(圖片來源：網路)
鞋櫃裡帥氣的Nike球鞋，
腳上踩著流行的Timberland鞋，
還有NBA超級巨星-Stephen Curry
代言的Under Armour等。
您知道這些都是出自台灣的寶成企業嗎？
那寶成是間怎樣的公司呢?
就讓我們今天一起來了解吧~
壹、了解公司
一、寶成日K線圖：
(圖片來源：理財寶-股市，2017/08/14)
二、基本資料：全球最大製鞋集團
寶成設立於1969年，
一開始以生產塑膠鞋外銷為主，
1978年開始生產運動鞋，
股票在1990年上市，
資本額為294.68億元，
寶成另持股香港裕元工業49.98%，
裕元持股寶勝國際62.41%。
由寶成負責鞋材採購，
裕元專攻製鞋，
寶勝則經營大中華地區的銷售通路。
寶成本身另有投資觀光產業（裕元花園酒店）
和不動產相關產業（寶元科技、寶乙建設、寶慶開發）。
寶成的經營團隊形象良好，
唯一的負面消息是子公司寶勝年初爆發財務弊案，
而母公司寶成在發現問題的當下就立即免職相關人士，
因此並沒有造成集團有任何損失。
三、商業模式：代工全球知名鞋品牌
製鞋業的上游為鞋材供應商、
中游為製鞋廠、下游為品牌商，
寶成屬於製鞋業的中游，
鞋子是每天都會穿到的東西，
所以不具強烈景氣循環特性。
寶成主要以鞋類及成衣製造業務為主，
為許多世界運動、休閒品牌代工設計、製造產品，
像是Nike、adidas、Timberland等等，
商品主要的銷售地區為亞洲市場(48.90%)，
以及美洲市場(28.91%)。
競爭對手有豐泰、鈺齊。
而除了代工外，
寶成也是某些國際品牌在中國及台灣的代理商。
▼寶源的營業比重。
（資料來源：寶成2016年年報，2017/7/26截圖）
▼寶源商品銷售地區比重。
（資料來源：寶成2016年年報，2017/7/26截圖）
▼製鞋業上中下游關係。
（資料來源：寶成2016年年報，2017/7/26截圖）
據調查，近年來健康意識抬頭，
2016年全球服裝鞋類市場較2015年度增長3.8%，
其中主要的增長動能來自運動項目，
尤其運動鞋類成長10%，
顯示消費者對運動鞋的需求。
寶成主要的製鞋業務佔全球市場20%，
而且幾乎全球各大運動品牌都是他的客戶，
旗下的寶勝則為大陸三大運動用品零售商之一，
可說是全球製鞋業龍頭，
具有「規模經濟」。
另外，因原料佔製鞋成本60%，
寶成很早就投入上游鞋材的垂直整合來降低成本，
除石化業外，
其他與製鞋相關的主要用料都有生產自用，
像是皮革就由寶成持股30%以上、
全球最大PU人造皮革廠「三芳」提供，
比競爭者多了「成本優勢」。
★寶成的護城河: 2 分
1.無形資產
2.價格優勢
3.網絡效應
4.高轉換成本
5.有效規模
寶成全球市占率超過20%，
具有有效規模，
算是一個普通的護城河，
所以給他2分。
四、財務狀況
▼寶成體質評估。
（資料來源：艾蜜莉定存股－體質評估，2017/7/31截圖）
利用艾蜜莉定存的評估體質，
發現寶成只有營收灌水比例高於30%一點點，
其他項目皆為正常。
觀察寶成應收帳款週轉率，
以及存貨周轉率，
也沒有明顯的下降，
所以只需要持續觀察就可以。
▼寶成警示項目。
（資料來源：艾蜜莉定存股－體質評估，2017/7/26截圖）
▼寶成經營能力。
（資料來源：Cmoney-財務比率，2017/7/26截圖）
★寶成的財務狀況分數: 3分
體質評估正常項目：
7項以上，且不正常項目沒有很嚴重。
貳、評估利空情況
▼寶成近10年股價走勢。
（資料來源：K線籌碼，2017/7/26截圖）
接著我們來看寶成近10年的股價走勢，
發現除了2007年美國次貸危機，
2008年全球金融風暴，
2010年歐債危機，
2015年下半年台灣景氣低迷，
是因國際情勢和景氣低迷造成股價下跌外，
2011年中國全面實施「五險一金政策」，
（五險：養老保險、醫療保險、失業保險、
工傷保險、生育保險；一金：住房公積金）
雇主須幫勞動者繳交一定比例的金額給政府，
造成公司人事成本提高。
另外，6月裕元在越南的寶元、裕德兩家公司，
因員工加薪問題發生罷工，
使得工廠暫停生產。
2013年5 – 6月中國地區的勞工成本持續上升、
通路降價銷售和集團產能遷移，
造成裕元發布獲利預警通知。
2014年4 – 5月因五險一金提撥不足，
爆發東莞廠罷工事件；
而後又發生因探勘石油，
中越兩國在南海的對峙，
使得越南出現排華暴動，
導致工廠停工。
2015年3 – 4月因勞資爭議再次爆發東莞廠罷工事件，
接著又發生越南平政廠員工，
因不滿政府改變社會保險政策，
而使得工廠再次停工。
2016年9 – 11月由於美國銷售通路掀起一波倒閉、關店潮，
以及巴西奧運結束，
各大品牌客戶都在出清庫存，
導致出貨出現遲緩。
由此可知，人事成本升高、競爭激烈及庫存增加，
對於寶成股價的影響很大，
不過寶成面對問題都能釋出善意和員工溝通，
並提出解決方法化解危機，
股價也在幾個月後就開始回穩，
所以以上利空對寶成來說都只是暫時的。
★寶成的風險: 1.5分
股票有4大風險，分別是：
1.關鍵人物風險
2.政策風險
3.通膨風險
4.科學與技術風險
寶成風險只有「政策風險」，
因為製鞋業是屬於勞力密集產業，
當政府更改勞動法令，
很容易就會讓人事成本增加，
造成利潤減少，
對公司是一大威脅。
所以加1.5分。
參、替個股打分數－寶成6.5分
護城河: 2 分
財務狀況: 3分
風險: 1.5分
總結以上資料，
寶成是一間6.5分的公司。
雖然稱不上特別優秀，
但是未來價格如果落到便宜價之下，
還是可以考慮的分批買進的。
肆、估價
一、用艾蜜莉定存股估價
由艾蜜莉定存股可以得知寶成的
便宜價23.68元、合理價30.43元、昂貴價40.33元。
今天(2017/7/26)的價格是40.70元，
高於昂貴價40.33元，
不適合現在買進。
▼寶成平均評價。
（資料來源：艾蜜莉定存股－估價法，2017/7/26截圖）
二、結論：買賣策略
寶成是製鞋業的龍頭，
而製鞋業是一個成熟的產業，
目前已呈現飽和狀態。
所以股價並不會呈現爆發性的成長，
不過隨著運動風潮的流行，
相信需求還是會穩定的持續增長。
我會耐心等到股價落到便宜價以下才買入。
而且若是以便宜價23.68元以下買進，
萬一買入後不小心被套牢，
寶成每年會配發股利約1 ~ 1.5元，
以便宜價來算殖利率約4.22% ~ 6.33%，
至少還有股利可以彌補損失。
★警語：以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資之前請獨立思考、審慎評估。
本文原發表於 CMoney 2017-8-29