收站。
下游為天然氣管線輸送，
台灣中油公司為國內天然氣唯一供應商，
中油透過大口徑地下輸氣管線輸送，
至全國25家瓦斯公司，
瓦斯公司經壓力調整及加臭處理後，
再以管線配送銷售給工業、商業、服務業，
及家庭用戶等作為原料或燃氣使用。
▼天然氣供應鏈
（資料來源：參考新海瓦斯股份有限公司 官網 自製圖表）
B、營業項目
提供氣區域內，
以導管供應天然氣作為燃料，
並提供用戶管線設備裝置服務、
瓦斯器具之銷售服務，
及第一類電信事業之長途陸纜電路出租業務。
▼新海（9926）營業項目
（資料來源：參考新海瓦斯股份有限公司 官網 自製圖表）
Ｃ、營業比重
新海營收主要來自提供民生用之天然氣為主，
其次是裝置業務，
電信事業僅占極少部分。
▼新海（9926）部門營收比重
（資料來源：CMoney股市）
四、競爭狀況
A、產業發展現況
天然氣為民生用品，
價格對於國內經濟發展影響重大，
因此訂價受政策控制而不能自由化，
順應低碳綠能政策及環保意識之提升，
搭配主管機關獎勵補助專案，
輔導供氣區域內使用燃料油之業者，
轉換天然氣使用，
B、競爭廠商
台灣地區計有25 家公用天然氣事業，
供氣區域需經主管機關核准，
尚無同一供氣區域有第二家事業之情事，
且其敷設管線不易，進入門檻甚高，
所以在供氣區域內具有獨家供應之優勢。
Ｃ、競爭優勢
1.建立自有品牌
新海瓦斯器具已建立自有品牌，
取得能源效率標章，
並強化用戶售後服務效率，
建立品牌信譽
且具有三十萬用戶之通路優勢，
藉此擴大商機及市場占有率。
2.光纖業務
新海瓦斯管線遍布於營業區域內，
由於瓦斯管線內佈放光纜，
除可免除道路施工不便及昂貴施工費用外，
更可避免被破壞或爾後
其他單位施工不慎之損毀。
同時新海光纖網路與
大台北瓦斯公司採同樣技術與材質
佈放之光纖網路約100公里，
相互併連成大台北地區之光纖網路骨幹，
除自用於瓦斯安全監控
出租於通訊業提供完整及高品質之設備，
增加用戶更多元化的服務。
★新海的護城河: 4分
護城河的5個項目：
1.無形資產
2.價格優勢（規模經濟）
3.網絡效應
4.高轉換成本
5.有效規模
新海具備擁有法規保護的
強大無形資產護城河，
因此給它4分。
五. 財務狀況
我們利用「艾蜜莉定存股」的
「體質評估」功能，
來檢視新海的財務狀況，
新海被評定為「正常」。
其中有三個不良品項，分別為：
「是否體質幼弱」、「是否現金斷水流」、
「是否連內行人都不想持有」。
▼新海（9926）2017/08/10體質評估。
（資料來源：艾蜜莉定存股理財寶）
「是否體質幼弱」
新海的股本17.95億，屬於中小型股，
小於50億之合格標準。
觀察其資產負債表發現，
新海股本持續穩定增加。
觀察財務結構發現新海，
流動比大於200%，
速動比大於100%，
如果遇到景氣循環低谷或利空考驗，
公司有一定的變現能力。
▼新海（9926）「是否體質幼弱」- 股本大小出現警示。
（資料來源：艾蜜莉定存股理財寶）
▼新海（9926）資產負債表與財務結構。
（資料來源：CMoney股市）
「是否現金斷水流」
自由現金流量正值才為合格，
新海自由現金流量為負值。
從第一季財報發現，
主要是受投資現金流量影響，
用於購置不動產、廠房及設備，
這為必要之投資。
且第二季自由現金流量即為正值，
從年合併現金流量表觀察，
新海自由現金流量近八年皆為正值。
不須太過擔心，
但這兩年現金流量偏低，須特別留意。
▼新海（9926）「是否現金斷水流」- 自由現金流量出現警示。
（資料來源：艾蜜莉定存股理財寶）
▼新海（9926）季合併現金流量表。
▼新海（9926）年合併現金流量表。
（資料來源：CMoney股市）
▼新海（9926）106年第一季財報。
（資料來源：參考新海瓦斯股份有限公司及子公司 106年Q1財報）
「是否連內行人都不想持有」
新海董監和法人持股比為14.88%，
小於33%之合格標準，
新海近八年董監持股比例確實逐年下降。
但從105公司年報發現，
前十大股東幾乎為新光集團相關之子公司，
故不用太過擔心。
▼新海（9926）「是否連內行人都不想持有」- 董監和法人持股比出現警示。
（資料來源：艾蜜莉定存股理財寶）
▼新海（9926）持股前十名之股東。
（資料來源：參考新海瓦斯股份有限公司及子公司 105年報）
★新海的財務狀況分數: 3分
新海的體質評估正常項目：7項以上，
且不正常項目沒有很嚴重，
所以評為3分。
貳、評估利空狀況
一、新海近8年的K線圖
從新海近8年的K線圖中可看出，
有幾個股價下跌段，分別為：
2011/08/05~2011/09/05、
2013/05/09~2013/06/24、
2014/07/22~2014/12/25、
2015/07/28~2015/08/24。
▼新海（9926）2011-2017/08/10股價K線圖。
（資料來源：籌碼K線理財寶）
二、近8年每一波風險描述
2011/08/05~2011/09/05期間下跌原因，
推測是受亞洲股市集體下挫之影響，
8月5日標準普爾公司宣布，
將美國主權信用評等從AAA下調至AA+，
評級展望為負面。
此舉再次引發世界對美債危機的擔憂，
引發全球金融市場震盪。
此次事件影響投資者對於資本市場的疑慮，
因而造成全球性的股市下跌，
新海連帶受到影響。
▼新海（9926）2011/08/05 – 2011/09/05 K線圖
（資料來源：籌碼K線理財寶）
▼新聞「西方七國緊急維穩全球市場，亞洲股市集體下挫。」
（資料來源：截圖自中國新聞網 2011/08/08）
2013/05/09~2013/06/24期間，
我們從新聞查詢，
沒有新海及瓦斯的相關新聞，
僅查詢到一則假借瓦斯檢查名義，
推銷高價瓦斯器材。
其中被裁罰的「新海瓦斯設備行」，
經查詢與新海瓦斯無直接關係，
可以不用擔心。
▼新海（9926）2013/05/09 – 2013/06/24 K線圖
（資料來源：籌碼K線理財寶）
▼新聞「不肖業者假藉瓦斯檢查名義，登門推銷騙很大。」
（資料來源：截圖自東森新聞 2013/07/01）
2014/07/22~2014/12/25下跌期間，
2014/07/29，
高雄市區道路瓦斯管線連續爆炸；
2014/08/18 ，
新店永保安康社區瓦斯氣爆。
推測這幾起瓦斯氣爆事件，
引發國人對於瓦斯管線安全疑慮，
連帶造成股價持續下跌。
▼新海（9926）2014/07/22 – 2014/12/25 K線圖
（資料來源：籌碼K線理財寶）
▼高雄及新店瓦斯氣爆相關新聞
（資料來源：截圖自蘋果日報 2014/08/02）
（資料來源：截圖自中時電子報 2014/08/16）
2015/07/28~2015/08/24期間，
2015/08/24全球股災，
造成此次股災主要原因：
一是美國準備升息，
所以熱錢從新興市場離開，回到美國，
二是中國經濟衰退，
中國為世界第二大經濟體，
他的衰退勢必會為市場帶來影響，
三是國際油價下跌，
應該是經濟走弱導致供過於求。
從新聞資料得知此次股災，
造成台股當日400多家下跌，
新海24日跌至當時期相對低點。
▼新海（9926）2015/07/28 – 2015/08/24 K線圖
（資料來源：籌碼K線理財寶）
▼2015全球股災相關新聞
（資料來源：截圖自財經新報 2015/08/24）
★新海的風險: ( 1.5 )分
四大風險分別是：
1.關鍵人物風險
2.政策風險
3.通膨風險
4.科學與技術風險
新海風險在四大項目中，
只有「2.政策風險」。
由於目前台灣政策，
在供氣區域內具有獨家供應之優勢，
倘若政府政策開放，
需注意後續相關風險。
參、替個股打分數-新海8.5分
護城河項目的分數為4分、
財務狀況分數為3分、
風險項目的分數為1.5分。
總結上方資料，
新海因為政策因素影響，
目前有很強的護城河，
財務狀況沒有很大的問題，
是值得列入觀察名單的好公司。
肆、估價
一、用艾蜜莉定存股估價
我們使用「艾蜜莉定存股」軟體來「估價」。
新海屬於景氣循環股，
適合「股價淨值比法」估價。
屬於小型類股，
選擇「安全邊際折數」85折相對安全。
得到的價格大致分別為：
便宜價26.50、
合理價28.85、
昂貴價31.55
新海2017/08/10股價為39.55元，
目前大於昂貴價。
▼新海（9926）2017/08/10之估價。
▼新海（9926）2017/08/10「艾蜜莉定存股」之觀察名單。
（資料來源：艾蜜莉定存股理財寶）
二、結論：買賣策略
瓦斯是民生必需品，
加上政府政策因素有很強的護城河。
但瓦斯屬於「景氣循環股」，
特性是循環週期較長，比較難以預測。
因此現階段就算跌到便宜價之下，
我也不會買進。
★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
本文原發表於 CMoney 2017-8-30