高殖利率不等於存股好標的》 以現金股息 2元,殖利率為 4.1%的 國泰金 ( 2882 )為例!


(圖片來自:非凡新聞)
 
進入除權息的季節,
今年國泰金每股配發現金股息2元,殖利率為4.1%,
這時候大家都想知道除權息後
的國泰金值不值得投資呢?
 
我們首先基本了解一下
國泰金的經營模式、經營人、產品…等。
 
 

1. 簡介

國泰金可說是民營銀行中的龍頭股,在2001年成立,
是結合了保險、證券、銀行、投信及管理顧問等多樣化的金融機構。
子公司中以國泰人壽占最大營收比重,
而市佔率約30%排名第一,
而國泰世華銀行是據點分佈最多的民營銀行,
信用卡流通卡數及消費金額,也是前三大信用卡發卡行。

 

這都顯示國泰金是一家規模很大,

有很強的護城河的金融股。

 
▼國泰金子公司的業務與營收比重。

2. 企業體質評估

從基本簡介上來看,國泰金是一家大規模的金融機構,
在「艾蜜莉定存股」軟體的「體質評估」項目中,
評定為「警示」( 10 項財務指標中,有 6項是合格的)。
但其實金融股在艾蜜莉定存股的體質評估中不一定準確。
銀行這門生意不外乎用低利率吸引客戶存錢,
然後用更高的利率去借錢給其他人。
 
從基本簡介上來看,國泰金是一家大規模的金融機構,
但在「艾蜜莉定存股」軟體的「體質評估」項目中,
評定為「警示」( 10 項財務指標中,有 6項是合格的)。

我們仔細去看它所謂「不合格」的項目:

 
▼國泰金企業體質評估為「警示」。
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(資料來源:艾蜜莉定存股,2017 Q1 財報)
 
▼國泰金的是否為燒錢產業出現「警示」
所以,縱然國泰金「盈餘再投資」的比例
在金融股中出現「警示」,但此數值並不適用。
 
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(資料來源:艾蜜莉定存股,2017 Q1 財報)
 
有別於科技類股,
金融業不需要大舉購買投資廠房和設備才能生存。
但國泰金在基金和投資仍佔有42%的比重,
相對地高於其他金融股。
 
投資比例高的公司通常會有較低的財務透明度,
容易隱藏財務漏洞,這部分投資人要值得注意。

另外,國泰金「盈餘再投資」的比例

在金融股中也算偏高。

公司有長遠目標是好事,但若風險過高便值得留意。
 
▼國泰金「是否欠錢壓力大」的出現「警示」,但此數值並不適用。
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(資料來源:艾蜜莉定存股,2017 Q1 財報)
 

 

 
負債比也就是槓桿程度,
是投資金融業股票最需要注意的重點。
事實上,欠債壓力的警示在金融股並不一定代表負面,
因為銀行就是做借貸的生意。
一個銀行假如負債比高,雖然風險會變高
但是它的獲利也可能會大幅上升。
事實上台灣金融股的風險相對歐美等地槓桿程度算低
。國泰金93.7%的負債比率在銀行股是常見並可以接受的。
 
因為金融股也算是景氣循環股,
因此負債比也是評估金融股的重要指標。
 
▼國泰金的是否印股票換鈔票出現「警示」
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(資料來源:艾蜜莉定存股,2017 Q1 財報)
 
國泰金這幾年一直維持在差不多125.6億股左右,
直到去年發行了一次性的甲種特別股,
增加了8.3億有年率3.8%的股本。
這次的增股基本上有10%在公司員工持有,
值得留意的是這些特別股擁有優先分派當年度的股息,
而當在破產時,剩餘財產的順序也優先於普通股股東。
增加6%的特別股份也會稀釋今年的EPS。
但基於續年增長的營收,
只要國泰金能改善支出經費,反轉2016的低EPS便尚可接受。
 
▼國泰金的是否連內行人都不想持有出現「警示」
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(資料來源:艾蜜莉定存股,2017 Q1 財報)
 
事實上,

國泰金全體董監持股比只有1.6%,實在偏低。

有可能因為公司需要資金,
增加股本而稀釋了本來董監的股份。
但是整體來說,投資人仍然要留意和更新股東去向的最新消息。
 

3. 近期營收與股價

國泰金2017 Q1 的 EPS為0.85,較2016 Q4的0.71的表現增加,
 
▼ 國泰金 2017 Q1 EPS 為 0.85 元。
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(圖片來源: 理財寶 股市)
 
我們觀察上半年的營收,
3月營收增加帶動股價來到了半年內的高點51.2元。
不過在4月時營收大幅下降,
股價也在短短一個月內跌至46.05元。
 
▼國泰金 2017 年 1 月 ~ 5 月的營收。
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(圖片來源: 理財寶 股市)
 
▼ 2017年 3 月 ~ 7/ 7 國泰金股價日線圖。
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(圖片來源: 理財寶 股市)
 
以長期利多來說,國泰金積極布局東南亞,
除了取得加拿大豐業銀行馬來西亞子行出售的獨家議約權,
也鎖定泰國與緬甸積極尋找併購的目標。
 

4. 估價

好股票也要買在便宜的價格。以「艾蜜莉定存股」軟體幫國泰金估價,
目前便宜價為 39.47 元、合理價 60.43 元、昂貴價 99.37 元,
以近日 ( 2017 / 7 / 7 ) 收盤價 49.3 元來說,尚在合理價以下。
 
PS:
1.過去的最低價僅為參考,非為未來股價的絕對值。
2.估價時每個人可以依照自己的投資性格,選擇不同的安全邊際。
 
▼國泰金的內在價值評估。
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(資料來源:艾蜜莉定存股,2017/7/7 截圖)
 
 

5. 適合存股嗎?

至於大家都想知道國泰金是否適合長期持有,

因為有穩定的股息。

 
 
▼國泰金近十年的股利政策。
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(圖片來源: 理財寶 股市)
 
我們比較與台灣50(0050)這十年的存股年化報酬率,

發現遠低於台灣50的5.51%,

因此以長期的觀點來看,

國泰金並不是一個好的買股選項。

 
▼國泰金這十年內的存股年化報酬率為3.58%。
螢幕快照 2017-07-09 下午10.24.25.png
(試算資料來源🙂
 
以現金殖利率來看,國泰金雖然有4.1%,
但和其他金融股比較並不出色,
雖然挑金融股不全然看現金股息殖利率,
但以長期存股投資觀點,國泰金並不是一個好的選項。
 
 

結論

觀察近十年的國泰金,
我們發現除非是在2008股災時或2012低點進場,
否則長期持有回報實在不大吸引。
因為金融股比較倚賴欠債和槓桿來賺錢,
當金融海嘯來時,嚴重衝擊股價。
2007年國泰金高達90元,直到現在股價仍然未恢復。
當國泰金這種龍頭銀行股,本淨比接近1的時候,
可以考慮用低位進場,高位賺差價的方式操作。
 
★溫馨提醒:以上僅為個人研究心得,絕無任何推薦買賣特定個股之意。
投資之前請務必獨立思考、審慎評估、自己為自己的投資結果負責喔!
 
本文原發表於 CMoney 2017-7-31

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