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圖片來自:Money錢
注意:此為個股研究流程示範,非艾蜜莉觀察名單之個股。
你知道嗎,
根據世界衛生組織定義,
65歲以上老年人口占總人口比率達到7%時稱為「高齡化社會」,
達到14%是「高齡社會」,
若達20%則稱為「超高齡社會」。
隨著醫療及飲食觀念進步,
大家愈活愈長,愈活愈久,
那麼,
相關概念股有誰值得我們密切觀察呢?
今天個股研究的對象是葡萄王(1707)。
他的經營即將邁入49年頭,
可說是其經營領域的龍頭大老之一。
壹、了解公司
一、基本資料
葡萄王的全名為:葡萄王生技股份有限公司,
1982年股票上市,
實收資本額(元) $1,355,865,490。
葡萄王集團有三大事業體:
母公司葡萄王生技以B2C(零售)為主,
子公司葡眾企業以傳銷型式販售保健食品,
上海葡萄王則以B2B(企業間進行交易)的代工為主。
葡萄王生技在市場上超過49年仍屹立不搖,
並於2013年世界排名進步為66名。
2016年營業額首度突破80億,
連續三年獲得國內前十大傳銷公司的第二名,
並連續六年皆拿下本土龍頭寶座。
二、商業模式
葡萄王成立於1971年,
主要業務:保健食品85%、受託代工10%、飲料品3%、其他2%。
保健食品分為兩大類,
分別為菇蕈類以及乳酸類,
乳酸類產品由子公司葡眾企業以直銷方式銷售。
葡萄王擁有全台最大的生技發酵槽與本土最大的葡眾直銷商60%股份。
(資料來源:葡萄王2017年年報)
葡萄王的主要明星產品為靈芝及樟芝,
其市佔率超過5成。
葡萄王約80%的營收來源為直銷通路,
而其在直銷市場佔有率約9%,
因多層次傳銷產業有許多類別,
單就保健食品來看,
算是相當不錯的成績。
(資料來源:葡萄王2017年年報)
近兩年葡萄王在中國的市場順利發展,
其銷售值成長幅度顯著。
(資料來源:葡萄王2017年年報)
三、競爭對手
其主要競爭對手有佰研、大江、佳格以及景岳,
但葡萄王的毛利率與淨利率皆在對手之上,
主因為產線自動化節省人力成本。
另外,
葡萄王可開發自身所需之產品原料,
也是成本減少之主因。
(資料來源:財報狗)
上述競爭對手中,
若以稅後淨利來觀察,
桂格的稅後淨利優於葡萄王。
但桂格的主要營收來源:廚房料理食品類50%、營養食品類38%、其他類12%,
與葡萄王─保健食品,不盡相同,
因此就保健食品的產業來說,
葡萄王還是具有極大優勢。
(資料來源:財報狗)
四、護城河分析
葡萄王擁有「無形資產、價格優勢、網絡效應、有效規模」等,
四項護城河項目。
葡萄王的優勢為品牌及通路,
加上其產品全部自製,
不但在塑化劑事件中全身而退,
也因此增加許多代工機會,
在重視食安問題的現代,
其競爭優勢不容小覷。
另外,
其子公司「葡眾」,
目前為國內第二大直銷商,
因直銷通路占葡萄王銷售之大宗,
而葡眾在國內直銷商的排名,
近年來皆居高不下,
因此不排除葡萄王之營收將繼續成長。
(資料來源:葡萄王2017年年報)
(資料來源:直銷世紀/2016年台灣20大直銷公司排行榜 | ETtoday財經 | ETtoday新聞雲)
貳、體質評估(財務狀況)
打開「艾蜜莉定存股」,
可以發現葡萄王有7項為正常,
我們來看看不正常的3個項目,
是哪些原因造成不正常的,
影響性如何。
- 是否體質幼弱:->合格標準:股本 > 50 億元
(資料來源:艾蜜莉定存股)
葡萄王的股本約13億,
離合格標準是有些距離,
但葡萄王即將邁入50年頭,
就上市的時間來說,
其實是相對穩健的。
再加上食品業的資本額通常不大,
因不須太多的成本即可產出成品,
以及自動化生產,
故資本額通常不大,
所以評估此項嚴重性不大。
股本大小對於股價的影響,
主要差別在於流通在外的股數多寡及交易量,
因股本大,
流通在外股數相對較多,
每日交易量也高,
不易超大幅大漲或大跌,
股價波動幅度小。
而股本小者,
流通在外股數相對較少,
每日交易量也較少,
一個利多或利空消息就常容易大幅度漲跌,
股價波動幅度較大。
- 是否現金斷水流:->合格標準:自由現金流量 > 0
(資料來源:艾蜜莉定存股)
通常在這一個項目,
主要看營業現金流是否正常,
若營業現金流為正常,
其實就不太需要太過擔心。
我們把近五年的現金流量表抓出來,
可以發現葡萄王的營業現金流皆為正值,
自由現金流也大為正值,
只有少數期間為負值,
故這評估項目雖為警示,
但也不用太過擔心,
持續觀察追蹤即可。
(資料來源:財報狗)
- 是否欠錢壓力大:->合格標準:流動比率、速動比率> 100%
(資料來源:艾蜜莉定存股)
在這一個項目中,
我們主要看負債比,
葡萄王的負債比率在正常範圍中,
不用太過擔心。
但其速動比率和流動比率過低,
的確有其風險在,
第一項為流動比率,公式如下:
流動比率=(流動資產/流動負債)*100%
(400萬/200萬)*100%=200%
這項指標建議是在200%以上會較為穩,
對債權人的保障也較高。
但就經營管理者的角度來看,
過高的流動比率反而有閒置資金的情形,
有時候也是公司過度保守而不對外舉債,
同時還要注意是否有過度的現金增資,
或是應收帳款過高也易提高呆帳風險。
另一項指標為速動比率,公式如下:
速動比率=(流動資產–存貨–預付費用/流動負債)*100%
(400萬-180萬-20萬/200萬)*100%=100%
速動資產因為不包含變現性差的存貨,
以及不可動用預付費用,
因此在變現上比流動資產更為快速,
建議是在100%以上、200%以下較符合標準。
過低代表公司短時間內償債的風險大,
如果是公司存貨持續增加,
這時候就要進一步探討原因,
但也不是每種產業都適用這項標準,
例如收現的餐飲業,
或是民生消費零售業,
因為都是收現並沒有太多的應收款項,
所以比率幾乎都偏低。
綜上所述,
我們投資人要多方觀察並留意,
持續觀察追蹤。
葡萄王的體質評估正常項目有7項,
但其自由現金流量以及流動比率、速動比率,
都離標準稍遠,
所以保守起見,
仍需密切觀察其財報。
參、利空判斷
一、近3年K線圖
(資料來源: 籌碼K線)
二、利空分析
- 2017年1月
2016年12月,葡萄王爆發改標賣過期品,
以下節錄自新聞:
檢調偵辦健康食品大廠葡萄王生技,
疑涉竄改產品期限案,
繼諭令成品課長張安掙6名員工交保3至10萬後,
因有人供稱受高層指示才改標,
檢調昨天再兵分10路搜索葡萄王總公司等地,
並約談董事長曾盛麟、胞姊葡眾公司總經理曾美菁6人到案,
漏夜訊問。(資料來源:中時電子報)
沒多久葡萄王董事長即召開記者會說明,
以下節錄自新聞:
遭到平面媒體爆料,
指稱販售過期健康食品的本土第一大傳銷公司葡萄王集團,
於 28 日下午召開重大訊息說明會,
由董事長曾盛麟出面澄清表示,
針對旗下所有產品皆符合國家法規,
絕無食品安全疑慮。
至於,傳出將過期食品的日期標籤進行竄改,
並重新包裝後售出一事,
曾盛麟表示,
乃為家族內部人員惡意抹黑,
與事實不符,
公司將採法律途徑,
追究相關責任。
而因為此一事件,(資料來源:財經新報)
事件爆發後,
董事長親自召開記者會,
說明其為家族內部鬥爭之抹黑事件,
的確這造成消費者之觀感不佳,
但葡萄王公司後續作為皆相當有誠意,
不論是解釋為何發生此事件,
也配合全面退貨,
同時也發布聲明稿,
開放工廠參觀。
就我個人來說,
我評估其為短暫利空,
因葡萄王的產品有許多認證,
且公司信譽品牌形象佳,
事件發生後也很有誠意面對及解決,
就其市占率來說,
隨著時間流逝,
消費者會逐漸淡忘此事件,
只要商品有其競爭性,
相信營收會逐漸好轉。
- 2018年4-7月
葡萄王在2018年4月又爆發醜聞,
以下節錄自新聞:
成立近半世紀的老牌生技大廠「葡萄王」,
老董長子曾盛陽離開家族企業後,
竟夥同2位老員工勾結「內鬼」,
竊走「乳酸菌」秘密配方,
並在網路刊登並控訴內容物是「給豬吃的」,
意圖使登上董座的弟弟曾盛麟難堪,
桃檢依違反營業秘密法起訴4人。(資料來源:中時電子報)
此次醜聞很明顯又是家族鬥爭,
的確內部人所散發之消息會影響消費者信心,
但由於葡萄王之產品皆有國家及世界之認證,
且此一事件明確指出為家族內部人所為,
而於同一時間,
葡萄王之相關產品獲得了國際獎項,
以下節錄自新聞:
第21屆俄羅斯國際發明展。
昨(8)日於莫斯科舉行頒獎典禮,
葡萄王生技以獨創的液態發酵技術產品榮獲2件金牌獎,
並同時獲得大會特別獎及韓國發明協會特別獎,
表現十分亮眼。(資料來源:中時電子報)
且當時營收傳捷報,
以下節錄自新聞:
葡萄王(1707)受惠於葡眾今年營運持續攀升、
上海子公司成長動能強勁、本業穩定三大因素,
法人預估,
葡萄王下半年營運將優於上半年,
全年營收將有兩位數成長,
獲利也將再創新高,
每股稅後純益(EPS)挑戰12元。(資料來源:經濟日報)
綜合以上,
我認為這次的事件只是短暫利空,
由於葡萄王產品具有競爭優勢,
且產品都有許多認證已證明其安全性,
再加上子公司和上海分公司營收持續成長,
因此相信股價將會逐漸回升。
葡萄王為一食品公司,
且其家族鬥爭之事件似乎層出不窮,
故有關鍵人物風險。
同時由於是保健食品,
因此需要不斷與時俱進,
了解最新的保健食品科技,
同時研發產品秘方,
維持其高競爭力,
故也有科學與技術風險。
但由於其目前代工的產值愈來愈高,
以及主要銷售通路為直銷,
未來可能會受政策及通膨影響。
肆、替個股綜合評估
總結上方資料,
雖然算不上非常優秀的好公司,
但算是能列入觀察的公司。
若將來發生短暫性的利空,
且因利空讓股價跌到下述的便宜價,
再加上安全邊際的設定,
是可以考慮分批買進。
伍、股價估價
一、用艾蜜莉定存股估價
(資料來源:艾蜜莉定存股)
去掉當中最高及最低的價格,
可以得到:便宜價約89.6元;合理價約115元;昂貴價約158元。
目前葡萄王的股價約在198上下。
二、買賣策略
分批買進的作法為:
將預計投入的資金分為三等份,
當股價為89.6元時,進行第一批購買,
便宜價九折,也就是89.6*0.9=80.6元,此時買入第二批。
便宜價八折,也就是89.6*0.8=71.7元,此時再買入第三批。
上述過程可能無法等到便宜價八折股價就回升,
因次只能買到第一批或第二批,
但也沒關係,
只要公司體質好,且股價掉到便宜價附近,
就是適合買入的時機,
接著只要耐心等待,達到自己設定的停利點,
像是報酬率達20%,即可獲利了結。
結 語
葡萄王主要的業務為保健食品,
且其產品特性為重複購買,
社會高齡化、養生觀念盛行的現在,
未來的市場有可能會持續成長,
只要葡萄王能夠穩固品牌優勢,
且持續維持產品品質,
越來越好的趨勢應該能期待。
★警語:以上只是個人研究記錄,
非任何形式之投資建議,
投資前請獨立思考、審慎評估★
原文發表於CMoney2018-12-10
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