一、個股概略介紹

力成是全球第五大封測廠，
主要產品為 IC 封裝及測試服務，
屬於半導體產業的下游。
前四大封測代工廠分別為
日月光、Amkor、矽品和江蘇長電。

由於力成近十年來長居全球第五、
全台第三大半導體封測廠，
因此具有「有效規模」的護城河。

而艾蜜莉定存股評定力成的財務狀況為「正常」
(10項財務指標中有7項合格)，
因此是一個財務健全的企業。

▼力成企業體質屬「正常」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q3財報，2018/1/9截圖)

但我們還是要評估一下警示的項目有哪些。
第一個警示項目是營收灌水比率(30.24)高於30%，
但差異不大，
且歷年應收款項與存貨周轉率穩定，
因此不用太擔心。

▼力成的營收灌水比率出現「警示」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q3財報，2018/1/9截圖)

▼力成歷年的應收款項與存貨周轉率

(資料來源:理財寶 股市，2018/1/9截圖)

第二個警示項目是自由現金流量小於0，
但因為有時候短暫的負「自由現金流量」，
不一定不好，
因為公司要買土地、設備或擴廠等投資活動，
現金流都會有大量的支出，
因此要看公司的投資在未來會不會有回報。
就要觀察公司長期的「自由現金流量」。
我們可以設定近8年的數據來觀察，
最好這8年中有4-5年以上為正值，
且8年的總和為正值，
我們就可以不用太擔心。

▼力成的自由現金流量出現「警示」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q3財報，2018/1/9截圖)

而力成近8年間有5年的自由現金流量為正值，
且8年的總和為正值，
因此我們可以不用太擔心。

▼力成歷年的應收款項與存貨周轉率

(資料來源:理財寶 股市，2018/1/9截圖)

第三個警示項目是負債比率大於50%，
仔細檢視力成的財報，
發現力成這兩季的總資產增加，
但因為長期借款增加的金額更高，
因此造成負債比例增加且超過合格標準，
但因為力成第三季的財報中有說明，
力成的長期借款受有相關比率之限制，
因此我們僅需持續觀察即可。

▼力成的負債比率出現「警示」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q3財報，2018/1/9截圖)

▼力成的長期借款說明


(資料來源:力成第3季財務報告書，2018/1/9截圖)

從目前的分析看來，
力成算是值得投資的好公司。

但謹慎起見，
我們還是要看看力成之前與Tessera的官司賠款，
是否會成為力成的病灶，
使得他未來遇到利空而一蹶不振。

二、利空事件解析

力成於2003年10月20日時與美國公司Tessera Inc.
簽訂封裝技術授權合約，
但隨著時空變化，
記憶體產業價格崩跌、
導致封裝代工費用降低，
力成給Tessera的權利金便影響力成的報價競爭力。
雖然力成多次向Tessera反應，
但Tessera不願更改授權金計算公式，
因此力成決定主動於2011年12月6日終止合約。
但因為力成過去獲利出色，
因此Tessera提出天價求償，
違約和解金高達1.96億美元，
相當於59億台幣，
創台灣封測產業之紀錄。

這起訴訟最終於2014年2月27日結案，
力成與Tessera達成和解，
力成將於5年內支付1.96億美元給Tessera。
並於2013年第4季採一次性認列此賠款，
導致2013年由盈轉虧，
每股稅後虧損達5.24元。

▼天價賠款，使力成2013年年報出現超過50億元的業外損失

(資料來源-公開資訊觀測站，力成2013年年報，2018/1/9截圖)

但因為只要公司體質良好，
且賠款金額並非高到公司負擔不起，
一次性的官司賠款都屬於短期利空，
不會造成好公司長線衰敗。

而檢視力成近幾年的損益表，
發現僅有2013年度因為這次賠款事件發生虧損，
其餘年度皆有盈餘。
且此賠款已一次性認列，
因此力成之後也無需再擔心這筆費用，
可說是順利度過此利空。

此外，力成從此之後就不用再受此合約的束縛，
將有助於降低其未來代工成本，
可說是化危機為轉機，未來長線看好。

▼力成近年損益

(資料來源:理財寶 股市，2018/1/9截圖)

結論

利用艾蜜莉定存股的回溯功能，
我們可以發現2014年2月28日的力成股價落在便宜價，
因為移除極端價格(股價淨值比法)後，
力成當時的便宜價為45.93，
而檢視力成近5年的K線圖，
發現力成當時幾乎一個月都落在便宜價範圍，
因此是非常值得進場的機會。

▼力成2014年2月28日的股價與估價


(資料來源:艾蜜莉定存股，2013 Q3財報，2018/1/9截圖)

▼力成近5年的K線圖

(資料來源: 籌碼K線，2018/1/9截圖)

未來如果再遇到體質良好的公司
卻面臨一次性訴訟賠款的短期利空，
使得股價來到便宜價，
不要懷疑，
這絕對是進場的好時機！

本文原發表於CMoney 2018-3-4