資料來源 : 非凡新聞
近期新聞報導，受惠於大筆投資的股息入帳，
國泰金今年(1~7月)已經賺超過400億元，
以股本1256億來計算， EPS為3.18元
與2018年全年EPS3.95元比較，
目前獲利就已達到去年的80%。
然而股價的表現卻不怎麼好，
從近一年的K線圖可以看到，
去年(2018年)10月之後，國泰金的股價就不斷下跌，
近期更跌至波段低點39.X，
是哪些利空因素導致這種狀況呢 ?
讓我們往下看~
資料來源: 籌碼K線 2019/8/3
基本資料
國泰金控成立於2001年12月
是結合了保險、證券、銀行、投信等
的金控公司。
子公司中以國泰人壽(53%)占最大營收比重，
市佔率約30%在同業中排名第一，
第二大營收比重為國泰世華銀行(39%)
是據點分佈最多的民營銀行，
也是前三大信用卡發卡行。
從營收比重可看出國泰金是
以壽險型為主的金控，容易受到全球股市波動影響。
近期財報檢視
使用「艾蜜莉定存股」來檢視國泰金近期的財報狀況
發現有3項不良項目，
不過金融股因產業的特殊性，
並非所有的項目都適用，
以下我們逐一來檢視，
資料來源: 艾蜜莉定存股 ，2019/8/3
1.盈餘再投資比率過高
金融業主要的獲利來源就是借貸操作，
因此盈餘在投資的比率會比較高，
這個指標比較不適合拿來評價金融股。
資料來源: 艾蜜莉定存股 ，2019/8/3
2.負債過高
金融業的負債通常較一般企業高，
像銀行主要就是用低利率吸收客戶存款，
再用高利率把這些存款貸放出去，
賺取其中的利差或手續費，
因此負債高不一定是壞事。
要注意的是「逾放比率」，
根據銀行局最新一期的資料顯示，
國泰金的逾放比率為0.21%，
「逾放比率」是用來評估銀行債權的品質，
逾放比率越低，變成呆帳的機率就越低，
一般來說，逾放比要低於3%算合格。
資料來源: 艾蜜莉定存股， 2019/8/3
3.董監和法人持股比偏低
國泰金全體董監持股僅1.55%，確實偏低，
與過去相比，數據還算平穩，沒有內部人拋售持股的狀況，
這個部分再持續追蹤後續的狀況。
資料來源: 艾蜜莉定存股 2019/8/3
資料來源 : Goodinfo台灣股市資訊網 (2019/8/10)
總結來說，國泰金的體質良好，
第1、2項的警示，較不適用於評價金融股，
實際上需要再觀察的為內部人持股的部分。
近期獲利狀況與利空消息
系統性風險與匯兌損失
去年(2018年) 10月全球股災，
壽險業者的金融資產大縮水(投資股債虧損)，
2018年12月美國聯準會(FED)宣布升息一碼，
台美利差擴大使得避險成本大幅上升，
造成12月金融股獲利大衰退，
國泰、富邦兩大龍頭單月合計虧損破百億元，
今年(2019年)5月，中美貿易戰談判日程接近，
不確定因素導致恐慌性賣壓升高，
全球股市又面臨了一波下跌。
IFRS17實施後會影響公司的體質嗎 ?
此外，預計2025年要實施的IRFS17公報，
對於壽險業產生不小的衝擊，
壽險業面臨的問題在於，
保險公司早年賣了許多高預定利率保單，
也就是在賣出時，已經跟保戶約定好了一個「保證利率」，
不過由於2008年金融海嘯後，全球央行頻頻降息，
受市場長期低利率的影響，
當投資報酬率低於承諾的保單利率時，
就造成了嚴重的「利差損」。
現行的會計制度
保險公司收到客戶的錢，就視為收入，
但IFRS17公報實施後，
需視合約內容
虧損的部分要立即認列為負債，
賺錢的部分則於保險期間內逐期分攤，
將會使上述提到的「利差損」更加透明化。
簡單來說，
IFRS17實施後，會計制度計算方式會更改，
而改變的是損益認列的時間點，
初期可能會困擾公司，
但長期來看，並不會影響公司的營運。
而且國泰金 (2882) 是結合了保險、證券、銀行、投信等
的大型金控公司，比起一般壽險公司營收更多元化，體質也更加強健，
因此若是因為受到上述利空影響而跌到便宜價，
我是會買進的 !
估價
接著使用「艾蜜莉定存股」來估價，
剔除極端值後，剩下歷年股價法與本益比法，
並保留安全邊際9折後計算出
便宜價 38.58
合理價 56.81
昂貴價 77.73
資料來源 :艾蜜莉定存股，2019/8/12
小結 :
IFRS17只是會計制度計算方式的改變，
而非公司遭遇重大利空，
但由於投資人對未來規則的不確定性，
導致股價與獲利沒有呈現相同走勢。
近期國泰金股價已經相當接近估算出的便宜價，
因此我也在8/12嘗試在39.9與40元掛單，
有成交到部分40元的單子，
有機會的話，我會在36元(40*0.9)進場第二批的資金，
如果擔心財報問題影響的話，可以等待便宜價之下再切入。
★警語：
以上只是個人研究紀錄，非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估，切勿以跟單模式進行 !
本文原發表於CMoney 2019-08-18
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