一說到自行車，就會聯想到捷安特(Giant)，
這個品牌儼然成為了台灣自行車的代名詞，
不僅再台灣，更在國際間打響了知名度，
喜歡從生活中尋找投資標的的你，
也許會想這間公司是否適合做長期投資呢 ?
今天我們就來介紹巨大(9921)—全球自行車製造的龍頭。
公司簡介
巨大成立於1972年，
股本為35.71億元
公司供應全系列自行車相關產品，
採取ODM與自有品牌並重之行銷策略，
2018年前3季區域銷售佔比前三大，
分別是歐洲37% 、北美22%、中國11%，
在全球自行車市場市占率第一
主要競爭者為美利達與愛地雅。
▼巨大2018年前3季營收佔比-(區域別)
(資料來源:巨大2018年法說會)
財務狀況
使用艾蜜莉定存股來檢查企業的體質狀況，
發現巨大(9921)有4個警示，
以下針對警示的部分進行逐一的檢視。
資料來源:艾蜜莉定存股 2019/3/10
1)股本較小
資料來源:艾蜜莉定存股 2019/3/10
股本37.51億小於標準值50億，然而股本小的公司不代表一定不好，
只是在面對景氣循環低谷時承受虧損的能力相對會比較小，
也比較容易受到市場上的人為操弄，因此我配置上的比例也會降低。
資料來源:艾蜜莉定存股 2019/3/10
2)營收灌水比例偏高
資料來源:艾蜜莉定存股 2019/3/10
檢視巨大歷史的應收帳款週轉與存貨週轉數據
變化還算平穩，只要持續追蹤即可。
資料來源:理財寶 股市 2019/3/10
3)自由現金流為負數
資料來源:艾蜜莉定存股 2019/3/10
檢視巨大2011~2017年，每一年的自由現金流皆為正數，
2018年截至第3季加總為負數，此部分需再追蹤後續狀況。
資料來源: 財報狗 2019/3/10
4)負債比偏高
資料來源:艾蜜莉定存股 2019/3/10
細看第3季的財報可以發現，巨大負債比率最高的部分是應付帳款，
這部分屬於不需要支付利息的好債，因此無需太擔心。
▼巨大107年第3季資產負債表
(資料來源: 公開資訊觀測站)
檢視完可以知道目前
巨大的財務體質仍屬正常，
再進一步檢視巨大的現金配息率，
近10年配息率都在六成之上，
除了2008年金融海嘯時配息率為24%，
發放率不低且穩定。
(資料來源: 財報狗 ， 圖表 :艾蜜莉自製)
巨大的優勢
品牌
巨大運用「運動行銷」策略，建立起良好的品牌形象，
使「捷安特」自行車之影像深植人心，
在大陸與台灣為第一大自行車品牌，
在歐美為前三大自行車品牌，
在日本、澳洲、加拿大與韓國為最大自行車進口品牌。
規模及成本優勢
公司擁有8 座生產基地以及2座材料工廠，
2018年7月公司更宣布將投資17.2億元，
在匈牙利成立新廠，
從原料、研發、製造皆一手包辦，
透過上下游垂直整合
在成本控制上也具有強大的優勢。
潛在風險
高關稅與反傾銷稅
面對中美貿易戰高關稅
與歐盟對電動自行車課徵反傾銷稅的雙重壓力，
巨大的因應方式為
加大本土化生產，
不僅於台中大甲母廠擴建智能化產線
與建置自動化國際物流中心
並於台中科學園區興建營運暨研發總部大樓，
決定在臺灣進行研、產、銷三位一體結合之投資，
順帶一提，目前在新建中的匈牙利廠
也將於2019年底完工投產，
至於增加的資本資出是否會影響到毛利率的表現，
仍待觀察。
未來展望
自行車市場將會持續成長
由於環保節能與健康議題越來越受到重視，
全球掀起了騎乘自行車運動的風潮，
使得自行車不僅僅是代步的工具，
更是一種受歡迎的休閒娛樂活動，
未來自行車市場需求將維持不墜。
而根據市場研究機構PMR的報告，
全球自行車市場預期將會在2016至 2024 年之間成長 37.5 %，
規模預計將會從450.8億美元成長至超過620億美元，
年複合增長率預計會有將近 4 % 的幅度。
因應科技變革，物聯網技術成熟、人工智慧的興起、
以及電池、電子技術突破，
自行車產業朝電動化與智能化發展的方向已經確立
巨大未來成長動能將聚焦於電動自行車、
女性市場、自有品牌商品。
估價
最後使用「艾蜜莉定存股」軟體來估價，
便宜價、合理價、昂貴價分別為87.93 、110.08 、143，
截至2019/3/8，巨大收盤價為166元，
目前的股價遠高於昂貴價，
因此我暫時不會考慮買進。
資料來源:艾蜜莉定存股 2019/3/10
▼巨大(9921)日K線圖
(資料來源:理財寶 股市2019/3/8)
小結 :
總結來說，巨大是間好公司，
在品牌與規模上有強大的優勢，
隨著環保節能與健康的議題越來越受到重視，
以及電動自行車需求的增長，
預期未來自行車產業市場仍會持續成長，
但因目前的價位仍遠高於昂貴價，
我會持續觀察，暫時不考慮買進。
★警語：
以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
本文原發表於CMoney 2019-3-20