人工智慧、雲端議題 被受看好的 智原(3035),艾蜜莉卻認為「暫緩」進場,因為……

(圖片來自網路
 
根據台灣工研院產經中心指出:
台灣半導體業產值在2016年
達台幣2.43兆元,佔台灣 GDP 的約 13%。
 
高額的占比幾乎是影響
台灣景氣好壞的重要指標之一,
也是各位投資人積極尋找
優良標的公司的產業之一。
 
而智原(3035)就是身為半導體產業一員,
今天我們就來好好認識這一家公司吧!
 
 

一、了解公司

智原屬於半導體上游公司,

成立於82年,上市於88年,
股本約24億。為聯電集團旗下IC設計公司。
強化自身產品選擇的合作對象就是聯電,
公司主要產品為ASIC(特殊應用積體電路)、
委託設計及權利金收入。

公司的研發費用比重占了
高額支出105年度占比約25.58%,
如何在高額的研發費用之下
維繫營收的成長成了公司很大的挑戰。
 

主要的銷售市場為中國、台灣及美國

其中中國的銷售比重逐年增加,
從103年25.4%增加至105年47.99%,
其原因不乏是因為大陸市場的
需求提升和中國許多新興自有品牌的創立有關。
智原在半導體產業鏈中屬於上游IC設計。
 
在高毛利的吸引之下也吸引了
許多競爭者爭相進入此研發市場,
市場激烈經爭之下營收不如以往穩定成長!
 
雖然目前仍然可靠著過往的
智財權收入及一定的訂單維持營運,
但長期之下可能尚須接續觀察。
 
近年來除了繼續研發ASIC的產品之外,
也嘗試跨足新興電子產業像是

AI技術研發機器人等人工智慧、

雲端智慧等網路平台,

希望跟上大環境的趨勢走向。
 
 
 

二、估價

我們再來看看智原的財務狀況體質是否健康,
透過艾蜜莉10 大體質評估中,
顯示為正常,
但有3項不良的項目!
我們接著繼續針對不良的項目分析它的問題!
 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 

評估項目3,

股本大小警示的問題。
股本太小要擔心是否容易被市場炒作,
但如果看智原的股價似乎沒有
暴漲暴跌的炒作現象,
而且在金融海嘯時也撐過不景氣沒有虧損,
因此這部分不用太過擔心。
 

評估項目4,

本業收入比率的問題。
細看財報可以發現,
智原第一季本業與稅前淨利都是虧損的,
因此數值才會這麼少。
 
不過又因為認列處分

安控事業資產的停業損益,

挹注了非常大的停業收入,

但這屬於一次性收入。

 
然後再看歷年的智原
業外收入比率都有大於80%!
但後續還是要觀察智原的
本業獲利情況是否能恢復!
 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 

(資料來源-公開資訊觀測站 智原106 Q1)
 

(資料來源-理財寶)
 

評估項目8,

董監和法人持股比低。
智原的董監法人持股比率是29%,
距離標準的33%相去不遠,
所以不用太過擔心。
 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 
▼艾蜜莉定存股估價法
 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 

智原的便宜價27.51,

與目前收盤價38.8,相去甚遠。

可以看到智原的股利法項目特別低,
因為去年智原獲利較差僅配發1元現金股利。
但為了創造更高的安全邊際,
因此我還是會把它納入評估。
 
計算的結果可以發現,
智原的便宜價27.51,
與目前(2017/7/21)
收盤價38.8,相去甚遠。
 

因此我還是會等待

它落在便宜價時才考慮,

並且觀看當時的

本業獲利是否恢復來決定。

 

 

 

三、評估利空情況

2011~2012年,

搭上智慧型手機熱銷風潮,營收持續增長,

但是過後市場逐漸呈現飽和狀態,
手機銷售量增長率逐漸下
滑間接影響到相關產業的營收。
 

2012~2013年,營收忽然大幅度下滑

是因為主要受到NRE認列時程遞延,
雖然此次事件屬於單一且短期的影響。
 
但是後續2014年之後,
營收缺沒有逐漸地恢復反而有持續低檔的感覺。
除了因為受大環境經濟不佳的影響之外,
更有可能的因素是智原
所想研發投入的新興產業為
雲端平台、穿戴裝置、
網路通訊及智慧家庭等領域。
 
這些商品雖然未來預期可以
帶來另一波成長的商品,
但是還不一定能達到量產的可能
或是有大量的需求,
只能說這種預期比較像
是一種希望成長的夢,不確定性極高。
 

(資料來源-理財寶)
 
 
 

四、制定操作細節

目前來看智原的營收沒有持續性的成長,
且除了依賴智財金的固定收入之外,
在激烈的市場競爭之下
尚未有明顯突出的潛在發展,
容易受到國際經濟景氣好壞影響營收。
 

加上因為研發人工智慧及雲端等題材,

近來熱烈被討論,

消息面影響甚大。

但本身營業利益卻沒有正成長。

 
另外距離便宜價也有一段差距,
所以現在倒不如先當個旁觀者,
觀看後續局勢如何發展也不遲阿~
 

(資料來源-理財寶)
 
★警語:以上只是個人研究記錄,
非任何形式之投資建議
投資前請獨立思考、審慎評估。
本文原發表於 CMoney 2017-8-28

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