工業電腦龍頭–研華(2395),短期受到疫情影響、營收下滑,長期趨勢應該如何看待呢?


(圖片來源:網路)

 

全球前三大工業電腦品牌之一:研華,

憑藉其經濟規模效應及高轉換成本兩項優勢,

成功打入政府專案、捷運讀卡機、國外大廠等供應鏈,

近幾年發展WISE-PaaS,

更是積極布局智能升級、雲端整合,

想了解更多關於研華的基本資料,

請詳閱這一篇:

工業電腦龍頭廠-研華(2395),Q3 財報亮眼,獲利年增「21%」,跨入工業互聯網建構雲平台新應用

而今天我們會從股權結構、營收占比及未來展望的角度來分析這家公司。

 

股權結構

公司成立於1981/09/07 (成立38年),

於1999/12/13上市 (上市 20年),

主要是生產工業用電腦及其週邊設備,

股權集中在外資及法人手中,

從最新資料來看,兩者合計占比為86.9%,

近幾年法人和外資持股比一直維持在八成以上,

沒有太大波動,顯示籌碼穩定。

其中董監持股占比18.3%,

前十大股東中,有三成為公司派,

公司派的高持股具有對公司前景看好的象徵。

 

▼研華股權多集中在外資及法人手中


(資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網,圖表來源:艾蜜莉自製)

 

▼研華的前十大股東

(資料來源:研華2018年年報&艾蜜莉自製圖表)

 

研華為少數可以從硬體基礎建設發展至雲端運算服務的廠商

目前營收大多來自於物聯網

台灣的工業電腦規模普遍不大,

多半都只有小量多樣的代工訂單,

但是因為研華以自有品牌「Advantech」行銷全球,

多年來累積的多元化客戶、產品線及終端市場,

加上與合作廠商及客戶端的協同合作,

公司未來將打造屬於自己的IoT物聯網生態系。

 

▼研華的部門別營收占比

(資料來源:研華2019年法說會資料&艾蜜莉自製圖表)

 

四大區域的五年成長翻倍計畫

公司近年來積極佈局IoT領域,

組織上也調整為IoT架構,

除了在全世界積極進行人才投資、據點設立,

也建立了物聯網生態系、併購相關企業…等。

從地區別營收占比來看,

北美、中國及亞太區是主要營收來源,

其中以北亞市場(日韓)成長最多,2019年前三季年增78%,

其次是新興市場,2019年前三季年增21%,

最後是北美市場,2019年前三季年成長16%,

公司也針對四大區域(美國、歐洲、中國與新興市場),

分別設計制定五年(2019-2024年)成長計劃,

期望五年後,美國、大陸地區的營收能夠翻倍成長。

 

▼研華2019年上半年營收占比(地區別)

(資料來源:研華2019年法說會資料 & 艾蜜莉自製圖表)

 

財務狀況

研華的體質屬於正常

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能,

來檢視研華的財務狀況,

我們發現研華被評定為「正常」,

是一個財務健全的企業,

以下我們針對唯一不良的項目來進行探討。

 

▼研華體質評估為正常

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶,2020/2/17截圖)

 

不良項目:

▼營收大灌水比例>30%

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶,2020/2/17截圖)

 

營收灌水比例=(近1年應收帳款+近1年存貨) / 近1年全年營收

如同上一篇撰文所述,

研華的應收帳款天數及存貨週轉天數都在正常範圍,

未有異常上升現象,

因此可以不必太擔心。

 

研華的配息率長年維持七成以上

最後我們來檢視股息配發情形,

研華自上市以來每年都配發現金股息,

近五年股息配發率皆維持在七成以上,

年均殖利率約落在2.5%~3.1%之間。

 

▼研華現金股利配發情形

(資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網,圖表來源:艾蜜莉自製)

 

估價

用艾蜜莉定存股估價

評估完研華的體質尚屬健全後,

接下來可以用「艾蜜莉定存股軟體」進行估價,

系統分別計算出 3 種價格:

便宜價: 150.66元

合理價: 176.42 元

昂貴價: 217.68元

 

▼研華(2395)的估價

(資料來源:艾蜜莉定存股軟體,2020/2/17截圖)

 

▼研華近10年的股價K線圖

(資料來源:籌碼K線)

 

截至2020/2/17止,研華(1565)收盤價為312元,

尚未進入合理價,

離便宜價也還有一段距離,

因此我暫時不會考慮買進。

 

展望後市

研華2019年度營收年成長11.4%,

優於2018年度成長率9.8%,

雖然2020年1月份受到春節假期工作天數少,

以及武漢疫情停工干擾,

導致營收只有39.64億元,

成長率月減11%、年減5%,

但公司體質及基本面不變,

布局的IoT事業也因與客戶共創解決方案,

長期趨勢利好,

故艾蜜莉還是會持續關注研華,

待股價因系統性風險跌至合理價以下時,逢低進場。

 

▼研華2017年2月~2020年1月的月營收及年增率(%)

(資料來源:Cmoney股市)

 

本文原發表於CMoney 2020-02-20

 

★警語:本文無任何推薦股票之意,只做個股分析案例教學使用,投資之前請自行判斷。

 

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艾蜜莉用一篇文章解釋:分析保險股?

(資料來源:TVbS)

所謂保險業,
就是集合大眾閒散的資金,
交到保險公司的資金池裡(繳交保費),
萬一誰家出了甚麼意外,
就從資金池裡拿出一筆錢去救助他(理賠),
其中除了因應未來發生理賠或到期給付,
而必須預存起來變成「責任準備金」的錢之外,
資金池裡的錢在發生理賠前,
保險公司都可以拿去運用,
並從中獲取收益,
那保險業的收益來源到底有哪些呢?
讓我們繼續看下去。

 

保險公司的收益來源分為:死差、利差、費差

何謂死差異?

我們都知道保險發生理賠的機率是用概率來計算,
假設保險公司在設計某款壽險商品時,
就預估每100人裡會有10人死亡(俗稱預定發生率),
公司必須支付這10個人的死亡成本(保險理賠金),
但如果最後只有8個人死亡,
對保險公司來講少支付2個人的死亡成本,
就稱為死差益,反之則稱為死差損。

何謂利差異?

保險公司在設計商品時,
會賦予一個預定利率(假設是3%),
這個預定利率只是單純作為保費的折現之用,
但實際公司把收進來的錢拿去做投資,
如果可以獲得5%的報酬,
那這中間的差額(5%-3%),就是所謂的利差益。
目前保險公司最主要的利潤來源就是利差益。

何謂費差異?

保險公司是一間營利單位,
基本的運作也需要有營業、人事、行政成本支出,
假設運作一款保險商品,
所發生的費用需要100萬元(俗稱預定費用率),
但實際上只發生70萬元,
這時候省下30萬元的營業費用就稱為費差益,
反之則稱為費差損,
白話來講就是實際營業費用與預計營業費用之間的差異。

 

IFRS9對保險業的影響與衝擊

保險公司的投資收益,
大多來自於股票、基金、債券…等金融資產,
金融資產發生的交易價差評價損益都會反映在損益表上,
過去壽險業的金融資產,
還可透過「持有至到期日」或「無活絡成本」來規避未實現評價損失,
但在IFRS 9的概念下,
大部分的金融資產必須以公允價值衡量,
僅有少數可以用攤銷後成本衡量,
優點是金融資產的評價揭露更透明,
但當股市、債市波動變大時,
也容易造成保險業財報損益大幅起落。
有關金融商品的評價說明可參考另一篇文章:
ROE(股東權益報酬率)上升時,先別急著高興,務必先判斷:是因為淨利增加?還是因為股東權益減少?

怎麼判斷保險業的成長性?

保險業收了保費,
扣除必要成本費用後拿去投資,
也就是說保費是收入的基礎,
而投資收益是收入的加成,
因此對保險業的分析評價,
必須要看保費收入、新業務價值,
還有投資收益的增長情況。
保費收入和投資收益金額可以參考損益表。

▼以國泰人壽106年合併年報的損益表為例:

結論

保險業是個特殊行業,
經營的對象不是商品而是風險,
先收取確定金額的保費、後承擔不確定金額的責任,
在收付資金的時間差中,
透過投資賺取最大利益,
因此對保險業進行分析時,
要著重在償付能力、盈利能力及流動性分析。

 

警語:以上只是個人研究記錄,
非任何形式之投資建議,
投資前請獨立思考、審慎評估。

 

本文原發表於CMoney 2018-10-18

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財務資訊、數據比率全部幫你算好的「免費網站」:公開資訊觀測站!(記得加到我的最愛~)

圖片:網路

 

俗話說:工欲善其事,必先利其器,
在買入一檔股票前,
好好了解公司背景、財務狀況是很重要的,
但網路上資訊五花八門、散亂無章,
有沒有一個系統性的網站可以一次查詢所有資訊呢?
其實是有的!
今天要來介紹的是由台灣證券交易所推出的「公開資訊觀測站」,
除了公司背景、財務資訊外,
連重要的公司公告也都可以在上面得知喔!

 

想了解公司所營事業、成立時間和實收資本額

點選【常用報表】中的【公司基本資料】,

在搜尋欄中輸入股票代號(本文以台積電為例,股票代碼為2330),
點選右手邊【查詢】,

產業類別可判斷該公司是否為四大慘業,
也可依公司成立日期算出公司存續年度,
實收資本額則可看出公司股本大小,
藉此判斷公司是否體質幼弱。

公司最新資訊可從法說會簡報得知

點選【常用報表】中的【法人說明會一覽表】,

輸入年度及公司股票代碼,
月份如果空白的話,
系統會自動搜尋最新一份報告,
接著按下【查詢】。

如果想看到公司歷年的法說會簡報,
卷軸往右拉,點選【查詢】就可以囉!

想知道公司最完整的財務資訊

點選【基本資料】中的【電子書】,
再點選【財務報告書】,

輸入股票代碼及欲查詢年度,

可看到不同期間的報告,

除了完整的財務報表之外,
點進去還可從「合併財務報表附註」中的「重要會計項目之說明」,
查詢各科目明細。

想知道公司的每月營收

財務報表通常是一季公告一次,
如果想即時知道公司的營收狀況,
可點選【營運概況】中的【每月營收】,
再點選【採用IFRs後之月營業收入資訊】,

直接輸入股票代碼後按【查詢】,
可查詢最新的營收狀況。

如果想知道歷史資訊,
左上角選「歷史資料」後再輸入年度及月份,
最後按【查詢】即可。

 

想知道各種財務比率,不用自己動手算

將游標移至【彙總報表】→【資訊揭露】→【財務比率分析】→【採IFRs後】,
最後點選【財務分析資料查詢彙總表】,

輸入年度後按【查詢】,

要注意的是:因為報表每年4月1日才更新,
所以107年可查詢到的是106年度的財務比率,
要查詢107年度的資訊要等到108年4月1日過後才會公告。

 

查詢最完整的除權息公告

點選上方【除權息】中的【決定分配股息及紅利或其他利益(94.5.5之後上市櫃/興櫃公司】,

輸入公司股票代碼後按【查詢】,

點選【詳細資料】後可看到最完整的資訊,
例如:發放多少現金股利、股票股利、除權息交易日、現金股利發放日等。

 

以上簡單彙總幾個公開資訊觀測站常用的功能,
讓投資朋友可以透過簡單的方法,
去深入了解一家公司,
期許大家在財富自由的路上可以一起學習、努力!

 

警語:以上只是個人研究記錄,
非任何形式之投資建議,
投資前請獨立思考、審慎評估。

本文原發表於CMoney 2018-9-28

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買進「銀行股」前,務必先做 2件事:查看資產負債表、用股價淨值比(PB)估價!

圖片來源:網路

所謂銀行業,
就是用低利率吸收客戶存款,
再用高利率把這些存款貸放出去,
然後賺取其中的利差或手續費,
或者用多餘的錢去做投資獲得收益,
錢流動的越多,銀行業規模就越大,
可以說銀行就是用客戶的錢在賺錢,
然後再用賺到的錢,發利息給存款客戶。

銀行的財務結構和一般公司有何不同?

銀行業的負債比通常較一般企業高

由於其信用中介的角色,
是經過國家擔保和授權,
所以它才能方便地、以極低的成本,
借入別人的錢,然後再用這些錢去套利,
所以銀行業基本上都存在一個「高槓桿」的屬性,
這也是為何銀行業的負債比都比一般企業高。

▼銀行業的負債比通常較一般企業高

利用資本適足率判斷銀行的財務健全性

但是槓桿越高代表風險越大,
為了避免銀行「玩太大」,
玩到倒閉無法償還客戶的存款,
所以主管機關設定了一個風險控管比率,
稱為資本適足率(Bank of International Settlement ratio),
資本適足率=自有資本 / 經風險係數調整之資產。

依照我國銀行法規定,
銀行的資本適足率必須達到8%,
簡單來講,
如果銀行要做100塊錢的交易,
它自己需要先準備8塊錢,
槓桿倍數約為 100 / 8 = 12.5倍。

銀行業收入主要來自於利差、手續費和投資收益

利息收入可以參考利息淨收益率(Net Interest Margin),
公式 = (利息收入-利息支出) / 總資產,
代表公司用每一元資產可以賺到多少利息淨收益,
衡量公司本業賺錢能力,
可以視為銀行的毛利率。
手續費指所有服務客戶的中間費用,
投資收益指銀行拿錢去投資獲得的利益。

▼銀行業的損益表(截圖)

比起損益表,銀行的資產負債表才是重點

銀行業最大的資產就是「放款」,
其次是股票、債券、應收帳款…等,
放款會依流動性及產業別分類,
同一產業客戶的放款比例會有限額,
若太集中於某一產業,
發生產業危機時,對銀行來說風險太高。

原則上放款會看三個比率:
(1)存放比 = 放款總額 / 存款總額
詳圖表1中的B / A,
比率不可超過八成,
因為放款的錢每一元都來自於存款,
怎麼可以把客戶存進來的錢100%都放出去?

(2)逾期放款比率 = 逾期放款金額 / 放款總額
詳圖表1中的C / B,
逾期代表超過清償期限3個月了,
但客戶卻沒有還錢,
以下圖為例,
7,500元的放款中,有200元已經逾期,
則逾期放款比率為 200 / 7500 = 2.67%,
一般來講,逾期放款比率在3%以下,
表示銀行的放款品質較佳。

(3)備抵呆帳覆蓋率:備抵呆帳提存金額 / 逾期放款金額
詳圖表1中的D / C
公司依照放款的資產品質,
預先提列備抵呆帳,
以下圖為例,
200元的逾期放款中,提列了2元的備抵呆帳,
則備抵呆帳覆蓋率為 2 / 200 = 1%,
備抵呆帳覆蓋率越高,
表示銀行承受呆帳的能力越強。

▼圖表1

如何判斷資產品質

放款的資產品質共分五類,
不同類別提列不同呆帳比率,
以下皆指無擔保資產的提列比率,
第一類:正常可收回者,提列1%,
第二類:應予注意者,提列2%,
第三類:可望收回者,提列10%,
第四類:收回困難者,提列50%,
第五類:收回無望者,提列100%。

▼無擔保資產逾期時的備抵呆帳提列比率

 

銀行估值,PBPE更重要

因應資本適足率的要求,
銀行業自己有多少本錢,
才能允許有多少的資產,
因為很注重淨資產,
所以相對於其他行業採用本益比(PE),
銀行業更適合用股價淨值比(PB)來計算估值。

警語:以上只是個人研究記錄,
非任何形式之投資建議,
投資前請獨立思考、審慎評估。

本文原發表於CMoney 2018-6-15

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價值投資始祖葛拉漢 30年平均獲利20%解密:買得便宜(不虧本)、買得安全(少負債),還要分散風險!

有在接觸投資的朋友應該聽過,

班傑明.葛拉漢(Benjamin Graham)這位大人物,

他是股神巴非特的啟蒙老師,

也是備受尊崇的「價值投資之父」。

 

方法不用太複雜,只要盡可能買到便宜的股票,並且分散風險就會賺錢

他是一位非常注意安全的投資家,

方法是透過尋找公司的「淨值」,

投資「淨流動資產(廉價)」證券。

圖片來源

白話說來就是,

在股票市場賺錢的法則很簡單,

只要「買得夠便宜」,

就有很高的機會賺到錢。

歷史回溯證據也顯示,

這個方法讓他30年平均獲利20%!

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簡單方法的背後原理:企業「擁有」什麼和「虧欠」什麼

班傑明.葛拉漢認為可以從「資產負債表」去揣摩過去的財務狀況,

就可以比較能確實掌握一個企業的全貌。

資產負債表有「資產」、「負債」、「股東權益」這三大區塊。

這三大區塊有個很重要的恆等式:

資產=負債+股東權益

資產就是公司預期未來可以拿來賺錢,

或者公司未來可以轉換成現金的東西,

而負債就是公司欠廠商或銀行等的錢。

而將資產減掉負債後,

就是公司的淨值,

也就是所謂的股東權益。

股東權益白話的說,就是:

即使這家公司倒了,有多少錢能還給股東!

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其中,再仔細看「資產」這個概念,

因為資產就是公司預期未來可以拿來賺錢,

或者公司未來可以轉換成現金、或減少繼續花錢的資源。

如果這個公司的資源,

特別是一年內可以快速變現的部分(又稱為「流動性資產」),

能夠一次償還所有負債,

表示這家公司不只「有家底」!

而且變現能力強,口袋錢夠多,

即使突然遇到狀況,

也能全部把負債結掉,

不會輕易倒閉,

這樣投資起來就比較安全。

30年平均獲利20%的解密:買的價格越低越好,並且以整體投資取勝!

非常多知名研究機構檢驗班傑明.葛拉漢的選股邏輯,

也考慮時空背景因素、

和通貨膨脹的必然現象,

要用班傑明.葛拉漢這麼嚴格的條件,

來找現代投資機會很不容易。

所以,

當代認為可以評估的另一個指標是:股價淨值比(Price to Book,PB值)

加上班傑明.葛拉漢的方法取勝的關鍵是,

「只要確定很便宜就行了。」

不會寄情於組合中那隻股票有多好的表現,

而是依靠「整體投資組合」的表現取勝。

也就是說,把當時所有便宜的股票都買進來,

整體績效平攤下來,

就一定會賺錢。

證據:實證資料顯示,

從1966年~1984年,撈取PB<1,

排名下來的最便宜10%企業,

年複合成長率可以有14%!

而且一年只在重要的一天選股票,
然後一年後再檢視,
持續做下去!30年下來,

就有20%以上的回報率!

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四大密技讓績效上看30%!

許多研究機構都有對班傑明.葛拉漢的方法進行細部檢查,

發現有以下幾點密技,

會讓績效提升更多!

密技一:排除金融股票

挑選股票時,如果再多點功夫,

把銀行、金融類型的企業排除,

這個方法可以高於指數的40%!

密技二:排除借錢太多的企業

如果拿走高負債股票呢?

概念就是把明顯可見的體質幼弱的拖油瓶排除掉,

留下負債比低(Debt/Equity最好小於0.2)的健康寶寶,

加入買得越便宜、且有輕鬆還債能力的公司,

績效表現可以優於大盤兩倍!

密技三:小型股票成長空間更大

簡單來想,本來就已經是大龍頭的企業(例如可口可樂),

要有再怎麼好的成長空間就很難,

類似天花板效應的概念。

如果投資標的特別挑選中小型企業,

飆升的成長空間就多了許多。

密技四:穩定、控制好紀律,至少保持5年

有個驗證實測結果指出,

如果購買和持有排名最低25%股價淨值比(Price to Book Value, P/B)的股票,

這樣的紀律保持五年,

投資績效是能夠百分之百優於最高25%股價淨值比的股票。

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結論:買得便宜(不虧本)、買得安全(少負債)之外,還要分散風險

這個方法是價值投資始祖,

如果威力沒那麼厲害,

絕對不會流傳一個世紀之多。

但我們要特別注意的是,

這個方法會成功的原因是:分散風險,

每次購買都上百支股票、每年再進行調節。

所以要進行這個投資方法的朋友,

千萬要記得「組合」分散風險的保全。

 

 

 

原文發表於CMoney 2018-05-18

 

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股神巴菲特看重的 2大指標:資產報酬率(ROA)、股東權益報酬率(ROE)!

想像一下,

現在有兩位理財代表跟您介紹服務,

以管理共同資金的能力來說,

比起只能提供8%報酬率,

這一位能提供12%報酬率的經理人,

對您的吸引力是否多了些?

 

從「資產使用效率」了解獲利能力,挑選好企業

同樣道理,

某企業經營者如果擅長營運,

能夠每年創造12%的資本報酬,

吸引力自然會高過只有每年創造8%資本報酬的公司。

我們當然要去找更會賺錢、賺錢更有效率的好公司!

 

«巴菲特給股東的信»也常提到,

衡量企業經營績效的首要準則,

是經理人能否運用股東的資本取得相當高的報酬。

投資領域的行內人,

常常會用「資本報酬率」(Return on Capital,簡稱ROA),

也就是資產使用效率:運用資產創造利潤的能力,

評估企業賺錢的能力(效率)。

 

ROA = 淨利 / 企業資產

這個公式的經濟意義是,

企業運用每1元資本,所創造的經濟利潤為何?

資產報酬率,忠實反應企業再投資所能創造的額外利潤能力。

整體而言,ROA在6%或7%左右是一般標準,

如果投資企業的ROA能夠穩定地超越這樣的水準,

表示代表比同行間有更好的競爭優勢。

也就是資產使用效率越佳,

把資金投入這樣的企業,

獲利能力(或說回報率)會更好看。

光看ROA還不夠,必須思考賺錢模式:是利潤高?還是資產管理做得好?

不過有一點要特別注意的是,

ROA越高的企業,

表示資產創造利潤的能力越強,

也可能是這樣的生意賺錢很容易,

就會吸引更多的競爭者進入。

這時候,我們就必須用放大鏡來檢驗不同產業的狀況。

由於ROA的用意是評估企業的獲利效率,

有關企業提升獲利的管道通常有兩個:

賣得貴一點(利潤多一點)、賣得多一點(資產週轉快一點)

一般來說,

進入門檻低的企業,就容易會壓縮利潤,

這時候就要努力去做好存貨銷貨的管理,

想辦法以數量取勝,「賣多一點」、或「賣快一點」

簡單地去想雜貨店、折扣零售業者,

就是會用這樣的想法。

因為他們的產品很難賣得貴,所以必須要薄利多銷!

在找這類型的公司,就要特別留意他們的供貨管理是不是做得好。

 

 

反觀想一下已經有品牌、進入門檻高的公司,

因為已經有品牌優勢,走高單價模式,

但是平常來客數不多,

所以必須藉由高利潤來賺錢。

這樣的企業例如高檔的珠寶公司,

珠寶存貨管理能允許被暫時套牢,

等候高檔顧客上門,賺取高額利潤,

若是找這類型的公司,

就要仔細評估是否有品牌吸引或其他綁住貴客的獨門秘方!

 

由上面簡單的推理,

精明的投資人,會仔細去思考ROA背後的運作邏輯:

ROA = 運用資產創造利潤的能力(資產使用效率)

= 淨利  / 資產  (表示每一元資產能產生多少利潤)

要提升ROA的方式:

賣東西所賺到的利潤越高越好(利潤=淨利 / 銷貨)

資本效用發揮越大越好(週轉率=銷貨 / 資產)

= 淨利潤率 x 資產週轉率

= (淨利 / 銷貨)x(銷貨 / 資產)

對於賺錢效率評估還有一個重要指標:股東權益報酬率(ROE)

因為公司的資產,

有部分是自籌準備、有部分是跟銀行借款融資,有部分是來自股東的投資,

而投資人最關注,

就是投資進去的錢,到底有沒有幫忙賺到錢。

一般在衡量企業拿股東的錢到底有沒有效率經營,

會用「股東權益報酬率」(Return on equityROE)進行衡量

ROE  淨利 / 股東權益

 股東投資每1元股本所產生的獲利

 企業拿股東的錢去賺錢的能力

依照普遍的觀察經驗,

ROE很難歸納出一體適用的標準。

引用知名產業分機機構的數十年的資料庫數據,

如果企業能穩定創造15%以上的ROE,

也就是股東投資1元股本,

企業每一年幫忙賺回0.15元的獲利,

等於是能夠幫股東的投入資本創造紮實的報酬!

跟同行比起來,如果ROE 年年都 高於15%以上的企業,

通常是很會幫股東賺錢的優等生!

ROE不是越高越好,

因為ROE有「跟股東借錢」進行營運的經濟意義,必須審慎檢查…

企業向股東籌募,類似跟股東借款的概念以進行營運,

每個行業狀況不一定。

是必須謹慎面對的東西,

就像一般對債務的看法,

適當債務有助於報酬提升,

若債務過多(或說對外必須負擔的股東權益越大),

就會拉低借錢運用效率的表現。

 

但如果今天企業「刻意」去降低股東權益,

例如調整對外股票流通數量,

或提列大筆非經常性的費用,

或合併不同事業體的財報,

讓股東權益數字變小,

等等發生財務報表扭曲的現象,

就會作出ROE飆升的統計數據。

 

舉例來說,

如果看到某家公司的ROE高到不像話,

(依照經驗,ROE > 40,通常是財報合併計算扭曲)

這個數據就沒有參考價值了。

總結

巴非特常常說,

買股票要以企業經營的態度進行,

而經營企業也像管理共同資金的概念,

企業拿著股東投資的資金,

運用本身經營事業、創造財富,

那得有效率才行!

ROAROE就是評估賺錢有沒有效率的重要指標。

不過單就存表面數據判斷還不夠,

必須要注意指標的經濟意義,

從判斷淨利潤率、資產週轉率、股東權益計算是否有扭曲,

的放大檢查,

尋找真正會賺錢的優等生!

 

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掃掉地雷股!用同時間、同產業的「應收帳款周轉率」,檢查企業收款及變現能力,避免買到 地雷股!

(圖片來源─網路和後製)

 

交易時,理當一手交錢、一手交貨,

然而公司與公司間交易的數目都不小,

款項下來的時間也不一定,

為了搶得生意,

讓顧客「方便一下」也是商業手法之一!

 

怎麼讓顧客方便一下呢?

通常就是允許顧客晚一點付款。

但是,如果這種「方便」做得太多,

或遇到顧客「把方便當隨便」,

就不是好現象了。

 

要檢查企業有沒有好好運作這個商業手法,

可以在三大財務報表之一的「資產負債表」,

找尋裡面的「資產」分類,

看看「應收帳款」這個項目。

應收帳款:

「公司已經出貨給客人,卻還沒收到客戶應付的款項」

如果記載的金額太大,

就表示很有問題!

 

 

 

為了檢驗應收帳款這筆款項到底安不安全,

我們可以用「需要花多少時間收回?」的概念進行理解。

 

應收帳款周轉率:

檢視公司在一年內收回帳款的次數

 

「應收帳款周轉率」和「應收帳款周轉天數」

這兩項數據也代表著公司回收款項的能力  

該收的錢要花多久時間收回呢?

也就是「應收帳款周轉率」這個指標可以進行評估。

 

我們先來看看應收帳款周轉率的公式:

(來源-艾蜜莉)

 

週轉率算出來的數字,單位為「次數」,

應收帳款周轉率(次數)

=一年(當期)收回帳款的次數

 

提到「應收帳款周轉率」,

也連帶會提到「應收帳款周轉天數」。

兩者的差異就在於

應收帳款周轉天數可以明確計算出公司幾天回收一次款項

 

以年報來說,會以一年365天來計算:

(來源-艾蜜莉)

 

因此,

若應收款項回收效率越低,

除了不易公司利用資金,

也容易產生呆帳的情形。

 

 

 

實例練習判讀:

以統一超和全家進行應收帳款週轉率檢驗

每個產業的特性不同,

平均應收帳款周轉率都不同,

所以若要判讀

一定要和同產業或者與公司前期比較。

 

接下來,我們來以台灣兩大超商:統一超和全家為例。

(製表-艾蜜莉)

 

一、與同業比較

 

意義-

1.若應收帳款周轉率高於同業,

代表該公司的競爭力較好

(1)能夠挑選還款速度較高的顧客;

(2)收回款項的速度較快,能避免被倒帳,

(3)收回的現金也能讓公司有效運用,為公司產生更大效益。

 

2.反之,若應收帳款周轉率低於同業,

代表該公司的競爭力較低

(1)即使顧客會較晚還款,但為了成交生意,也只能硬著頭皮答應;

(2)這麼做卻可能讓公司陷入被倒帳及資金周轉不靈的風險之中。

 

3.大致上來看(2013~2016年),雖然全家普遍數字高於統一超,但其實兩者數據差異不大。

 

二、與公司前期比較

 

意義-

1.若與公司前期比較應收帳款周轉率高於前期,

代表公司收回現金的速度變快,

能夠有效運用的資金變多,

公司的競爭力變強。

 

2.反之,若與公司前期比較應收帳款周轉率低於前期,

代表公司收回現金的速度變慢,

能夠有效運用的資金變少,

公司的競爭力變弱。

 

3.在圖表中可以明顯看到

統一超由2016年的38.8變為2017年的11.41,

就要特別去研究原因,

避免公司假報高營收、

高應收帳款而產生許多呆帳問題。

 

結論

 

「應收帳款周轉率」是一個很重要的指標,

代表著一間公司的收款及變現能力。

在檢查公司收款能力時,

也要注意公司本身「應收帳款周轉率」的趨勢。

 

例如,

我在判讀資產負債表時也會特別注意,

若某期公司營收大增,

是否應收帳款也突然大增,

以防公司假借營收暴增的新聞炒股價。

 

應收帳款周轉率變高

→代表公司回收帳款的速度變快

→公司競爭力變好

 

反之,

應收帳款率越低

→代表公司回收帳款的速度慢

→公司競爭力變差,

若「應收帳款周轉率」長期趨勢往下,

是公司即將成為地雷股的重要警訊!

 

最後也要提醒的是,

每個產業的特性不同,

平均應收帳款周轉率都不同,

所以一定要和同產業才有意義。

 

 

本文原發表於 Cmoney2018-4-22

 

 

 

 

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股神 巴菲特靠這張「資產負債表」,了解公司財務狀況,確認公司是否有「持續性競爭優勢」!

「我看到太多人因為喝酒而失敗,也看到太多企業因為借錢而衰落」

-華倫˙巴非特

(圖片來源:網路,艾蜜莉後製)

巴非特在找股票投資時,

就會像面試新人一樣,

除了分析公司是否未來能持續幫股東賺錢,

也去想這家公司體格優不優?有沒有不良行為或習慣?

企業經營遇到困難時,

現金是越多越好,

如果有大量現金庫存,而且幾乎沒有什麼債務,

就是最理想的了!

要去查公司擁有多少資產、有多少債務,

就是要查「資產負債表」!

(財務專業原文:Balance Sheet)

讓我們繼續看下去……

資產負債表又被稱作財務狀況表,

因為它列出一間公司所有的資產和負債。

要找一家是否未來會繼續賺錢的能力,

也就是「持續性競爭優勢」,

必須要先去查公司擁有多少資產(現金、財產)、

承擔多少債務(包括公司對供應商的應付帳款、跟銀行/他處的借款)

資產負債表包括兩個部分:資產、負債和所有者(股東)權益

(圖片來源:艾蜜莉自製)

資產負債表,其實就是公司的「財務成績單」!

可以簡單了解公司資產、負債,還可知道公司實際的淨值!

在資產負債表之中有個很重要的恆等式:

資產 = 負債 + 股東權益

資產就是公司預期未來可以拿來賺錢,

或者公司未來可以轉換成現金的東西,

而負債就是公司欠廠商或銀行等的錢。

這和我之前分享《窮爸爸,富爸爸》的定義有點不同,

我的分享提到會讓個人產生現金流的東西才是資產,

否則就是負債,

所以房子、車子不一定是資產,

如果只是自住、自用,

又對工作收入沒有幫助,

就是負債。

但是會計上的資產負債表的定義卻沒有這麼主觀,

而是客觀地將不動產、廠房、設備與無形資產都視為資產,

而明確地會讓公司未來流出錢的東西才是負債,

例如欠廠商和銀行的錢,

或之後要繳給政府的稅等等。

而將資產減掉負債後,

就是公司的淨值,

也就是所謂的股東權益。

我們可以從公開資訊觀測站看到一間公司的資產負債表,

先在首頁輸入欲查詢的公司代號或簡稱,

假設我們以中華電(2421)為例。

(圖片來源:公開資訊觀測站,2018/4/14截圖)

進入中華電的頁面後往下拉,

就可以看到中華電的簡明財務報表,

(圖片來源:公開資訊觀測站,2018/4/14截圖)

再點選資產負債表按鈕,

就可以看到中華電的完整資產負債表。

(圖片來源:公開資訊觀測站,2018/4/14截圖)

結論

另外要注意的是,

資產負債表不像損益表有固定的報表期間,

沒有一個年度、或一季的資產負債表這種說法。

企業通常都在每個會計的最後一天創建資產負債表,

所以我們可以看成是,

公司的財務狀況那個特定時候的快照,或說成績單。

透過觀察公司的資產負債表,

我們可以知道公司目前的資產、負債和淨值如何,

更能掌握公司財務狀況!

 

本文原發表於CMoney 2018-4-21

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對巴非特而言,資產負債表中的廠房、機器這種 非流動性資產,一定要「越少越好」!因為……

在上一篇文章中,

我們認識到資產負債表就是公司的財務成績單,

通常會在會計年度結束時看到那時候的表現。

在這張財務狀況成績單中,

對「資產」(Asset)專業定義是

「預計有助於生產未來現金流入,

或減少未來現金流出的經濟資源」

 

換句話說,

資產就是公司預期未來可以拿來賺錢,

或者公司未來可以轉換成現金、或減少繼續花錢的東西。

所以,資產就是一種資源,

能產生價值的東西。

 

資產類別分為兩項:可流動性資產、非流動性資產

在財務報表上,

資產又可以分為可流動資產非流動性資產

要怎麼區分這二者的差別呢?

 

簡單的區分原則:

一年之內可以變成現金的,就是流動資產(Current Asset)

無法一年之內變成現金的,就是非流動資產(Non-Current Asset)

圖片來源:艾蜜莉自製

 

以下用「艾蜜莉漢堡店」的實際狀況,

來說明這二項的不同。

 

流動資產就是一年內可變成現金,

在生產與銷售過程的循環、反覆週轉

流動性資產(Current Asset)項目有,

現金和現金等價物、短期投資、淨應收帳款、存貨、

以及統稱的其他流動資產,

之所以會被稱為流動資產,

是因為它們是現金,

或者能在很短的時間內(通常在一年內)轉化為現金。

 

可以在一年內容易將資產轉為現金使用,

就方便公司臨時性週轉的營運資源,

這項資源通常存在生產經營過程之中,

多次循環,

流動性資產又有

「營運資產」、「臨時資產」、「快速資產」…等等的代稱。

 

像是艾蜜莉漢堡店中,

店長會有現金,用於購買麵包、番茄、雞蛋等原料,

或鹽巴、餐盤、包裝用塑膠袋..等短期存貨,

經過煎蛋、包漢堡等加工處理後,

就會賣給早餐客人。

 

客人拿到漢堡,或有幫忙賣漢堡的經銷商,

準備要賣東西賺到的錢,

變為應收帳款(或說是收入現金)

 

現金—存貨—應收帳款—現金,

這個生產與銷售過程的循環、反覆週轉,

流動性資產就是紀錄著這類型的資源狀況。

 

值得注意的是,

因為流動性資產記載著容易變現金的項目,

所以,

短期投資(如漢堡店另外在外頭參加短期互助會,

一年內互助會專案結束,投資本金與利潤能當其取回)

也算是可流動性資產的項目哦!

 

非流動性資產就是無法快速變現金的項目

其他無法快速變現金,

例如像是在公司營運突然惡化的時候,

卻無法快速(以一年為基準)變現金救急的項目,

通常就歸類在非流動性資產。

 

常見歸類在非流動資產的記載項目有:

機器設備、廠房財務、機械設備、商譽、無形資產、

累計攤銷、長期投資、…等。

 

非流動資產的記載是以初始購買成本,

減去累計折舊後的價值紀錄。

其中,折舊是在廠房、設備等不斷耗損過程中累積產生。

每年這部份消耗的價值必須從廠房、設備等中另提出來。

 

在「艾蜜利漢堡店」開店經營中,

研磨咖啡機、大型冰箱、店面空間、品牌Logo…等等,

就是會記載在資產負債表的「非流動資產」的項目之中。

 

資產負債表中「非流動性資產」的記載項目越多越好嗎?

若以學習巴非特、彼得林區等投資哲學的朋友,

應該常聽到「不熟的生意不做」。

巴非特特別鍾愛他日常生活就會使用、愛吃食物等公司,

最好越單純、一樣的方法重複作,

不需要創新研發、不需要太多機器採買,

例如可口可樂,

就是同樣處方賣了上百年的賺錢企業。

 

而至於常常需要更換廠房、升級機器設備,

在資產負債表中「非流動性資產」的記載項目,

對巴非特而言是越少越好。

 

但是如果您的能力圈、知識圈是關注需要常常面臨競爭,

必須在生產設備報廢之前不斷進行更新的企業,

這必然會產生一種持續性的隱形開支,

使得公司資產負債表上的設備、廠房等數字一直增加,

就必須要以營運、資源運用角度來慎重評估。

 

 

結論

學習巴非特觀察公司資產(資源狀況),

透過營運狀況想像圖,養成自主性思考判斷能力!

現在知道,資產就是資源的概念,

巴非特透過觀察資產的質量和數量,

從中間可以得到很多關於公司經濟營運狀況的訊息,

並以此觀察判斷這家公司是否是他夢中想像、

能夠讓他成為超級富翁的公司。

 

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資產負債表中的「非流動資產」,一點都不難懂!像 廠房、設備、品牌、長期投資…一年內無法變現的都算

(圖片來源:網路,艾蜜莉後製)

還記得上次分享過的開艾蜜莉漢堡店學財報的系列文章嗎 ?

今天要來跟大家分享資產負債表中的 【非流動性資產】

從字面上來理解,“非流動”指的就是流動性比較差,

不能及時轉換成現金的資產。

學理上通常以一年作為區分,

一年以內無法轉化為可用資金的,

就被歸類為「非流動性資產」,

與「流動性資產」是一個相對的概念。

 

上面的敘述如果你還是似懂非懂,不用擔心,

往下看我們繼續用艾蜜莉漢堡店來舉例,

一般非流動性資產主要包含

固定資產、 無形資產 、及長期投資。

▲艾蜜莉製圖

A.固定資產(土地/廠房/設備)

 諸如店內的桌椅、工作檯、商用冰箱 烤箱..等等,

這些營業所需要用的生財設備

以及漢堡店的店面、辦公室(不動產)共1,000萬,

都屬於非流動性資產的範疇,

這些經營漢堡店所需要使用到的資產,

使用年限久,不會隨著例行的經營而變動,

短期之內不能轉換成現金來使用,

因而被歸類為「非流動性資產」。

Tips→觀察財報重點可從占總資產比重較高的部分著手,

不同的產業類型,固定資產佔總資產的比重會有所差異。

比如資本及技術密集產業,需要不斷的擴增廠房和設備,

因此固定資產的占比自然較高,

就要注意固定資產是持續成長或持平,

若持續成長,營收獲利也應該要同步成長才合理。

B.無形資產

像是專利、版權、 商標、技術、特許權..等等不具有實體

卻可以增加競爭優勢的資產。

要特別注意, 無形資產占總資產的比例不宜過高,

如果無形資產佔比過高,

卻不能幫公司帶來更多的現金收入,那還不如沒有喔!

Tips →因此看財報時若發現無形資產的比重過高,

就要再檢視到底是哪種無形資產占比過高,

若有異常的部分更應該深入了解,

通常這個部分的資訊,都能在財報的“附註”中找到。

C.長期投資

艾蜜莉漢堡店的營收扣除成本、費用及賦稅..後,

還有多餘的現金100萬可使用,

於是將其投資於股票、債劵..等金融產品

而這些金融資產是用於長期投資,

“計畫”在1年內還沒有要賣出或到期的

也歸類在裡「非流動性資產」裡。

要注意的是,上述說的“計畫”,

也就代表賦予企業有調整的彈性,

公司可以自行決定將投資的金融產品

放在1年內要賣出的

或是1年後才要賣出的科目,

這在財報上的表達其實蠻複雜的,

會有另一篇專文 <<什麼是金融資產>>裡作介紹,

這邊就不再贅述。

小結 :

最後簡單做個複習,

「資產負債表」當中的「非流動資產」,

是指一年或一個營業周期內,

無法轉化成現金來使用的資產。

我們將上述所提過的項目用表格列出,

就可以看出和艾蜜莉漢堡店共有多少「非流動性資產」囉 !

▲非流動資產-以艾蜜莉漢堡店為例

本文發表於CMONEY 2018-04-19

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