生技類股股王精華(1565)以自有品牌「帝康」行銷,站穩全台第1,還找田馥甄代言,優勢在……


 (圖片來自網路)
 
7月12日,大立光創台股歷史新高價!
大立光是電子中游-光學鏡片的龍頭股,
你知道還有一檔個股,
同樣屬於光學器材業,
但隱身在傳產-生技類股 ,
同樣也是其類別裡的龍頭股,

今天就讓我們來認識 – 精華(1565)吧!

 

一、公司基本資料

首先我們先了解精華是在從事什麼?

精華(1565)是傳產-生技類的股王,
為台灣最大、全球第五大之隱形眼鏡製造商,
主要是生產和銷售隱形眼鏡,
以自有品牌「帝康TICON」在台銷售。
 
▼精華(1565)公司基本資料

(資料來源:參考精華光學股份有限公司 官網 自製圖表)
 

二、商業模式

接著我們來看看,

精華在隱形眼鏡供應鏈扮演什麼腳色呢?

隱形眼鏡的供應鏈,
上游為原物料供應商,
中游為生產製造商,
下游為通路商,
精華屬於隱形眼鏡中游的生產製造商。
 
▼隱形眼鏡商業模式

(資料來源:參考精華光學股份有限公司 年報 自製圖表)
 

A、原物料

主要原物料:HEMA、EGDMA、NVP等高分子聚合物。
次要原物料:食鹽水、塑膠盒、PP、鋁箔、包材。
供應廠商:台灣默克、 陳田製藥、竑大企業、台灣積層工業、
亦創印刷設計、鈺圖騰實業、嘉印事業。
 

B、銷售產品

精華著重在隱形眼鏡的生產與銷售,
內銷以自有品牌「帝康TICON」為主,
中國則以自有品牌「精華帝康」打入市場。
 
產品隨著使用期限不同,
製造方式也有所不同,分為:
車削法(Lathe Cutting)和注模法(Cast Molding),
車削法屬於傳統式隱形眼鏡,
使用期限較長 可至一到兩年;
注模法屬於拋棄式軟性隱形眼鏡,
依預期使用期限分為日拋、雙週抛、月拋等。
 
產品也隨著功能不同,
分別有近視、遠視、散光、老花、彩妝等,
還有可改變虹膜顏色的角膜變色鏡片。
 
外銷以ODM為主,
意指替客戶設計並代工生產。
 
▼精華(1565)「帝康TICON」商品列表

(資料來源:參考精華光學股份有限公司 官網 自製圖表)
 

C、銷售市場

精華以外銷為主,
全球市占率推估2.4%,
主要代工集中在日本,
另外有英國、德國、荷蘭、義大利、美國、加拿大等歐美國家,
也有東南亞、中東、中南美洲、非洲等其他區域市場。
 
▼精華(1565)2015年銷售比重

(資料來源:參考精華光學股份有限公司年報 自製圖表)
 
 

三、競爭狀況

全球隱形眼鏡前四大廠商,市占率達90%,

精華有什麼優勢呢?

 

A、產業發展現況

根據 Contact Lens Spectrum 資料顯示,
2015 年全球隱形眼鏡市場規模為 74 億美元,
驅動這個市場主要有三個因素:
 
1.配戴隱形眼鏡人口逐年增加
 
2.高價值特殊功能鏡片的產品轉換
如老年人老花使用的多焦隱形眼鏡,
以及年輕人愛用角膜變色眼鏡。
 
3.不斷成長的國際市場
特別是日本、澳洲和歐洲,
另外新興市場隨著消費力增加,
使得轉換使用隱形眼鏡人口持續增加。
 
根據中華民國海關資料,
可發現台灣隱形眼鏡出口逐年成長,
並於 2006 年由入超國轉為出超國,
顯示台灣隱形眼鏡對進口商品依存度逐年下降。
 
▼中華民國隱形眼鏡海關進出口金額

(資料來源:中華民國海關)
 

B、競爭廠商

全球隱形眼鏡前四大廠商,
市占率達90%,分別為為:
Johnson & Johnson(嬌生)、Alcon(愛爾康)
Cooper Vision(酷柏)、Bausch & Lomb(博士倫)、
 

C、競爭優勢

精華的競爭利基分別有:
 
1.主流的注模式生產能力
目前市場以拋棄式隱形眼鏡為大宗,
精華一開始就以注模式,
生產拋棄式隱形眼鏡為主,
也是除全球四大廠外,
少數以注模式生產成功的廠商。
 
▼精華(1565)2015年產品營業比重

(資料來源:參考精華光學股份有限公司 年報 自製圖表)
 
2.各國系統認證及產品銷售許可
隱形眼鏡屬醫療器材,
在全球主要國家都需要申請販售許可證,
及國家標準才可銷售,
是門檻很高的產業,
精華積極取得台灣、歐盟、美國、加拿大、中國等認證。
 
▼精華取得相關系統及產品認證

(資料來源:參考精華光學股份有限公司 年報)
 
3.掌握產品的設計與開發能力
精華投入原料開發,
及模具設計等相關技術。
 
4.彈性的客製化能力
礙於公司規模不及前四大國際廠商,
故以彈性的客製化,
搭配不同區域的通路特性,
確保市場占有率的提升。
 
5.外銷通路有效布局
精華於日本和義大利客戶相對穩定,
中國於上海設立子公司,掌握市場變化,
荷蘭、美國藉由轉投資設立子公司,
就近取得市場資訊。
 
此外,
全球前四大廠商皆以建立自由品牌(OBM)拓展,
而設計加工(ODM)貼標市場因利潤較低,
又會與自有品牌衝突,
所以市場競爭較少,
所以精華以ODM經營模式,
建立國外通路,
深入全球市場有明顯的績效。
 
 

四、財務狀況

要怎麼評估公司財務狀況呢?

我們可以打開「艾蜜莉定存股」軟體,
進行「體質評估」,
就可以了解精華的財務狀況,
10個體質檢測項目,
精華有兩個不良品項,分別為:
「是否體質幼弱」、「是否業外虧損」。
 
▼精華(1565)2017/07/09體質評估

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶)
 

「是否體質幼弱」

如果遇上經濟不景氣等因素,
對於股本較小的公司,
相對會影響比較大。
 
從精華的現金流量表中,
發現自由現金流量逐年增加,
顯示公司有一定的自由現金,
可以因應未來所遭遇的風險。
 
▼精華(1565)體質評估「是否體質幼弱」。

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶)
 
▼精華(1565)2009 ~ 2016 現金流量表

(資料來源:CMoney股市)
 

「是否業外虧損」

精華的業外虧損比例高達79%,
從其106年第一季財報中發現,
主要的業外損失來自於匯損。
 
判斷原因:
精華主要以出口為主,
加上台幣當時強勢升值,
因此造成匯兌虧損相當大,
然而匯損屬於短暫性利空,
但之後還是要持續觀察匯率對公司的影響力。
 
▼精華(1565)體質評估「是否業外虧損」。

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶)
 
▼精華(1565)106年第一季財報

(資料來源:參考精華光學股份有限公司 106年第一季合併財務報告)
 

估價

對精華(1565)有基本的了解,
並確認其財務狀況沒有太大問題後,
我們可以選擇估價法進行估價,
得到的價格分別為:

便宜價312、合理價424、昂貴價571

 
▼精華(1565)2017/07/09之估價,
紅色框線處是精華「便宜價」、「合理價」、「昂貴價」之估價。

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶)
 

評估利空情況

精華有什麼原因會下跌呢?

從精華的日K線圖觀察,
發現精華最近兩次比較大的跌幅,
分別在2015年8月 和2017年2月,
我們就這兩次的跌幅,
分別評估其利空情況。
 
▼精華(1565)2011-2017/07/09股價日K線圖。

(資料來源:籌碼K線理財寶)
 
首先是2015年8月,
股價在2015/08/26跌至最低點,
查詢當時的新聞可以發現,
正逢全球股災,
台灣在8月24日更創下史上最大跌幅。
 
造成股災原因,
其中可能是美國準備升息,
所以熱錢紛紛回到美國,
精華外資持股比例將近六成,
所以當外資大量賣超時,
股價就會有很大的跌幅。
 
▼精華(1565)2015/08/26股價日K線圖。

(資料來源:籌碼K線理財寶)
 

 

 
2017年2月之後,
有三次比較明顯的下跌,分別為:
2月13日、2月24日、5月8日。
 
其中2月13日和5月8日,
探究其原因為日圓貶值。
精華以出口為主,
日本市場佔營收比重相當高,
從當時新聞得知,
日本客戶又要求價格補貼,
導致影響精華毛利率下降,
另外從下圖日圓匯率也可發現,
精華股價與日圓匯率走勢相近。
 
從精華104年年報可發現,
精華目前積極拓展布局全球市場,
希望能藉此降低受日本市場的高度影響。
 
而2月24日股價跌至波段低價,
查詢前後幾日發現,
可能是違反勞動基準法,
勞工局開罰負面事件的影響。
此次事件精華發言人表示,
精華現在訂單很滿,
加上擴廠事情,
所以人力上不足,
目前已積極招募人員因應。
 
這也顯示精華重視此次負面新聞
且內部已經在處理相關問題了,
股價也逐漸上升。
 
▼精華(1565)股價日K線圖。

(資料來源:籌碼K線理財寶)
 
▼日圓兌換台幣匯率走勢圖。


(資料來源:台灣銀行)
 

制定操作細節

精華(1565)在2017/07/09股價為629,
在「艾蜜莉定存股」軟體中,
目前大於昂貴價,
所以目前不會有所操作,
會耐心等待至便宜價312元左右,
再分批買進。
 
如果股價來到便宜價312左右,
我的操作模式是:
■ 投資在股票市場的金額10%為投資總額,10%以60萬為例。
■ 60萬資金分成三等份,各為20萬。
■ 股價約312元以下分三個波段買進。
第一批:便宜價312買進
第二批:便宜價九折約280買進
第二批:便宜價八折約250買進
■ 獲利20%以上再分批賣出,賺取差價。
 
★風險揭露:上文提到的個股,
僅僅只是簡易個股研究報告,
並無任何推薦投資人買賣之意。
投資之前請獨立思考、審慎評估,
切勿以跟單模式進行!
 
本文原發表於 CMoney 2017-7-31

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