(圖片來自:三立財經)
說到金融股一定要研究兩大龍頭股—
富邦金與國泰金
兩者金控都有銀行和壽險雙引擎，
獲利與股價也在伯仲之間。
富邦金即使去年匯損衝擊高達157 億，
今年還是發放2元股利，
我們想知道…
富邦金除權息後還值得進場嗎？
1. 簡介：富邦金跨足 銀行、保險、證券、投信等業務
富邦金控成立於 2001 年 12 月，
旗下子公司橫跨銀行、保險、
證券、投信等業務，
連續8年榮登金融業獲利之冠，
截至2017年第一季資產總額約
新台幣6兆3,608億元，
年成長率6.1%，
為台灣第二大金融控股公司。
目前保費也為台灣第二大！
富邦金透過不斷併購讓總資產快速成長，
在 2009 年併購ING安泰人壽後，
目前保費市占率為台灣第二大，
2014年併購大陸華一銀行，
成為大陸第一家全牌照運營的台資銀行。
產險事業則市佔率高達21% ，
持續維持第一。
子公司中以銀行和人壽占主要營收比重，
其中富邦人壽佔40%、台北富邦銀行佔43%。
▼ 2017年富邦金獲利比重。
(資料來源：MoneyDJ理財網)
值得一提，
富邦金的EPS從2009 年開始至今，
在台灣 16 家金控公司中，持續保持第一。
▼ 富邦金歷年股東權益報酬率及每股盈餘。
(資料來源:理財寶股市)
接下來我們檢視企業體質，
打開「艾蜜莉定存股」軟體的
「體質評估」項目，出現警示的訊息，
這個時候我們進一步來探討是那些部份值得注意。
▼ 富邦金企業體質評估為「警示」。
(資料來源:艾蜜莉定存股)
一般產業盈餘再投資比率的
合格標準要小於200%，
但因金融業體系的主要營運就是借貸操作，
所以這部份的數值並不適用於金融股。
▼ 富邦金的盈餘再投資比率出現「警示」，
但此數值並不適用於金融業。
(資料來源:艾蜜莉定存股)
另外「是否現金斷水流」顯示警示，
事實上金融業和一般產業營業項目有很大的不同，
金融業沒有任何有形的商品，
而是靠賺取手續費或是借放款中間的價差，
因此不會收取太多的現金，
通常在判斷現金流量時我們也會同步參考股利政策，
近十年除了2008年金融海嘯之外，
保持穩定配息，顯示富邦金獲利穩健。
▼ 富邦金營業現金流量及自由現金流量小於0。
(資料來源:艾蜜莉定存股)
▼ 富邦金2007~2016的股利政策。
(資料來源:理財寶股市)
富邦金2016年雙重槓桿比率為115.58% ，
顯示控管風險能力良好，
在「是否欠錢壓力大」顯示警示，
然而金融業的負債比率本來就是比一般產業來的高，
在這裡我們會參考雙重槓桿比率，
這項可以看出金控公司是否有舉債經營的指標，
金管會規定125％的上限，
富邦金2016年雙重槓桿比率為115.58% ，
顯示控管風險能力良好，
不過值得關注的是2015年的比率高達120.55%，
值得觀察舉債的狀況。
▼ 富邦金的負債比率出現「警示」，以金融股來說負債比率也代表資本運用效率。
(資料來源:艾蜜莉定存股)
2. 估價：
以近日富邦金收盤價 46.75元，已超過合理價
好股票也要買在便宜的價格。
在前面提到，
部分體質評估項目並不適用於金融股，
估價也是一樣，
由於銀行的收入很大程度會被
不可控制的外來因素影響
（例如美國FED宣布息口調整），
以「艾蜜莉定存股」軟體幫富邦金估價，
用九折做安全邊際，
目前便宜價為30.65 元、合理價 39.62 元、
昂貴價 52.43 元，
以近日 ( 2017 / 7/ 28 ) 收盤價 46.75元來說，
已超過合理價。
而今年富邦金發放現金股利2元，
以除權息前 ( 2017 / 7/ 7 )
收盤價 45.85元來說，殖利率達4.36%，
和其他官股金融股比較起來，並不吸引人。
▼ 富邦金已超過便宜價。
(資料來源:艾蜜莉定存股)
3. 評估利空情況
我們看到富邦金在
2016年初的跳水式下跌到34.7。
到底發生什麼事呢？
▼ 2014年8月~7/28富邦金股價日線圖
( 圖片來源：理財寶籌碼K線)
富邦金於2015年3月由
富邦人壽以每股17歐元的價格，
買進荷蘭第四大保險公司Delta Lloyd，
約5.74％的股權；
但不料Delta Lloyd股價在
2015年8月股災暴跌，
最慘時股價跌到每股4.15歐元，
富邦人壽此項投資虧了75％，
換算成台幣約虧了55億元。
而在今年3月，富邦決定認賠殺出，
出售手中所有Delta Lloyd持股，
虧損約新台幣29.5億元。
另外一個利空則是今年
第一季台幣兌美元匯率飆升，
及外匯價格變動準備金可縮水影響，
富邦人壽第一季外匯避險成本增加，
衝擊匯損高達101億元。
這兩大事件皆為短期利空，
但也顯示全球股災發生頻率增加，
股價波動變大，控制風險成為重要任務。
已認列Delta Lloyd投資損失，
加上擺脫匯損影響的富邦金，
股價將回升到50左右。
▼ 2017年富邦金月營收。
（資料來源：理財寶股市）
4. 制定操作細節
投資金融股時，
我會把金融股當作波段操作的標的，
也就是用價值投資的方式波段操作！
準備5~6批資金，跌到便宜價後，
每下跌10%就進場一次。
再耐心等待獲利20%後分批出場。
結論：
2016年全球經濟成長低迷，
富邦金在大環境不利的情況下，
依然保持獲利領先，
且持續8年在EPS領先所有同行，
在長遠經營風險的優勢上，
值得投資者留意。
雖然富邦金是金融龍頭股，
獲利更名列前茅，
但是如果要選擇金融股，
我會以官股銀行為主，
雖然獲利並沒有比較好，
但是規模龐大，作風比較保守，
所以比較不會倒。
★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
本文原發表於 CMoney 2017-8-28