(圖片來源:小資女艾蜜莉拍攝於花蓮葛莉絲莊園)
走過 50 年歲月的老牌公司，
台塑四寶之一－台化1326
相信大家對於台塑集團一定相當熟悉，
因為其創辦人就是被譽為經營之神的王永慶先生。
經過多年的發展，
台塑日益壯大，
發展出國人耳熟能詳的「台塑四寶」名詞。
其中原如其名「台灣化學纖維」經營紡織纖維的台化，
也先後跨入石化跟塑膠產業，
成為台塑集團重量級的一員，
以及台灣塑化中間原料的領導地位。
今天就來看看這個超過 50 年的長青公司，
適不適合存股呢？
一、了解公司
1.公司基本資料
台化為國內重要公司之一，
創立時間達52年，
上市時間也高達32年，
自民國76年開始陸續跨入石化業跟塑膠業，
並且參與台塑集團六輕投資後，
成功轉型為集團內的重要的塑化原料的關鍵角色。
並且因為台塑集團都會交叉持股，
因此台化的轉投資也相當多元化，
而且也都為台化帶來相當可觀的穩定的業外收入。
除了塑化相關產業外，
還有近期吵許可證的麥寮汽電廠、
和之前在越南有爭議的河靜鋼廠等。
從下圖可以看到台化的稅後純益都高於營業利益，
但自身本業獲利也是相當健全，
因此台塑集團的交叉持股整合讓台化的業外收入相當不錯且穩定，
對台化來說就變成是加分。
▼台化損益表
(資料來源-理財寶)
近年環保意識抬頭，
以及六輕工安意外頻傳，
也讓台化近期受到政府與民間環保團體的抗議，
也讓塑化產業在台灣的生存陷入一定程度的困境。
2.商業模式
一開始提到台化已經轉型為塑化為主體的營運模式，
透過台化的營業比重我們可以很清楚得看到，
台化光化工部門與塑膠部門就佔了整體營收的89.1%。
所以我們要了解台化一定要就要從這個塑化部門下去著手，
就讓我們來看看台化位於塑化產業中的哪個位子吧。
▼台化營收比重。
(資料來源-台化年報)
塑化產業的最初的原料來源全部都是來自於原油，
因此整體的塑化產業一定都會受到石油的價格影響，
造成成本的變動或者下游廠商對於進貨的考量。
而石油價格又受到政經影響很大，
中東地區與產油國的動盪紛擾以及美元的波動，
都會造成石油價格的變動，
因此塑化產業都會被歸類在景氣循環股之中，
會有明顯的淡旺季與獲利的起伏。
透過上面的台化業務內容的產品，
可以看出台化的在塑化產業中是屬於生產中間原料的廠商，
且下游生產出的產品，
都是與我們日常生活息息相關都會用到的東西。
(資料來源-台化年報)
既然台化會受到原油價格的波動影響，
所以我們就更應該密切關注原油的價格變化，
對於台化的毛利率的影響性是大或小了。
下圖透過布蘭特原油的價格走勢圖以及台化的毛利率比較，
我們可以發現，
當油價在高檔往下跌的時候，
台化的毛利率就會因為因為積存過高的原油而受到跌價損失，
相反如果油價在低檔往上的時候，
台化的毛利率就會因為原料上漲得到不錯的提升。
因此台化受到景氣循環的影響相當大，
所以塑化產業的老闆，
才會說穩定的油價對他們來說調整成本與價格才是最好的，
因此一定要密切注意原油的價格變化喔！
(資料來源-原物料總表)
(資料來源-理財寶)
而台化在原料的上游廠供應受惠於台塑集團的上下游整合能力，
因此其原料幾乎都是跟自己人要的，
主要的供應商就是其他三寶，
其中的苯乙烯(SM)還達8成自給自足使用。
(資料來源-台化年報)
3.競爭狀況
而台化其所生產的產品，
在國內的市佔率幾乎都在3成～6成之間，
相當的厲害，
所以說台化為塑化產業的領導廠商一定都不為過。
而主要的競爭廠商在苯乙烯部分為台苯與國喬，
而國內的苯乙烯就是由這三家寡佔。
(資料來源-台化年報)
4.財務狀況
了解完台化的產業後，
接下來就是要打開艾蜜莉定存股中的體質評估，
來評估一下台化的財務狀況，
是否也夠安全讓我們可以把它讓入存股名單中。
打開後可以發現台化的警示只有兩項而已，
算是相當不錯，
不過還是要細細的來看一下這兩項的影響會不會很巨大。
(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
評估項目7，
2017第一季的自由現金流量為負值，
但是如果看台化長期的自由現金流量的話，
幾乎都是正數的，
所以整體來說還算是安全。
(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
(資料來源-理財寶)
評估項目10，
細看台化的董監持股有24%左右，
外資持股超過38%，
也是相當的高。
(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
因此台化的財務結構相當健全，
基本上沒什麼問題。
二、估價
在評斷台化擁有穩定的產業地位與財務結構後，
我們已經可以將台化放入我們的口袋名單之中，
但是最重要的還是該用什麼價位買進才是最安全的，
如果買太高，
就算是好公司也會瞬間變成爛股票。
因此我們在打開艾蜜莉定存股中的估價法的選項，
就可以看到台化的估價了，
而台化因為是景氣循環股，
因此系統已經幫我們設定只使用股價淨值比法來估算，
相當的貼心。
而用股價淨值比法來估算的結果，
可以發現台化的目前的股價已經漲超過合理價的位置，
如果是在除息前的話更是已經接近昂貴價的價位，
因此已我們來說現在是不會買進台化的，
會耐心等待它下跌至便宜價的位置才會考慮買進了。
(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
(資料來源-理財寶)
三、評估利空情況
再來我們來看看過往台化在遇到利空情形時，
股價的變化和公司是不是就此一蹶不振呢？
我們直接看台化的月K線，
可以發現台化在2012~2016之間的股價幾乎都在60~80元徘徊，
與高點的100元以上的股價有一段差距，
因此可以來看看這段時間內，
是不是有什麼利空消息造成台化的股價弱勢。
(資料來源-理財寶)
來看看台化當時的相關新聞
台塑四寶之一 台化(1326) 國際油價急跌
拖累Q4營收表現?
2014/10/31 CMoney網誌
台化彰化廠 最快9/28關廠
汽電設備許可證卡關 近千名員工難保飯碗
2016/8/16蘋果日報【侯良儒、鄧惠珍╱台北、彰化報導】
還有13張許可證將到期
衝擊供電更鉅 恐再掀波
2017/4/18自由時報
對台化來說影響比較大的利空消息，
應該就是國際油價從高檔區的的急跌，
造成台化的石化原料及產品同步走跌，
也讓下游廠商的拉貨意願降低，
形成觀望氣氛。
因此也讓台化 2014 年全年獲利有明顯的衰退。
(資料來源-理財寶)
而其他如汽電廠的許可證問題，
對台化來說幾乎是沒任何的影響。
因此身景氣循環股的台化，
還是要密切關注油價的波動，
整體來說這個影響會是暫時性的，
因為商品價格本來就有漲有跌。
但還是要注意只要油價從突然急速下跌，
就容易造成塑化股的跌價損失。
因此對塑化股最好的情況，
就是穩定的油價，
不然就是如 2016 以來趨勢是上漲的油價，
才能為塑化股帶來不錯的毛利率增長。
四、制定操作細節
現在我們了解到台化是景氣循環股，
所以容易受到油價景氣的波動影響，
因此台化並不是一檔適合用來存股的股票喔～
由於台化屬於景氣循環股，
近幾年各種原物料都屬於景氣循環的長線高檔區，
雖然短線上有時會遇到各種利空，
而在利空造成的便宜價時買進，
也有機會在反彈時賺 20 %以上，
但因為我個人抓中短線的功力不佳，
未免被套住後，
要經歷一整個長長的景氣循環到谷底再起來，
所以我個人不會選在這個時機點買。
但如果您抓中短線的功力很好，
或打算持股的週期是「永遠」，
則可以自行決定是否買進，
不用受到我的影響喔，謝謝！
風險預告:
本文僅是個人投資心得紀錄，
並非任何形式的投資建議，
投資一定有風險，
投資之前請獨立思考、審慎評估，
不要以跟單模式進行喔！
~如同我的座右銘：永遠重視風險多過獲利！~
本文原發表於 CMoney 2017-7-31