(圖片來自：非凡新聞)
進入除權息的季節，
今年國泰金每股配發現金股息2元，殖利率為4.1%，
這時候大家都想知道除權息後
的國泰金值不值得投資呢？
我們首先基本了解一下
國泰金的經營模式、經營人、產品…等。
1. 簡介
國泰金可說是民營銀行中的龍頭股，在2001年成立，
是結合了保險、證券、銀行、投信及管理顧問等多樣化的金融機構。
子公司中以國泰人壽占最大營收比重，
而市佔率約30%排名第一，
而國泰世華銀行是據點分佈最多的民營銀行，
信用卡流通卡數及消費金額，也是前三大信用卡發卡行。
這都顯示國泰金是一家規模很大，
有很強的護城河的金融股。
▼國泰金子公司的業務與營收比重。
2. 企業體質評估
從基本簡介上來看，國泰金是一家大規模的金融機構，
在「艾蜜莉定存股」軟體的「體質評估」項目中，
評定為「警示」( 10 項財務指標中，有 6項是合格的)。
但其實金融股在艾蜜莉定存股的體質評估中不一定準確。
銀行這門生意不外乎用低利率吸引客戶存錢，
然後用更高的利率去借錢給其他人。
從基本簡介上來看，國泰金是一家大規模的金融機構，
但在「艾蜜莉定存股」軟體的「體質評估」項目中，
評定為「警示」( 10 項財務指標中，有 6項是合格的)。
我們仔細去看它所謂「不合格」的項目：
▼國泰金企業體質評估為「警示」。
(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1 財報)
▼國泰金的是否為燒錢產業出現「警示」
所以，縱然國泰金「盈餘再投資」的比例
在金融股中出現「警示」，但此數值並不適用。
(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1 財報)
有別於科技類股，
金融業不需要大舉購買投資廠房和設備才能生存。
但國泰金在基金和投資仍佔有42％的比重，
相對地高於其他金融股。
投資比例高的公司通常會有較低的財務透明度，
容易隱藏財務漏洞，這部分投資人要值得注意。
另外，國泰金「盈餘再投資」的比例
在金融股中也算偏高。
公司有長遠目標是好事，但若風險過高便值得留意。
▼國泰金「是否欠錢壓力大」的出現「警示」，但此數值並不適用。
(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1 財報)
負債比也就是槓桿程度，
是投資金融業股票最需要注意的重點。
事實上，欠債壓力的警示在金融股並不一定代表負面，
因為銀行就是做借貸的生意。
一個銀行假如負債比高，雖然風險會變高
但是它的獲利也可能會大幅上升。
事實上台灣金融股的風險相對歐美等地槓桿程度算低
。國泰金93.7％的負債比率在銀行股是常見並可以接受的。
因為金融股也算是景氣循環股，
因此負債比也是評估金融股的重要指標。
▼國泰金的是否印股票換鈔票出現「警示」
(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1 財報)
國泰金這幾年一直維持在差不多125.6億股左右，
直到去年發行了一次性的甲種特別股，
增加了8.3億有年率3.8%的股本。
這次的增股基本上有10％在公司員工持有，
值得留意的是這些特別股擁有優先分派當年度的股息，
而當在破產時，剩餘財產的順序也優先於普通股股東。
增加6％的特別股份也會稀釋今年的EPS。
但基於續年增長的營收，
只要國泰金能改善支出經費，反轉2016的低EPS便尚可接受。
▼國泰金的是否連內行人都不想持有出現「警示」
(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1 財報)
事實上，
國泰金全體董監持股比只有1.6%，實在偏低。
有可能因為公司需要資金，
增加股本而稀釋了本來董監的股份。
但是整體來說，投資人仍然要留意和更新股東去向的最新消息。
3. 近期營收與股價
國泰金2017 Q1 的 EPS為0.85，較2016 Q4的0.71的表現增加，
▼ 國泰金 2017 Q1 EPS 為 0.85 元。
(圖片來源: 理財寶 股市)
我們觀察上半年的營收，
3月營收增加帶動股價來到了半年內的高點51.2元。
不過在4月時營收大幅下降，
股價也在短短一個月內跌至46.05元。
▼國泰金 2017 年 1 月 ~ 5 月的營收。
(圖片來源: 理財寶 股市)
▼ 2017年 3 月 ~ 7/ 7 國泰金股價日線圖。
(圖片來源: 理財寶 股市)
以長期利多來說，國泰金積極布局東南亞，
除了取得加拿大豐業銀行馬來西亞子行出售的獨家議約權，
也鎖定泰國與緬甸積極尋找併購的目標。
4. 估價
好股票也要買在便宜的價格。以「艾蜜莉定存股」軟體幫國泰金估價，
目前便宜價為 39.47 元、合理價 60.43 元、昂貴價 99.37 元，
以近日 ( 2017 / 7 / 7 ) 收盤價 49.3 元來說，尚在合理價以下。
PS:
1.過去的最低價僅為參考，非為未來股價的絕對值。
2.估價時每個人可以依照自己的投資性格，選擇不同的安全邊際。
▼國泰金的內在價值評估。
(資料來源:艾蜜莉定存股，2017/7/7 截圖)
5. 適合存股嗎？
至於大家都想知道國泰金是否適合長期持有，
因為有穩定的股息。
▼國泰金近十年的股利政策。
(圖片來源: 理財寶 股市)
我們比較與台灣50(0050)這十年的存股年化報酬率，
發現遠低於台灣50的5.51%，
因此以長期的觀點來看，
國泰金並不是一個好的買股選項。
▼國泰金這十年內的存股年化報酬率為3.58%。
(試算資料來源🙂
以現金殖利率來看，國泰金雖然有4.1%，
但和其他金融股比較並不出色，
雖然挑金融股不全然看現金股息殖利率，
但以長期存股投資觀點，國泰金並不是一個好的選項。
結論
觀察近十年的國泰金，
我們發現除非是在2008股災時或2012低點進場，
否則長期持有回報實在不大吸引。
因為金融股比較倚賴欠債和槓桿來賺錢，
當金融海嘯來時，嚴重衝擊股價。
2007年國泰金高達90元，直到現在股價仍然未恢復。
當國泰金這種龍頭銀行股，本淨比接近1的時候，
可以考慮用低位進場，高位賺差價的方式操作。
★溫馨提醒:以上僅為個人研究心得，絕無任何推薦買賣特定個股之意。
投資之前請務必獨立思考、審慎評估、自己為自己的投資結果負責喔！
本文原發表於 CMoney 2017-7-31