擁有超強武器 捷安特、佔住全球自行車 市佔第 1的巨大(9921),在共享單車崛起,未來發展怎麼看?

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(圖片來自: 三立新聞網)
 
近幾年公共自行車系統越來越盛行,
「YouBike 微笑單車」
幾乎成為公共單車的代名詞。
 
那麼到底是哪家公司設計出
兼具好騎與耐用的單車呢?
 
這家公司就是鼎鼎大名的捷安特- 巨大 (9921),
到底這家全球自行車知名品牌未來發展性如何?
讓我們來仔細研究…
 
 

一、了解公司

巨大日K線圖:股價偏高

 
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(資料來源-理財寶)
 

二、基本資料:巨大是有 自有品牌的全球自行車龍頭

公司成立於1972年,是全球自行車製造龍頭,
成立初期為OEM自行車專業製造廠,
1981年自創品牌「Giant捷安特」銷售,
主要市場為大陸、日本與歐美等國。
 
董事長為杜(糸秀)珍,總經理為劉湧昌,
經查詢沒有掏空、造假財報之新聞,
為正派經營之公司。
 

三、 商業模式:營收70%來自自有品牌

公司供應全系列自行車相關產品,
包括登山車、公路競賽車、
休閒車、淑女車、電動車、折疊車等,
 
巨大營收有70%來自自有品牌,
30%來自知名大廠代工,

目前自行車總銷售額是世界第一。

 
目前產品營收結構,其中自行車92%、其他8%。
銷售地區歐洲地區為最大市場占31%,
其次是中國地區25%,北美地區21%。
 
主要競爭對手包含美利達(9914)和愛地雅(8933)。
 
▼巨大2016年的營收比重
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(資料來源: 巨大2016年年報
 
▼巨大近三年的銷售地區比重
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(資料來源: 巨大2017年股東會簡報
 

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★巨大的護城河: (2)分

護城河的5個項目:
1.無形資產
2.價格優勢(規模經濟)
3.網絡效應
4.高轉換成本
5.有效規模
 
捷安特是全球知名品牌,
全球自行車市場中市佔率第一,
具有 3 個強力的護城河,
具有「1.無形資產」
「2.價格優勢」
「5.有效規模」三項,
因此給他 4 分。

 

四、 財務狀況

當我們利用「艾蜜莉定存股」的「體質評估」功能
來檢視巨大的財務狀況時,
我們發現巨大被評定為「警示」
(10項財務指標中只有5項是合格的)
 
▼巨大企業體質屬「警示」
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(資料來源:艾蜜莉定存股,2017 Q1財報,2017/8/11截圖)
 
▼巨大的股本大小顯示「警示」。
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(資料來源:艾蜜莉定存股,2017 Q1財報,2017/8/11截圖)
 
 
「是否體質幼弱」的股本小於50億,
顯示巨大屬於中型股,
因此股價易受市場炒作而波動,
建議減少投入資金的比率。
 
▼巨大的業外虧損比率出現「警示」
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(資料來源:艾蜜莉定存股,2017 Q1財報,2017/8/11截圖)
 
巨大的業外損失比例41.11%高於標準值的20%

 

但細查發現原因為

台幣升值導致匯兌損失,

屬短暫性利空,因此投資人不必過於擔心。

 
▼巨大2017Q1的營業外收入與支出細項
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(資料來源: 巨大2017Q1財報)
 
▼巨大的營收灌水比率出現「警示」
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(資料來源:艾蜜莉定存股,2017 Q1財報,2017/8/11截圖)
 
營收灌水比率必須小於30。
這時我們要去看一下巨大的應收帳款與存貨周轉率,
可以發現巨大的周轉率尚在一個固定的區間範圍內。
 
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(資料來源-理財寶)
 

 

 
另外如果再去確認巨大歷年的
營業現金流是否真有收到現金?
 
可以發現巨大的營業現金流都是正數的,
代表過去的應收帳款跟存貨都有實際現金流入,
故不太可能是假交易
但還是要關注後續的應收帳款與存貨控制的程度。
 
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(資料來源-理財寶)
 
▼巨大的是否現金斷水流出現「警示」
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(資料來源:艾蜜莉定存股,2017 Q1財報,2017/8/11截圖)
 
檢視巨大第一季的財報後,
我們可發現營業現金流量為負值,
主要是因為巨大的稅前淨利大幅衰退。
不過同上,

巨大歷年的營業現金流量皆為正數,

因此不需太擔心。

 
 
▼巨大2017Q1的營業現金流量
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(資料來源-巨大財務報告書106 Q1)
 
▼巨大的是否欠錢壓力大出現「警示」
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(資料來源:艾蜜莉定存股,2017 Q1財報,2017/8/11截圖)
 
巨大無論是負債比率或是流動比率
皆與標準值差距不大。
 

巨大的負債,屬於不需要支付利息的好債

不過負債比率略為偏高,
不過如果去細看巨大的負債結構,
可以發現有約2成是屬於
跟供應商先拿貨,
然後尚未付款的「應付帳款」。
這部分是不需要支付利息的好債,
因此投資人不必擔心。
 
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(資料來源-巨大財務報告書106 Q1)
 

★巨大的財務狀況分數: (1) 分

巨大的體值評估正常項目僅5項,
但不正常項目沒有很嚴重,
所以給1分。
 
貳、評估利空狀況
▼巨大近10年的K線圖
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(資料來源: 籌碼K線,2017/8/11截圖)
 
從巨大近10年的K線圖中可看出,
有幾個股價下跌段,
分別為2015年、2016年11月。
2015年主要受到中國政府禁奢令,
加上中國內銷市場過於競爭,
已供過於求,導致出貨量大幅下滑,
隨著歐洲與北美市場銷貨量持續攀升,
股價逐漸回升。
 
2016年則受到中國市場衰退,
和美國競爭對手高庫存、削價促銷,
加上新台幣及日圓兌美元升值影響,
導致下半年營收持續衰退,
其中2016十月年增率高達-16.9%,
讓股價應聲下跌。
 
▼巨大年增率
螢幕快照 2017-08-13 下午11.15.23.png
(資料來源: 籌碼K線,2017/8/11截圖)
 

★巨大的風險: (1.5)分

 
4大項目有:
1.關鍵人物風險
2.政策風險
3.通膨風險
4.科學與技術風險
 
巨大風險只有政策風險,
如前面提到中國禁奢令。
所以可以加1.5分。
 
另外,巨大還需要注意的其它風險有:
台灣外銷產業容易有的「匯損」問題。
 
參、 替個股打分數—個股(6.5)分
護城河項目的分數為(4)分、
風險項目的分數為(1.5)分、
財務狀況分數為(1)分。
 
總結上方資料,
巨大是1個6.5分的公司,
相較於歐美市場已發展成熟
中國仍處於高成長期。
 
建議持續關注中國需求是否有回溫,
若將來營收回穩,再考慮是否買進。
 

肆、估價

1.艾蜜莉定存股估價
使用艾蜜莉定存股軟體來估價,

巨大目前股價155元介於合理於昂貴價之間。

巨大近五年平均EPS 9.34元,
2014年淨利創10年新高後,
這幾年明顯受到中國市場需求減少,
營收逐年遞減。
不過畢竟捷安特在全球自行車市場中市佔率第一,
具有強大無形資產,還是直得考慮。
 
但目前股價155元已經相當接近昂貴價,
若未來可回到便宜價99元之下,
將是一個不錯的進場機會。
 
▼巨大的估價
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(資料來源:艾蜜莉定存股,2017 Q1財報,2017/8/11截圖)
 

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2. 結論:買賣策略

隨著中國共享單車崛起,
預估需求今年就可達2000萬台,
巨大已積極切入布局,未來將挹注營收。
 
在歐美市場部分,電動自行車產品逐漸成熟,
預估將佔巨大營收比重10 % 。
加上巨大具有強力品牌優勢,
整體而言,還是看好巨大未來的發展。
 
若未來股價回到便宜價99.83元上下,
我會考慮拿出一部分的資金分2~3批投入,
例如股價落入便宜價時99.83 元投入第1批,
便宜價9折89.84(99.83*0.9=89.84)時投入第2批,
便宜價8折79.86元時(99.83*0.8=20.48)投入第3批,
但也有可能未投入到第3批時股價就回彈,
但這樣也沒關係。
 

如果以長期投資的角度看來,

進場較佳的時間點應是在公司體質沒有轉壞,

股價回到便宜價時買進!

 
耐心持有股票領取股利,
待股價再度往上攀升時,
設定好自己的停利點,
如獲利20%即出場。
 
如此一來,
股價下跌時可以安心持有領股利,
股價上漲時又可以賺取價差獲利了結。
 
★警語:以上只是個人研究記錄,
非任何形式之投資建議,
投資前請獨立思考、審慎評估。
 
本文原發表於 CMoney 2017-8-28

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