(圖片來源-三立新聞)
與日常生活息息相關，
無論是洗澡或是煮飯，
住家與攤商每天都會用到的天然瓦斯，
適合拿來「存股」嗎 ?
讓艾蜜莉以大台北(9908)為例
來進一步分析～
壹、認識公司
一、大台北K線圖：波動不大
(圖片來源:理財寶-股市-2017/8/12)
二、公司基本資料：大台北為新光集團相關企業
大台北(9908)創立於1964年，
1991年上市，股本51.64億，
為新光集團之子公司，
董事長謝榮富，總經理陳振東。
初步查詢沒有掏空、違法炒作股票、
發布假財報…等事件，屬正派經營之公司。
主要轉投資事業包含：
1)百勳投資：各種生產事業等之轉投資
2)千島投資：各種生產事業等之轉投資
3)台北太陽能實業：太陽能熱水器等製造、銷售
4)啟業化工：商業大樓及國民住宅出租等
5)大台北寬頻網路：第二類電信事業
6)新海瓦斯: 瓦斯及其設備裝置工程與器材之製造,供應及買賣
7)新昕國際股份有限公司: 不動產租賃及管理業務
▼大台北轉投資狀況
(資料來源: 大台北2016年年報)
三、商業模式：
主要供應台北市松山、信義等七個行政區
大台北主要經營公用瓦斯事業，
所需主要原料為天然氣，供應商為中油。
大台北向中油購買天然氣後，
經降壓至適當壓力後，
再配送銷售給工業、商業、服務業
及家庭用戶作為原料或燃氣使用。
營業項目包含
1)導管瓦斯銷售
2)瓦斯設備裝置工程及相關器材之製造與供應
3)瓦斯器具之販賣
4)市內、國內長途陸纜電路出租業務
5)辦公大樓出租等業務
售氣收入為主要營業項目，
占比約76%
其次為裝置收入約12%，
以及租金收入約7.5%。
▼大台北營收比重
(資料來源: 大台北2016年年報)
四、競爭狀況
大台北(9908)主要銷售供應地區包括
台北市松山、信義、大安、萬華、中正、
大同、中山等七個行政區及
士林區福華、明勝2里，
因公司屬民營公用事業，依據法令之規定，
在同一營業區內無競爭者，
目前擁有法規護城河。
好處是不會有新進業者競爭，
而相對的缺點就是市場受限，
營運成長緩慢，同業包括銷售供應地區為
新北市的欣天然(9918)、
新海瓦斯(9926)、欣泰(8917)。
以及高雄地區的欣高(9931)、欣雄(8908)…等。
★大台北的護城河: ( 2 )分
護城河的5個項目:
1.無形資產
2.價格優勢（規模經濟）
3.網絡效應
4.高轉換成本
5.有效規模
大台北具備擁有法規保護的
強大無形資產護城河，因此給它 4分。
五、財務狀況
當我們利用「艾蜜莉定存股」
的「體質評估」功能
來檢視大台北的財務狀況，
發現大台北被評定為「正常」
(10項財務指標中，有8項是合格的)
▼大台北的體質評估呈現「正常」
(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1 財報，2017/7/29截圖)
我們針對評定為「警示」的部分加以檢視。
第一個呈現「警示」的部分為
評定「是否靠副業賺錢」
的本業收入比率僅41.19%，
小於標準值的80%。
(本業收入比率計算公式為：
近 1 季營業利益 / 近 1 季稅前利益 )
查詢財報發現，業外收入主要來自
以公允價值衡量之金融資產利益及處分投資收益。
我們再進一步觀察大台北
連續8年業外收益都在40%~60%之間。
主因大台北瓦斯業務因人口飽和，
用量趨緩，轉而多角化經營。
提升大樓出租與轉投資收益貢獻，
業外收益長期穩定，但仍須列入追蹤觀察。
▼大台北的本業收入比率呈現警示
(資料來源 : 艾蜜莉定存股，2017Q1財報，2017/7/29截圖)
▼大台北2017年Q1 營業外收入細項
(資料來源: 大台北2017Q1財報損益表)
▼大台北2009年~2016年營業利益,營業外收入,稅前純益
稅前純益= 營業利益+營業外收入-營業外支出
(資料來源:理財寶股市)
▼大台北2009年~2016年營業利益與稅前純益趨勢圖
(資料來源: 公開資訊觀測站，2017/07/29製圖)
第二個呈現「警示」的部分為評定
「是否連內行人都不想持有」
的董監和法人持股比26.04%，
小於標準值的33%。
經查詢，大台北長期外資持股比率低，
而董監事持股於2012年下滑後，
近5年維持穩定狀態。
★大台北的財務狀況分數: (3) 分
體質評估正常項目：10項中有8項正常
且警示項目沒有很嚴重，所以評為3分。
貳、估價
藉由上敘評估後，
我們可看出大台北的企業體質屬「正常」，
若要投資，又該用甚麼價格進場呢?
打開「艾蜜莉定存股」軟體，
可發現大台北屬於「景氣循環股」。
景氣循環股由於獲利可能不穩定，
不適合用本益比操作，
但卻可以用股價淨值比來判斷合理股價，
因此軟體設定只勾選「股價淨值比法」。
並自行設定安全邊際來計算，
這裡我們以預設艾蜜莉估價法的8.5折估算，
可以發現近日(2017/7/28)收盤價24.9元
高於昂貴價23.12元，
目前不是合適的進場時機。
▼「艾蜜莉定存股」對大台北的估價
(資料來源:艾蜜莉定存股2017 Q1財報，2017/7/29截圖)
参、評估歷年利空狀況
雖然目前的股價還不適合進場，
但我們可以先看過去大台北
是否因利空而造成股價下跌，
以及公司是如何因應，
以當作未來落入便宜價後
是否買進的評量因素之一。
從大台北近10年的K線圖來看，
我們可以發現有幾個時間點股價均往下跌，
分別為2008年6月到11月，
2014年9月到11月，
以及2015年8月。
▼大台北近10年K線圖
(資料來源 : 籌碼K線)
2008年6月到11月
因雷曼風暴引起的金融海嘯，
造成全球股市強烈的衝擊。
2014年9月到11月
此時期全球股市受到四個因素影響，
其一歐元區經濟呈現成長停滯，
其二油價大幅下滑，
反應全球經濟的疲弱，
其三工業金屬價格下滑，
凸顯大型新興經濟體成長的放緩
其四受伊波拉疫情恐慌及能源類股下挫急殺，
美股三大指數重演慘烈跌勢，
以上四項因素，
造成全球股市跌跌不休。
2015年 8月
因人民幣重貶引發全球貨幣市場及股市震盪，
以及對美國升息時間難測的擔憂，
造成全球經濟不確定性增加，
同時期油價下跌來到六年半來新低，
意味著需求的疲軟，
被視為是全球經濟放緩的訊號，
造成了全球股市的重挫。
綜合上述，
可看出大台北股價下跌段的主因，
皆是受大環境影響的短期利空影響，
並不影響大台北核心競爭力。
★大台北的風險: ( 1.5 )分
4大風險分別是：
1.關鍵人物風險
2.政策風險
3.通膨風險
4.科學與技術風險
大台北風險在4大項目中，
只有政策風險。
所以可以加1.5分。
★大台北的綜合分數：8.5分
護城河項目的分數為4分、
風險項目的分數為1.5分
財務狀況分數為 3 分。
總結以上資料，
大台北是1個8.5分的好公司，
不過因為是屬於景氣循環股，
暫時我還不會想買進，
但是值得列入觀察名單的好公司。
肆、結論：買賣策略
我自己目前不選擇投資景氣循環股，
主要考量景氣循環股受「供」與「需」影響劇烈，
一般來說原物料景氣循環週期非常長，
有可能長達10~30年之久。
導致很多人看到長線上漲10年的景氣循環股，
誤以為是成長股，
殊不知只是景氣處於長線上升循環階段，
因此若買進的時機不對，
剛好遇到景氣從高檔向下循環，
很有可能會發生長期被套牢的窘境。
我目前投資年限最長大約在3年左右，
所以對我來說就不適合去
長期投資原物料景氣循環股。
但如果忍受得了的人，
未來股價還是有很大的機會再漲回來。
再加上若您能抓準長線低檔的時候，
選擇體質穩健的景氣循環股來投資，
並配合適當的價格買進。
(例如在艾蜜莉定存股估價法便宜價以下分批買進)
等到股價脫離低迷，
就可以長線獲利，該如何選擇，
就要看投資人的個別考量了。
★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
本文原發表於 CMoney 2017-8-30