銷售TOYOTA、LEXUS的和泰車(2207)目前股價為396,艾蜜莉卻想等 腰斬再買,因為…


(圖片來源:TVBS)
 
去年台灣車市因為政府舊換新的補助政策,
大量湧現換購民眾,
各車廠全面受惠趁勢推出新車,
整體車市登錄數達到約 44 萬 輛,
年增達 4.5%,創下 11 年來的銷售高峰。
和泰車表示,去年和泰車營收創下歷史新高,
並為去年車市大贏家,
所代理的TOYOTA以及LEXUS
總登錄台數共達約 14 萬輛,
年增 5.3%,占有率更高達 31.7% ,
和泰車已經連續 15 年蟬聯車市龍頭地位。
 
 

一、公司基本資料

首先我們先了解 和泰車(2207) 是在從事什麼?

和泰汽車股份有限公司創立於中華民國三十六年,
是日本豐田汽車第一家海外市場的總代理商,
公司初期以貿易為主要業務,
隨後陸續取得許多知名品牌的代理權到現在,
其中包括豐田、日野汽車及橫濱輪胎等。

1984年國瑞汽車設廠,
公司代理銷售國瑞汽車生產之各型車輛。
國瑞汽車成立於1984年,
主要在台製造Toyota品牌汽車,
股權持股比豐田佔 65%,日野佔 5%,和泰車佔30%。
1997年2月在台灣證券交易所掛牌買賣,簡稱和泰車(2207)。

▼和泰車(2270)公司基本資料

(圖片來源:理財寶股市)
 

二、商業模式

和泰車在汽車產業中扮演什麼角色?

公司主營業務分為小型車、大型車及零件銷售,
2015年豐田及日野產品總代理業務佔營收比重約 60%,
分期事業佔 3.33%,租賃事業約佔 9%,
另提供零件銷售及汽車修理保養服務。
和泰汽車所代理的 LEXUS 豪華進口車、
TOYOTA 乘用車及 HINO 商用車,
以品質優異、售後服務週到聞名於業界,
多年穩居市場佔有率第一名。
2012 年 TOYOTA 乘用車銷售佔營收比重 68.87%,
LEXUS 佔營收比重 19.72%,
商用車及其他佔 2.54%,零件則佔 8.87%。
 

(圖片參考自和泰汽車上游 – 國瑞汽車)
 

A、銷售產品

和泰車銷售的產品大致分為 5 大類
分別是:
1. 汽車銷售
2. 車用冷氣機銷售
3. 零配件銷售
4. 汽車租賃業務
5. 汽車分期業務
 
▼ 和泰車(2207) 產品類型

(資料來源:參考精華光學股份有限公司 官網 自製圖表)
 

B、銷售市場

和泰車(2207)公司主要銷售 TOYOTA、LEXUS 兩大品牌,
銷售據點遍及台灣北中南各地,
旗下 TOYOTA 台灣製造廠 – 國瑞汽車
2013 年生產台數市佔率逾五成,
其中,Altis 整車外銷版圖
更從原本的中東GCC海灣 6 國
擴增 3 個新市場,分別是伊拉克、阿富汗、葉門,
外銷台數高達 8.1 萬台。
 

三、競爭狀況

A、產業發展現況

根據調查,
2016 年臺灣的車輛佔比部分(包含進口車),
轎車佔50%,較 2015 年衰退1.1%;
RV、SUV等車款佔 41.3%,成長了 10%;
商用車佔 8.7%( 國產車在其中更佔 87%),成長了16.3%。
 
工研院產業經濟與趨勢研究中心(IEK)
綜整國內外政經情勢,
於 2017 年 1 月 19 日其中針對汽車產業的部分,
包含回顧 2016 年的整體狀況,
並預測 2017 年整體車市景氣調整後將逐季增溫,
臺灣汽車產業產值預測成長約 4.4 至 5.4%。
 

 

 

B、國內外競爭廠商

2017 年 2 月台灣市場汽車市占率:
和泰佔27.5%,裕隆佔8.8%,中華車佔12.4%,
本田佔7.5%,賓士佔 6.7%,馬自達佔5.4%。
 
▼ 2017 年 2 月台灣市場汽車市占率

(圖片來源:U-car)
 

C、競爭優勢

和泰車的競爭利基分別有:
1. 和泰車產險業務已加入和泰
和泰車產險業務已加入和泰合併營收內,
另一個重要原因則是和泰車看好車市需求,
加碼對新車銷售的促銷,
也因而對通路端的配車數增加,
帶動營收大幅成長。
 
2. 油耗
說到和泰車(2207)主要的產品 – 豐田汽車
開起來確實沒有德國車的穩重,
但優點就是質量保證,低油耗,好打理的品牌,
有很多人說豐田汽車板金太薄、車太輕會很危險,
其實這個和日本人的造車理念有關,
因為資源匱乏的日本,
幾乎所有資源都是需要進口的,
在日本汽車工程師眼裡,
性能和油耗,是優先考慮油耗的,
豐田車的發動機和變速箱等等
都是優先保證低油耗的,
並不是什麼車輕不安全呀之類的,
連在國外市場豐田車的安全性,
也確實是超過歐美車系的。
 
 
3. 轉投資事業
比起其他汽車產業,
和泰車還向外發展「和運國際租賃」,
提供兩岸三地
長期用車、機器設備、租賃業務一條龍服務,
近年業務擴大至中古車市場,
分別在中國的華東、華南等地
成立近 20 個分公司暨辦事處,
已提供近 600 家企業長期租賃服務。

不只新車銷售,和泰車也同時經營中古車
及汽車用品相關事業,
協助經銷商經營 TOYOTA 認證中古車營業所,
並於 2004 年 5 月成立和志汽車
專門經營 LEXUS 中古車買賣服務。
 

四、財務狀況

要怎麼評估公司財務狀況呢?

我們可以打開「艾蜜莉定存股」軟體,
進行「體質評估」,
就可以了解和泰車的財務狀況,
10個體質檢測項目,
和泰車有兩個不良品項,分別為:
「營收大灌水」、「是否欠錢壓力大」。
 
▼和泰車(2207)2017/07/25體質評估

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶)
 

1. 是否營收大灌水?

因為車貸多,才導致營收灌水比率高!

很多問題企業每月公布的營收很高,
但營收中應收帳款和存貨的比例很大,
甚至與關係人交易製造假營收,
實際上卻沒賺到錢!
 
但是在汽車產業,就不太適用這種指標
因為汽車產業中有「車貸」,
導致高應收帳款及應收帳款週轉率很低,
遭遇金融海嘯或股災時,
成為呆帳的機率也比較高!
 
▼和泰車(2207)體質評估「是否營收大灌水」

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶)
 
▼和泰車( 2207 )2017年第一季財務報表
(資料來源:和泰車股份有限公司 官方網站)
 

(資料來源:CMoney股市)

 

2. 是否欠錢壓力大?

負債比率高也不盡是壞事,
就像是股票的融資,
借更多的錢來創造更多的效益!
和泰車每季的負債比率都於70%左右,
也表示和泰車營運穩定!
 
▼和泰車( 2207 )體質評估「是否欠錢壓力大」

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶)
 
 
▼和泰車( 2207 )107年第一季財報1

(資料來源:Cmoney 股市)
 
 

估價

對和泰車(2207)有基本的了解,
並確認其財務狀況沒有太大問題後,
我們可以選擇估價法進行估價,
得到的價格分別為:

便宜價170、合理價220、昂貴價292

 
▼和泰車( 2207 )2017/07/20之估價

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶)
 

評估利空情況

和泰車股價,對全球股災反應敏感!

如上文所說,
因為和泰車負債比率及應收帳款週轉率高,
導致和泰車的股價受暴全球景氣波東影響,
例如2015年初的全球股災和泰車就跌了近37.5%!
 
▼和泰車股價月K線圖。

(資料來源:籌碼K線理財寶)
 

制定操作細節

和泰車( 2207 )在2017/07/20股價為396,
在「艾蜜莉定存股」軟體中,
大於昂貴價,所以目前不會有所操作,
會耐心等待至便宜價170元左右,再買進!
 
但是,以和泰車的經營狀況
股價要腰斬到170元的機率不高,
可能要等下一次的股災或金融風暴,再逢低買進!
 
如果股價來到便宜價170左右,
我的操作模式是:
■ 在股票市場的金額10%為投資總額,10%以60萬為例。
■ 60萬資金分成三等份,各為20萬。
■ 股價約170元以下分三個波段買進。
第一批:便宜價 170買進
第二批:便宜價九折約155買進
第二批:便宜價八折約135買進
■ 獲利20%以上,再分析是否買出或留下賺取股利。
 
 
★風險揭露:上文提到的個股,
僅僅只是簡易個股研究報告,
並無任何推薦投資人買賣之意。
投資之前請獨立思考、審慎評估,
切勿以跟單模式進行!

本文原發表於 CMoney 2017-8-29

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