NIKE概念股 豐泰》2017年 製鞋訂單轉強,能否趁機著買 全球第二大製鞋代工豐泰(9910)?

 
(圖片來源:三立財經台)
 
在國人愈來愈注重健康養生的觀念下,
不分男女老少,全民運動已形成了一股潮流,
每個人對運動鞋的需求量、
及品質要求也愈來愈高。
 
但您是否知道,在眾多運動鞋的品牌中,
和美國運動品牌大廠耐吉(Nike),
最密切的供應商是那家嗎?
 

答案就是:以製鞋起家的豐泰(9910)

今天我們就來好好研究一下,
到底豐泰有什麼樣的優勢,
可以成為全球第二大製鞋代工廠。
 
 

了解公司

一、豐泰日K線圖:股價偏高

 


(資料來源-Cmoney理財寶, 2016/8/7 截圖)

 

二、基本資料:生產運動鞋為主的公司

豐泰企業設立於1971年7月29日,
董事長為 王秋雄 先生,
於1992年2月18日上市,股本66億。
 
總部設立在雲林科技工業園區,
主要的業務為製造運動鞋為主、
直排式輪鞋及休閒鞋為輔。
 

商業模式

▼該產業上、中、下游之關連性

(圖片來源-公司年報)
 

豐泰的角色為中游鞋類製造商,

負責生產及開發。

上游供應商提供製鞋過程中所需的原物料,
包含紡織品、皮革、塑膠、橡膠、化學品等。
 
主要供應商來源為
台灣、泰國、韓國、中國及美國。
 
下游品牌商透過OEM下單給中游製造商,
最後再經由通路賣給消費者。
因應全球客戶的需求量大增,
豐泰陸續將量產的工廠遍佈在,
中國(約佔13%)、越南(約佔52%)、
印尼(約佔12%)、印度(約佔23%)。
 
近幾年也開始大量投入研發成本,
轉向以技術領導自動化生產的經營方式。
 

繼續來瞭解產品有那些營收狀況

內外銷的比例及競爭對手

公司產品包括,
運動鞋、休閒鞋、涼拖鞋、直排輪鞋、
冰刀鞋、滑雪板靴、高爾夫球(小白球)、
冰上曲棍球用頭盔、足球等運動器材。
 
▼2016年產品比重

(資料來源-公司年報MoneyDJ理財網 , 圖表來源-自製)
 
▼2016 年商品主要銷售地區 

(資料來源-公司年報)
 
產品外銷比例佔97%、內銷僅3%,
銷售地區以美洲為主。
 
▼2015 年及2016年各商品銷售量值

(資料來源-公司年報)
 
▼2016 年全球運動鞋品牌市佔率

(資料來源-永豐投顧網站)
 

NIKE每6雙鞋中,

就有一雙來自於豐泰生產!

運動鞋品牌的市佔率以NIKE最高,
不僅佔有率穩定且高出其他家競爭者,
而NIKE每6雙鞋中,
就有一雙來自於豐泰生產,
有高達80%的營收主要都是來自於NIKE。
 
可見Nike的營收高低是影響豐泰的獲利的重要因素,
為了避免被其他品牌超前,
或是NIKE未來有可能轉單的風險,
豐泰勢必保持研發及設計的能力,
並多開發不同類型的週邊商品,
以擴展更多的客戶群。
 

國內主要的競爭對手有

寶成及鈺齊-KY

為何豐泰能在這三家中脫穎而出呢?

 
▼近5年營業收入比較

(資料來源-Cmoney理財寶 , 圖表-自製)
 
寶成是三家之中營收規模最大的,
2016年營業收入高達2,748億,
豐泰則次之為581億,
鈺齊則最差僅90億。
 
▼近5年每股盈餘比較

(資料來源-Cmoney理財寶 , 圖表-自製)
 
豐泰EPS 逐年增加、年年賺錢成長率有向上趨勢,
寶成EPS  近5年平均下來有3.5元、公司平穩成長,
鈺齊EPS 逐年下滑、最差的狀況僅有0.88元。
 
▼近5年股東權益報酬率比較

(資料來源-Cmoney理財寶 , 圖表-自製)
 
豐泰ROE近5年平均大於15%、年年都有穩定成長,
寶成ROE近5年平均約15.8%,
鈺齊ROE近5年平均小於15%,僅約6.8%而已,
 

總結來看,

豐泰雖然不是這3家營收最高麗的,

但在EPSROE這二部份來看,

都穩定並有向上趨勢。

 

 

 

豐泰的護城河:(0)

(1) 無形資產
(2) 價格優勢(規模經濟)
(3) 網絡效應
(4) 高轉換成本
(5) 有效規模
我們認為豐泰目前沒有符合的項目,
由於豐泰僅是代工廠的角色,
並沒有自己的品牌,
也沒有高轉換成本及有效規模..
等以上的項目。
 

四、財務狀況

從財務三大報表中了解公司是否有賺錢?

瞭解了豐泰的基本資料後,
再來就是檢視公司的財務體質是否健全,
我們首先打開「艾蜜莉定存股軟體」,
是出現「正常」的訊息。
 
▼豐泰體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體)
 
公司基本上沒有太大的問題,
不過我們仍然針對有2個不良的項目來探討一下。
 
▼負債比率大於50%

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體)
 
適當的借貨對於公司擴大規模是必要的,
負債比率高有時不見得不好。
 
另外負債結構中有約2成是屬於先跟供應商拿貨,
但尚未付款的「應付帳款及票據」部分,
這屬於不用支付利息的好債。
 
▼2016年流動負債細項

(資料來源-公司年報)
 
▼近5年負債比率

(資料來源-Cmoney理財寶)
 
另近5年負債比率幾乎都在47~49%上下,
只有在2014年時為51.08%,
雖然大於50%,但其實也超出一點點而己,
因此我認為這部份不用過度擔心。
 
▼股本膨脹比率大於20%

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體)
 


(資料來源-Cmoney理財寶)
 
股本膨脹比率計算出來,大於我們的標準值20%,
為什麼有輕微的膨脹?
 
是因為在2016年有配發
1.2元股票股利和現金增資,
不過因營收及每股盈餘都有穩定平緩成長,
我們可以放心公司並不是在和股東要錢哦!
 
▼近5年營收及每股盈餘

(資料來源-Cmoney理財寶)
 

泰的財務狀況:(3)

企業體質評估正常的項目有8項,
不良的項目有2項,但我認為都沒有很嚴重,
所以評分為3分。
 

評估利空狀況

以近十年的股價走勢來看,
主要有5項利空事件的發生。
 
▼豐泰2007/9/1~2017/8/1之K線圖。

(資料來源-理財寶籌碼K線)
 
(1)2008年8月~2009年1月
(股災造成股價重跌,並非營運衰退)
因雷曼兄弟破產事件,
使得各國問題財政惡化造成全球金融海嘯,
2008 年底止台灣股市重挫跌幅為51.54% ,
豐泰甚至股價最低來到13.75元(最佳買點),
如果能在這個時候大膽買進,
之後資產將是翻倍成長報酬率也很可觀。
 
(2)2015 年10月~2015 年12月
(投資評等遭調降導致股價重挫)
越南受惠TPP
(跨太平洋夥伴協定)與多國FTA,
也將取代中國成為亞洲最重要生產地區,
除了有機會獲得優惠關稅,
對公司也非常利。
 
因在越南設廠生產的比重最高,
隨著TPP題材受惠,
10月裡股價還曾創下歷史新高來到212元。
 
但之後因歐系外資券商調降投資評至「減碼」,
以及NIKE庫存過多進而影響毛利率表現。
 
(3)2016 年3月~2016 年6月
(NIKE市佔率下滑,影響訂單量)
NIKE自2016年以來股價下跌18%,
主要受到UA的迅速崛起影響,
加上庫存也過多,
台灣廠商供應鏈連帶受到影響,
這部分恐怕要注意後續NIKE的發展。
 
因為豐泰主要營收都來自NIKE,
因此NIKE如果市佔持續下降,
對豐泰恐怕會比較不利。
 
 (4)2016 年9月~2016 年11月
(提列稅項造成淨利下降)
子公司遭中國要求補繳稅款,
補稅金額超過新台幣10億元稅款,
因需事先提撥此筆稅項以致於EPS減少0.87元。
 
即使母司豐泰依當地法令向福建省稅局提抗辯,
但主權的認定雙方一直無法達成共識,
移轉訂價的爭議到目前為止仍無解,
為了不影響公司獲利,
豐泰也作出最壞的打算未來有意圖將撤出中國。
 
(5)2017 年2月~2017 年4月
 (匯兌因素,利空判斷為暫時性的)
2017年Q1主要是受到新台幣對美元升值的影響,
以致於營收及純益都呈現下滑之趨勢,
加上遇到農曆春節工作天數也減少,
不過銷量和去年同期相比之下有成長,
判斷這次利空為匯損的因素,
以長期來看影響不大。
 
 

泰的風險:(1.5)

4大風險分別是
(1) 關鍵人物風險
(2) 政策風險
(3) 通膨風險
(4) 科學與技術風險
 
因豐泰主要設廠在
中國、越南、印尼及印度,
很容易受該國的財政或是
稅務方面(例如關稅)而影響淨利,
所以有政策的風險,
因此評分為1.5分。
 
另外又外銷歐美為主,
我認為還有一項匯率風險,
但因為這僅算是短期因素造成的影響也不大,
所以不列入計分裡。
 

替個股打分數豐泰(4.5)

豐泰的綜合分數為

護城河項目的分數為0分、
財務狀況分數為 3 分、風險項目的分數為1.5分。
統整上述的資料,豐泰是1家4.5分的公司,
總分低於5分。
 
雖然目前不值得持有,
但因為它是一支運動概念股,
尤其和NIKE的營收狀況連動性很高,
因此我後續會觀察NIKE的
市佔率與長期營運是否仍然優秀。
同時也會觀注是否有可能轉單的潛在風險。
 
 

肆、估價

一、用艾蜜莉定存股估價

找出便宜價後等待買進時機

 
在評估豐泰的財務體質之後,
就可以準備找出便宜價是多少呢?
首先我們打開艾蜜莉定存股軟體,
系統己設定利用五種估價方式的平均價格來計算,
 
▼豐泰(9910) 2017/08/01估價

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體, 截自2017/07/31)
 
得知目前的價格分別為:
便宜價51.34元、合理價68.02元、昂貴價92.01元,
 

二、結論買賣策略

以近日(2017/8/7)
的收盤價來看為140.5元,
已高於昂貴價以上。
 
我判斷現在並不是買進持有的時機,
而且估價確實被高估很多,
加上因為之前分析的綜合分數為4.5分。
 
我認為未來豐泰如能在自動化生產有再進一步的突破,
以及增強在研發設計上多開發多元化的產品,
多開發更多的客戶量,
建立自有品牌鞏固獨有的護城河。
 
未來只要在營收沒有衰退的情況下、
每股盈餘繼續成長及持續穩定配發股利,   
那麼待股價在跌至接近便宜價51.34元時。
 
我會考慮分3批買進持有,
第1批:便宜價51元,
第2批:便宜價9折=51元*0.9=45.9元,
第3批:便宜價8折=51元*0.8=40.8元。
 
至於出場的時間點,
如果價位有來到接近合理價68.02元以上時,
會在報酬率達到20% 以上部份分批賣出,
其餘沒賣出的部份,
留下來繼續領股息,
當然也會把獲利的部份再繼續投入使複利效果更大。
 
★警語:
以上只是個人研究記錄,
非任何形式之投資建議,
投資前請獨立思考、審慎評估。
 
本文原發表於 CMoney 2017-8-29

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