個股分析》坐擁大高雄 9個行政區,連退輔會都有持股的瓦斯公司–欣高(9931)

(圖片來源-網路)
 
2014年7月31號的夜晚,
高雄發生丙烯外洩,造成氣爆,
以至於導致26死285傷的悲劇。
此事件也讓看似平常的瓦斯業,
引起大家的關注。
 
到底瓦斯產業是如何運作?
營利模式如何?
今天我們就來看看欣高這間瓦斯業公司吧~
 
 

壹、了解公司

一、欣高日K線圖:波動不大


(資料來源-理財寶)
 

二、基本資料:欣高為高雄地區最早之天然氣公司

欣高石油氣股份有限公司
設立於民國72年10月。
高雄地區最早成立提供家庭及
商業使用氣體燃料之瓦斯公司。
 
供應範圍包括高雄市鹽埕、前金、
新興、苓雅、前鎮、三民、鼓山、
左營及楠梓等九個行政區。
董事長為陳田錨,總經理為陳建東。
 
眼尖的投資朋友或許有看出,
董事長及總經理便是日治時期便起家的
台灣五大家族之一的高雄陳家。
 
家族的人脈遍佈政界和商界,
也幾乎可以說欣高其實就是
陳家其中一個家族企業。
 
其中還有一些歷史及政治的因素,
有興趣了解更詳細的朋友們再
google一下會有更多資訊,
這邊就先說到這裡。
 
欣高本身的企業活動也大多是
和家族企業接洽,像是大眾銀行等相關企業。
 
▼欣高組織圖

(資料來源-欣高年報)
 

 

 

三、商業模式:

政府特許經營天然氣

 
欣高主要的營收來源為
販售天然氣收入以及裝置收入。
 
單純的營業收入也沒有
過多的投資衍生性金融商品,
主要原料天然氣是和中國石油公司簽訂
「公用天然氣用天然氣買賣契約」,
穩定及擔保天然氣的供應。
 
在市占率的方面,由於受限法規的規定在
價格以及區域的經營範圍都有所限,
不能輕易調整價格也不能輕易擴展到外縣市。
有一種成也因為法規;敗也因為法規的感覺。
 
藉著法規有一定的護城河
沒有外來的競爭對手,
但是也是因為法規無法有
足夠的議價能力和無法向外發展。
 
故其營業收入的成長
就須倚靠在高雄人口數的成長。
 
▼高雄人口數

(資料來源-維基百科)
 

★欣高的護城河分數:2分

 
護城河的5個項目:
1.無形資產
2.價格優勢(規模經濟)
3.網絡效應
4.高轉換成本
5.有效規模
 
經營瓦斯業需要有
營業執照且有地區性的限制,
所以欣高在這方面有

法規保護的強大無形資產護城河。

所以欣高有4分。
 

四、財務狀況

 
欣高有五個不正常項目,
 
▼欣高體質屬「警示」

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 
評估項目3,
股本呈現警示狀態,
但是從財報來看
是一直有成長的趨勢,
所以不需要過度擔心。
 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 

(資料來源-欣高年報)
 
評估項目4
本業收入比率偏低。
如果細看欣高的財報可以發現,
其他收入來自於長期投資的項目。
 
而如果再去看近8年的業外收入,
欣高的業外貢獻大致都落在30~50%之間。
這應該是因為瓦斯的本業有地區限制,
因此進行多角化經營,
希望提升獲利。
 
雖然業外收益長期穩定,但仍須列入追蹤觀察。
 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 

(資料來源-欣高財務報告書106 Q2)
 
評估項目6
 
雖然呈現警示的狀態,
但是在應收帳款以及存貨比例的數值上,
呈現穩定的變動並沒有過度的囤貨。
 
而且距離標準的30%只多一點點,
算是還在可接受的範圍內
 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 
評估項目8
 
欣高的負債比率為稍高的54.87%,
高於標準的50%。
 
不過如果去細看欣高的負債可以發現,
裡面絕大部分都是屬於「預收款項」。
 
這是屬於還沒提供服務就,
先向客戶收費的負債,
是不須負擔任何利息的好債。
 
另外流動比跟速動比都低於標準的100%,
 
而流動比的公式:流動資產/流動負債。
 
欣高因為預收款項造成流動負債大增,
因此讓這分母增加造成這兩個值偏低。

但因為預收款項是屬於好的負債,

因此不用過於擔心。

 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 

(資料來源-欣高財務報告書106 Q2)
 
評估項目10
 
由於欣高算是家族企業加上政府的退輔會都有持股,
雖然呈警示狀態,但是了解其大股東的持股者
就可以稍微安心一點了。
 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 
 

★欣高的財務狀況分數:2分

欣高的體值評估正常項目5項,
不正常項目有一兩項需要特別注意,
所以給2分。
 

 

貳、評估利空狀況

 
▼欣高近10年K線圖

 (資料來源-理財寶 籌碼K線)
 
從欣高近10年的月K線圖可以看出,
比較明顯的下跌段都是跟股災有關,
 
有2008的金融海嘯、
2012年的歐債風暴。
 
不過2014年8月開始的下跌,
則是受到2014年高雄氣爆事件的影響!
 
偶爾又受到2015年8月股災的接連影響,
造成股價整整跌了一年!
 
但看每股盈餘會發現
這些事件並未對欣高造成嚴重的影響,
反而比較符合它景氣循環股特性的波動,
因此還是可以列入後續觀察追蹤的~
 

(資料來源-理財寶)
 

★欣高的風險:1.5分

4大風險分別是:
1.關鍵人物風險
2.政策風險
3.通膨風險
4.科學與技術風險
 
欣高在4項風險中僅有
政策風險。
 

要擔心政府如果開放

其他廠商可以跨區經營,

那麼就會影響它的護城河。
 
共可加1.5分。
 

參、替個股打分數—欣高 7.5分

 
欣高的綜合分數:
護城河項目的分數為4分、
風險項目的分數為1.5分、
財務狀況分數為 2 分。
 
總結以上資料,
欣高是一間7.5分的好公司,
 

不過因為是屬於景氣循環股,

暫時我還不會想買進,
但是值得列入觀察名單的好公司。
 

肆、估價

一、用艾蜜莉定存股估價

 
用艾蜜莉定存股算出的價格,
欣高的便宜價為22.19元,
 
現在目前股價都在30元左右波動,
已經超過昂貴價。
 
▼欣高的估價

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 
 

二、結論:買賣策略

 
欣高產業屬性不適合長期存股,
除了因為是景氣循環股之外,
還有因為高雄大環境變動的因素,
高雄人口數幾乎沒有成長。
 
日前更被台中市人口超越,
跌落至台灣第三大城。
 
且現在欣高的股價
處於昂貴價更不是存股的好標的,

只能先放進觀察名單,

看看未來有沒有機會
落入便宜價之下再來考慮~
 
警語:以上只是個人研究記錄,
非任何形式之投資建議,
投資前請獨立思考、審慎評估。
本文原發表於 CMoney 2017-8-30

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