(圖片來自網路)
７月１２日，大立光創台股歷史新高價！
大立光是電子中游－光學鏡片的龍頭股，
你知道還有一檔個股，
同樣屬於光學器材業，
但隱身在傳產-生技類股 ，
同樣也是其類別裡的龍頭股，
今天就讓我們來認識 – 精華（1565）吧！
一、公司基本資料
首先我們先了解精華是在從事什麼?
精華（1565）是傳產-生技類的股王，
為台灣最大、全球第五大之隱形眼鏡製造商，
主要是生產和銷售隱形眼鏡，
以自有品牌「帝康TICON」在台銷售。
▼精華（1565）公司基本資料
（資料來源：參考精華光學股份有限公司 官網 自製圖表）
二、商業模式
接著我們來看看，
精華在隱形眼鏡供應鏈扮演什麼腳色呢?
隱形眼鏡的供應鏈，
上游為原物料供應商，
中游為生產製造商，
下游為通路商，
精華屬於隱形眼鏡中游的生產製造商。
▼隱形眼鏡商業模式
（資料來源：參考精華光學股份有限公司 年報 自製圖表）
A、原物料
主要原物料：HEMA、EGDMA、NVP等高分子聚合物。
次要原物料：食鹽水、塑膠盒、PP、鋁箔、包材。
供應廠商：台灣默克、 陳田製藥、竑大企業、台灣積層工業、
亦創印刷設計、鈺圖騰實業、嘉印事業。
B、銷售產品
精華著重在隱形眼鏡的生產與銷售，
內銷以自有品牌「帝康TICON」為主，
中國則以自有品牌「精華帝康」打入市場。
產品隨著使用期限不同，
製造方式也有所不同，分為：
車削法(Lathe Cutting)和注模法(Cast Molding)，
車削法屬於傳統式隱形眼鏡，
使用期限較長 可至一到兩年；
注模法屬於拋棄式軟性隱形眼鏡，
依預期使用期限分為日拋、雙週抛、月拋等。
產品也隨著功能不同，
分別有近視、遠視、散光、老花、彩妝等，
還有可改變虹膜顏色的角膜變色鏡片。
外銷以ODM為主，
意指替客戶設計並代工生產。
▼精華（1565）「帝康TICON」商品列表
（資料來源：參考精華光學股份有限公司 官網 自製圖表）
Ｃ、銷售市場
精華以外銷為主，
全球市占率推估2.4%，
主要代工集中在日本，
另外有英國、德國、荷蘭、義大利、美國、加拿大等歐美國家，
也有東南亞、中東、中南美洲、非洲等其他區域市場。
▼精華（1565）2015年銷售比重
（資料來源：參考精華光學股份有限公司年報 自製圖表）
三、競爭狀況
全球隱形眼鏡前四大廠商，市占率達90%，
精華有什麼優勢呢?
A、產業發展現況
根據 Contact Lens Spectrum 資料顯示，
2015 年全球隱形眼鏡市場規模為 74 億美元，
驅動這個市場主要有三個因素：
1.配戴隱形眼鏡人口逐年增加
2.高價值特殊功能鏡片的產品轉換
如老年人老花使用的多焦隱形眼鏡，
以及年輕人愛用角膜變色眼鏡。
3.不斷成長的國際市場
特別是日本、澳洲和歐洲，
另外新興市場隨著消費力增加，
使得轉換使用隱形眼鏡人口持續增加。
根據中華民國海關資料，
可發現台灣隱形眼鏡出口逐年成長，
並於 2006 年由入超國轉為出超國，
顯示台灣隱形眼鏡對進口商品依存度逐年下降。
▼中華民國隱形眼鏡海關進出口金額
（資料來源：中華民國海關）
B、競爭廠商
全球隱形眼鏡前四大廠商，
市占率達90%，分別為為：
Johnson & Johnson（嬌生）、Alcon（愛爾康）
Cooper Ｖision（酷柏）、Bausch & Lomb（博士倫）、
Ｃ、競爭優勢
精華的競爭利基分別有：
1.主流的注模式生產能力
目前市場以拋棄式隱形眼鏡為大宗，
精華一開始就以注模式，
生產拋棄式隱形眼鏡為主，
也是除全球四大廠外，
少數以注模式生產成功的廠商。
▼精華（1565）2015年產品營業比重
（資料來源：參考精華光學股份有限公司 年報 自製圖表）
2.各國系統認證及產品銷售許可
隱形眼鏡屬醫療器材，
在全球主要國家都需要申請販售許可證，
及國家標準才可銷售，
是門檻很高的產業，
精華積極取得台灣、歐盟、美國、加拿大、中國等認證。
▼精華取得相關系統及產品認證
（資料來源：參考精華光學股份有限公司 年報）
3.掌握產品的設計與開發能力
精華投入原料開發，
及模具設計等相關技術。
4.彈性的客製化能力
礙於公司規模不及前四大國際廠商，
故以彈性的客製化，
搭配不同區域的通路特性，
確保市場占有率的提升。
5.外銷通路有效布局
精華於日本和義大利客戶相對穩定，
中國於上海設立子公司，掌握市場變化，
荷蘭、美國藉由轉投資設立子公司，
就近取得市場資訊。
此外，
全球前四大廠商皆以建立自由品牌（OBM）拓展，
而設計加工（ODM）貼標市場因利潤較低，
又會與自有品牌衝突，
所以市場競爭較少，
所以精華以ODM經營模式，
建立國外通路，
深入全球市場有明顯的績效。
四、財務狀況
要怎麼評估公司財務狀況呢?
我們可以打開「艾蜜莉定存股」軟體，
進行「體質評估」，
就可以了解精華的財務狀況，
10個體質檢測項目，
精華有兩個不良品項，分別為：
「是否體質幼弱」、「是否業外虧損」。
▼精華（1565）2017/07/09體質評估
（資料來源：艾蜜莉定存股理財寶）
「是否體質幼弱」
如果遇上經濟不景氣等因素，
對於股本較小的公司，
相對會影響比較大。
從精華的現金流量表中，
發現自由現金流量逐年增加，
顯示公司有一定的自由現金，
可以因應未來所遭遇的風險。
▼精華（1565）體質評估「是否體質幼弱」。
（資料來源：艾蜜莉定存股理財寶）
▼精華（1565）2009 ~ 2016 現金流量表
（資料來源：CMoney股市）
「是否業外虧損」
精華的業外虧損比例高達79%，
從其106年第一季財報中發現，
主要的業外損失來自於匯損。
判斷原因：
精華主要以出口為主，
加上台幣當時強勢升值，
因此造成匯兌虧損相當大，
然而匯損屬於短暫性利空，
但之後還是要持續觀察匯率對公司的影響力。
▼精華（1565）體質評估「是否業外虧損」。
（資料來源：艾蜜莉定存股理財寶）
▼精華（1565）106年第一季財報
（資料來源：參考精華光學股份有限公司 106年第一季合併財務報告）
估價
對精華（1565）有基本的了解，
並確認其財務狀況沒有太大問題後，
我們可以選擇估價法進行估價，
得到的價格分別為：
便宜價312、合理價424、昂貴價571
▼精華（1565）2017/07/09之估價，
紅色框線處是精華「便宜價」、「合理價」、「昂貴價」之估價。
（資料來源：艾蜜莉定存股理財寶）
評估利空情況
精華有什麼原因會下跌呢?
從精華的日K線圖觀察，
發現精華最近兩次比較大的跌幅，
分別在2015年8月 和2017年2月，
我們就這兩次的跌幅，
分別評估其利空情況。
▼精華（1565）2011-2017/07/09股價日K線圖。
（資料來源：籌碼K線理財寶）
首先是2015年8月，
股價在2015/08/26跌至最低點，
查詢當時的新聞可以發現，
正逢全球股災，
台灣在8月24日更創下史上最大跌幅。
造成股災原因，
其中可能是美國準備升息，
所以熱錢紛紛回到美國，
精華外資持股比例將近六成，
所以當外資大量賣超時，
股價就會有很大的跌幅。
▼精華（1565）2015/08/26股價日K線圖。
（資料來源：籌碼K線理財寶）
2017年2月之後，
有三次比較明顯的下跌，分別為：
2月13日、2月24日、5月8日。
其中2月13日和5月8日，
探究其原因為日圓貶值。
精華以出口為主，
日本市場佔營收比重相當高，
從當時新聞得知，
日本客戶又要求價格補貼，
導致影響精華毛利率下降，
另外從下圖日圓匯率也可發現，
精華股價與日圓匯率走勢相近。
從精華104年年報可發現，
精華目前積極拓展布局全球市場，
希望能藉此降低受日本市場的高度影響。
而2月24日股價跌至波段低價，
查詢前後幾日發現，
可能是違反勞動基準法，
勞工局開罰負面事件的影響。
此次事件精華發言人表示，
精華現在訂單很滿，
加上擴廠事情，
所以人力上不足，
目前已積極招募人員因應。
這也顯示精華重視此次負面新聞
且內部已經在處理相關問題了，
股價也逐漸上升。
▼精華（1565）股價日K線圖。
（資料來源：籌碼K線理財寶）
▼日圓兌換台幣匯率走勢圖。
（資料來源：台灣銀行）
制定操作細節
精華（1565）在2017/07/09股價為629，
在「艾蜜莉定存股」軟體中，
目前大於昂貴價，
所以目前不會有所操作，
會耐心等待至便宜價312元左右，
再分批買進。
如果股價來到便宜價312左右，
我的操作模式是：
￭ 投資在股票市場的金額10%為投資總額，10%以60萬為例。
￭ 60萬資金分成三等份，各為20萬。
￭ 股價約312元以下分三個波段買進。
第一批：便宜價312買進
第二批：便宜價九折約280買進
第二批：便宜價八折約250買進
￭ 獲利20%以上再分批賣出，賺取差價。
★風險揭露：上文提到的個股，
僅僅只是簡易個股研究報告，
並無任何推薦投資人買賣之意。
投資之前請獨立思考、審慎評估，
切勿以跟單模式進行！
本文原發表於 CMoney 2017-7-31