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(圖片來自東森新聞)
說到金融股，大家都會想到
富邦金或是國泰金等大型金控公司，
獲利穩定且有很好的規模護城河。
但是這些績優股股價比較昂貴，
如果是小資族沒有這麼多資金投資，
有哪個金融股股價親民而且獲利穩定呢？
從生活中找好股票，
我們用淘寶或天貓購物都可以用玉山webATM付款，
平常消費也可以用玉山銀行信用卡綁定Android Pay，
讓我想更了解是否值得投資。
我們先來看看玉山金的基本資料。
1. 簡介
玉山銀行最早成立於1992年，
由創辦人、現任玉山金控董事長黃永仁與一些金融專業菁英共同設立，
為一家不具財團、政府背景的銀行。
之後更結合玉山票券及玉山證券，成立玉山金控，
發展成全方位金融服務的事業體系。
在挑選金融股，除了銀行本身業務，
我會觀察海外布局完整程度和差異性。
海外有包括緬甸、越南、柬埔寨、新加坡、
香港、中國大陸、美國澳洲等八大市場，
去年針對其中緬甸、柬埔寨積極拓點，並將觸角延伸至日本。
玉山金成立「Innovation Lab」以發展FinTech，
未來將聚焦5大領域包括區塊鏈、AI人工智慧、
身分辨識、電子支付及大數據，
將藉此提高金融服務的範圍及效益。
我們發現玉山金是一家創新和長遠規劃的金融股。
2. 企業體質評估
在我們瞭解了玉山金的基本資料及營業項目後，
再來就是要好好檢視財務體質，
我們開啟艾蜜莉定存股軟體中體質評估的功能，
可以看到玉山金在評估後的結果為警示，
有高達4項的不良的項目，
我們認為4/10的比例還不算低啊！
為了要確認此個股是否值得長期投資，
現在就開始來討論為什麼會有出現這些警示。
(資料來源:艾蜜莉定存股)
▼ 盈餘再投資比率大於200%
(資料來源:艾蜜莉定存股)
艾蜜莉定存股軟體裡的體質評估法，
有些項目並不是全部適用在金融業，
一般產業的盈餘再投資比率金的合格標準要小於200%，
但因為金融業體系的主要獲利來源就是借貸操作，
所以這部份的數值並不需要列入參考。
▼ 營業現金流量及自由現金流量小於0
(資料來源:艾蜜莉定存股)
(圖片來源: 理財寶 股市)
金融業主要獲利來源為賺取手續費或是借放款中間的價差，
因此不會收取太多的現金也不會有太多自己的資本，
此項的警訊若是以一般產業來看，
連續二年以上自由現金流量為負的話，
那這樣的公司完全沒辦法用自己的盈餘配發給股東的，
但是若以金融業來評估的話，較不適用此項標準。
近5年的自由現金流量都為負的，
顯示可以自由運用的現金少，
若是遇到利空事件需要資金作為危機處理時，
較無法有多餘的資金可因應，
相對的，當有遇到利多事件而要創造獲利時
也會因為手上握有現金的不足而錯失投資機會。
但一般金融業本來就是較少的比例在必要資本支出上，
顯示自由現金流量為負的原因在利息費用或是購置無形資產的比例較高。
▼ 負債比率大於50%
(資料來源:艾蜜莉定存股)
負債比就是我們常聽到的槓桿比率的程度，
也就是拿小錢借大錢，
我們投資金融股這項指標對我們在評估上很重要，
負債比愈高也代表資本的運用效率高，
這個和我們在看一般產業的財報上是不同的觀點，
所以出現警示並不代表公司財務狀況就不好，
金融股包含保險業、證券業及銀行業的負債比
都是大於50%居多，
而這樣的現象在金融產業中是很常見。
▼ 股本膨脹比率大於20%
(資料來源:艾蜜莉定存股)
(圖片來源: 理財寶 股市)
玉山金以普通股為主並無發行特別股，
外國機構及法人的持股比例最多佔了50%，
2016年股本為876.54億元，
相較於2015年的795.17億元膨脹了10%，
會有這樣的現象是為了因應未來發展上的需求，
以致於需要投資大量的資金在金融科技產業上，
於是採取現金增資的方式來增加股本，
一般來說因為股本膨脹會使EPS減少，
間接的也會影響投資人買進的意願造成股價下跌。
3. 近期評估利空情況
在過去5年中，我們看到玉山金股價穩定上揚，
但是在2016年初的跳水式下跌，
短短一個月內股價從20元蒸發了40％。
那裡發生甚麼事呢？
( 圖片來源：理財寶籌碼K線)
原來那時正值陸股熔斷機制導致人民幣匯率重貶，
海外投資損失，再加上對大陸放款違約升高，
幾種不利因素讓台灣金融股成重災區。
我們知道這是屬於環境因素造成的短期利空，
而非公司經營問題。但事實上在外資豐的玉山金
在這個別事件上影響已經相對地小。
從下圖可見玉山金在這波大跌仍可以保持在淨值上。
4. 估價
(資料來源:艾蜜莉定存股)
我們評估了玉山金的財務體質之後，
再來就要計算出適合進場的價位大約在多少，
才不會買在高點以致於獲利下降或是套牢，
同樣的也是打開艾蜜莉定存股軟體，
設定利用股利法(當期)、股利法(10年平均)、
歷年股價法、本益比法及股價淨值比法，
這五項的平均價格計算出，
得知目前的便宜價為13.66元、合理價為18.52元、昂貴價為26.34元，
以近日7/12的收盤價18.8元來看，
已經超過合理價。
(圖片來源: 理財寶 股市)
我們檢視股利政策，連續十年都配發股利，
近五年現金股利加股票股利的合計都有達到1元以上的水準，
以近日7/12的收盤價18.8元來看，殖利率高達6.5%，
近五年EPS都維持在1.3元以上的水準，
2017 Q1也有0.43元的水準，較2016 Q4增加，
這些都顯示玉山金的業績表現優異，維持穩定成長。
(圖片來源: 理財寶 股市)
(圖片來源: 理財寶 股市)
結論
玉山金是一家小而美的金融股，
不但獲利穩定，更致力發展數位金融，
目前玉山金的價格算在合理價，現在可以買進嗎？！
可惜如果以我來說，
現在並不會買進玉山金，原因有 2:
我通常買在便宜價附近，而非合理價附近，
以我個人來說，至少要等到便宜價 13.66 元左右再來考慮是否買進。
買在便宜價，既賺股息、又可以賺價差，風險也比較小。
金融股屬於景氣循環股，
近年是相對高檔區，長線需慎防修正，
買在短線低點雖然可能會反彈，
但長線來說，小漲大跌的可能性很大，
由於我是一個注重風險過於利潤的人，
因此不會選擇在此時買進玉山金。
★溫馨提醒:以上僅為個人研究心得，絕無任何推薦買賣特定個股之意。
投資之前請務必獨立思考、審慎評估、自己為自己的投資結果負責喔！
本文原發表於 CMoney 2017-7-31