（圖片來源：greedyrates）

 

 

不管是買新車或買中古車，

選擇汽車分期付款，

抑或是最近流行以租代買，

都是裕隆集團旗下小金雞－

裕融（9941）的業務範圍。

 

裕融（9941）在艾蜜莉觀察名單內，

但卻列為警示個股，

我們今天就來瞭解一下，

究竟是裕融體質變壞了，

還是另有原因呢？

A、個股簡介

裕融（9941）為裕隆集團旗下的子公司，

主要業務為汽車分期付款及中古車貸款，

兩項業務目前均位居台灣第二大，

此外裕融子公司格上汽車，

也為台灣第二大租車公司。

 

董事長陳國榮和總經理許國興，

經查詢沒有掏空、造假財報之新聞，

為正派經營之公司。

商業模式

裕融業務來源為裕隆日產、納智捷、

其他汽車經銷商及中古車商，

由於近年來車商為提升銷售量，

汽車分期專案已成為重要促銷方案，

低利率和長期數的分期付款等方式，

仍為目前的消費主流。

 

裕融的風險在汽車分期付款業務上，

銀行及同業殺價競爭下日趨激烈，

中古車貸業務上，

各家銀行投入以小額信貸和低利專案爭取客戶，

同業則以價格促銷及放寬授信條件擴大客源。

 

裕融的優勢為專屬於裕隆集團的借貸公司，

因此再配合集團的銷售促銷方案下，

較有穩定的業務來源，

並積極拓展其他車商業務。

 

大陸業務部分，

裕融租賃公司持續拓展，

機械設備與醫療設備融資業務，

裕國融資公司則以二手車融資業務為主，

均為公司帶來新獲利來源。

 

此外，裕融也將拓展菲律賓市場，

申設汽車金融公司案，

已獲得菲國政府給予財務執照，

預計裕融菲律賓最快9月就可開業，

將與當地大型汽車經銷集團配合，

開辦新車貸款業務。

B、財報近況

我們用「艾蜜莉定存股」的「體質評估」功能，

來檢視裕融（9941）的財務狀況，

裕融被評定為「警示」，

其中有5個不良品項，分別為：

「是否體質幼弱」、「是否營收大灌水」、

「是否現金斷水流」、「是否欠錢壓力大」、

「是否印股票換鈔票」。

 

▼裕融（9941）體質評估。

（資料來源：艾蜜莉定存股理財寶）

 

「是否體質幼弱」

 

裕融的股本37.46億，

小於50億之合格標準，

股本小的股票通常流通股數較少，

容易受到市場有心人士炒作，

股價波動幅度也較大，

如果未來跌入便宜價，

投入資金比重會壓低。

 

▼裕融（9941）「是否體質幼弱」- 股本大小出現警示。

（資料來源：艾蜜莉定存股理財寶）

 

「是否營收大灌水」

 

營收灌水比率的計算公式，

（應收帳款+存貨）／營業收入，

合格標準小於30%。

 

裕融的營收灌水比率603.25%，

主要是因為裕融的商業模式，

從事汽車貸款和租賃，

所以應收帳款和租賃款占比很高。

 

觀察裕融的應收帳款周轉率，

近八年都維持在一定區間，

因此不須太過擔心。

 

▼裕融（9941）「是否營收大灌水」- 營收灌水比率出現警示。

（資料來源：艾蜜莉定存股理財寶）

 

▼裕融（9941）107年Q4資產負債表。

（資料來源：裕融財務報表）

 

▼裕融（9941）經營能力。

（資料來源：CMoney股市）

 

「是否現金斷水流」

 

裕融的營業收入，

來源租賃收入和應收帳款利息收入為主，

導致營業現金流為負。

 

觀察裕融財報的現金流量表，

主要是公司業務成長，

應收帳款增加所致，

營業現金流量為負，

和自由現金流量為負，

這部分須留意帳款是否有收回。

 

▼裕融（9941）「是否現金斷水流」- 營業現金流量和自由現金流量出現警示。

（資料來源：艾蜜莉定存股理財寶）

 

▼裕融（9941）107年Q4現金流量表。

（資料來源：裕融財務報表）

 

「是否欠錢壓力大」

 

裕融的經營方式，

類似銀行業的借貸生意，

所以負債比高不一定是壞事，

可能代表槓桿程度高，

獲利因此隨之增加。

 

觀察裕融近幾季負債比率和速動比率，

都維持在穩定區間，

只要持續觀察即可。

 

▼裕融（9941）「是否欠錢壓力大」- 負債比率、速動比率和破產指數出現警示。

（資料來源：艾蜜莉定存股理財寶）

 

▼裕融（9941）財務結構和償債能力。

（資料來源：CMoney股市）

 

「是否印股票換鈔票」

 

股本膨脹比率=(目前股本-5年前同期股本)/目前股本。

合格表準為<20%，

裕融股本膨脹比率為42.89%。

 

股本膨脹率高容易損傷原有股東權益，

但觀察裕融近幾年股東權益，

都有逐年大幅成長，

加上去年盈餘配股1.0，

因此這部分需稍加留意即可。

 

▼裕融（9941）「是否印股票換鈔票」- 股本膨脹比率出現警示。

（資料來源：艾蜜莉定存股理財寶）

 

▼裕融（9941）獲利能力和股利政策。

（資料來源：CMoney股市）

C、估價

我們使用「艾蜜莉定存股」軟體來「估價」，

剔除估價極端值「歷年估價法」，

選擇「安全邊際折數」9折，

得到的價格大致分別為：

便宜價76、合理價96、昂貴價129

裕融2019/04/30股價為115.5元，

目前大於合理價。

 

▼裕融（9941）之估價。

（資料來源：艾蜜莉定存股理財寶）

 

▼裕融（9941）2018/04-2019/04股價K線圖

（資料來源：籌碼K線理財寶）

結論：

裕融（9941）體質評估，

列為警示個股，

但由於裕融的經營模式類似金融業，

以汽車借貸和租賃為主，

所以不適合部分評估項目。

 

裕融除了國內業務穩定，

加上旗下轉投資事業，

和大陸業務持續帶來效益，

仍然是可以投資好公司。

 

只是目前股價處於合理價之上，

所以目前我不會買進，

會耐心等待便宜價以下，

再分3~6批買進。

 

 

★警語：

以上只是個人研究記錄記錄，

非任何形式之投資建議，

投資前請獨立思考、審慎評估，

切勿以跟單模式進行！

 

本文原發表於CMoney 2019-05-09