（圖片來自: 三立新聞網）
近幾年公共自行車系統越來越盛行，
「YouBike 微笑單車」
幾乎成為公共單車的代名詞。
那麼到底是哪家公司設計出
兼具好騎與耐用的單車呢？
這家公司就是鼎鼎大名的捷安特- 巨大 (9921)，
到底這家全球自行車知名品牌未來發展性如何？
讓我們來仔細研究…
一、了解公司
巨大日K線圖：股價偏高
(資料來源-理財寶)
二、基本資料：巨大是有 自有品牌的全球自行車龍頭
公司成立於1972年，是全球自行車製造龍頭，
成立初期為OEM自行車專業製造廠，
1981年自創品牌「Giant捷安特」銷售，
主要市場為大陸、日本與歐美等國。
董事長為杜(糸秀)珍，總經理為劉湧昌，
經查詢沒有掏空、造假財報之新聞，
為正派經營之公司。
三、 商業模式：營收70%來自自有品牌
公司供應全系列自行車相關產品，
包括登山車、公路競賽車、
休閒車、淑女車、電動車、折疊車等，
巨大營收有70%來自自有品牌，
30%來自知名大廠代工，
目前自行車總銷售額是世界第一。
目前產品營收結構，其中自行車92%、其他8%。
銷售地區歐洲地區為最大市場占31%，
其次是中國地區25%，北美地區21%。
主要競爭對手包含美利達(9914)和愛地雅(8933)。
▼巨大2016年的營收比重
（資料來源: 巨大2016年年報）
▼巨大近三年的銷售地區比重
（資料來源: 巨大2017年股東會簡報）
★巨大的護城河: (2)分
護城河的5個項目:
1.無形資產
2.價格優勢（規模經濟）
3.網絡效應
4.高轉換成本
5.有效規模
捷安特是全球知名品牌，
全球自行車市場中市佔率第一，
具有 3 個強力的護城河，
具有「1.無形資產」
「2.價格優勢」
「5.有效規模」三項，
因此給他 4 分。
四、 財務狀況
當我們利用「艾蜜莉定存股」的「體質評估」功能
來檢視巨大的財務狀況時，
我們發現巨大被評定為「警示」
(10項財務指標中只有5項是合格的)
▼巨大企業體質屬「警示」
(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/11截圖)
▼巨大的股本大小顯示「警示」。
(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/11截圖)
「是否體質幼弱」的股本小於50億，
顯示巨大屬於中型股，
因此股價易受市場炒作而波動，
建議減少投入資金的比率。
▼巨大的業外虧損比率出現「警示」
(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/11截圖)
巨大的業外損失比例41.11%高於標準值的20%
但細查發現原因為
台幣升值導致匯兌損失，
屬短暫性利空，因此投資人不必過於擔心。
▼巨大2017Q1的營業外收入與支出細項
(資料來源: 巨大2017Q1財報)
▼巨大的營收灌水比率出現「警示」
(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/11截圖)
營收灌水比率必須小於30。
這時我們要去看一下巨大的應收帳款與存貨周轉率，
可以發現巨大的周轉率尚在一個固定的區間範圍內。
(資料來源-理財寶)
另外如果再去確認巨大歷年的
營業現金流是否真有收到現金？
可以發現巨大的營業現金流都是正數的，
代表過去的應收帳款跟存貨都有實際現金流入，
故不太可能是假交易
但還是要關注後續的應收帳款與存貨控制的程度。
(資料來源-理財寶)
▼巨大的是否現金斷水流出現「警示」
(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/11截圖)
檢視巨大第一季的財報後，
我們可發現營業現金流量為負值，
主要是因為巨大的稅前淨利大幅衰退。
不過同上，
巨大歷年的營業現金流量皆為正數，
因此不需太擔心。
▼巨大2017Q1的營業現金流量
(資料來源-巨大財務報告書106 Q1)
▼巨大的是否欠錢壓力大出現「警示」
(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/11截圖)
巨大無論是負債比率或是流動比率
皆與標準值差距不大。
巨大的負債，屬於不需要支付利息的好債
不過負債比率略為偏高，
不過如果去細看巨大的負債結構，
可以發現有約2成是屬於
跟供應商先拿貨，
然後尚未付款的「應付帳款」。
這部分是不需要支付利息的好債，
因此投資人不必擔心。
(資料來源-巨大財務報告書106 Q1)
★巨大的財務狀況分數: (1) 分
巨大的體值評估正常項目僅5項，
但不正常項目沒有很嚴重，
所以給1分。
貳、評估利空狀況
▼巨大近10年的K線圖
(資料來源: 籌碼K線，2017/8/11截圖)
從巨大近10年的K線圖中可看出，
有幾個股價下跌段，
分別為2015年、2016年11月。
2015年主要受到中國政府禁奢令，
加上中國內銷市場過於競爭，
已供過於求，導致出貨量大幅下滑，
隨著歐洲與北美市場銷貨量持續攀升，
股價逐漸回升。
2016年則受到中國市場衰退，
和美國競爭對手高庫存、削價促銷，
加上新台幣及日圓兌美元升值影響，
導致下半年營收持續衰退，
其中2016十月年增率高達-16.9%，
讓股價應聲下跌。
▼巨大年增率
(資料來源: 籌碼K線，2017/8/11截圖)
★巨大的風險: (1.5)分
4大項目有：
1.關鍵人物風險
2.政策風險
3.通膨風險
4.科學與技術風險
巨大風險只有政策風險，
如前面提到中國禁奢令。
所以可以加1.5分。
另外，巨大還需要注意的其它風險有：
台灣外銷產業容易有的「匯損」問題。
參、 替個股打分數—個股(6.5)分
護城河項目的分數為(4)分、
風險項目的分數為(1.5)分、
財務狀況分數為(1)分。
總結上方資料，
巨大是1個6.5分的公司，
相較於歐美市場已發展成熟
中國仍處於高成長期。
建議持續關注中國需求是否有回溫，
若將來營收回穩，再考慮是否買進。
肆、估價
1.艾蜜莉定存股估價
使用艾蜜莉定存股軟體來估價，
巨大目前股價155元介於合理於昂貴價之間。
巨大近五年平均EPS 9.34元，
2014年淨利創10年新高後，
這幾年明顯受到中國市場需求減少，
營收逐年遞減。
不過畢竟捷安特在全球自行車市場中市佔率第一，
具有強大無形資產，還是直得考慮。
但目前股價155元已經相當接近昂貴價，
若未來可回到便宜價99元之下，
將是一個不錯的進場機會。
▼巨大的估價
(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/11截圖)
2. 結論:買賣策略
隨著中國共享單車崛起，
預估需求今年就可達2000萬台，
巨大已積極切入布局，未來將挹注營收。
在歐美市場部分，電動自行車產品逐漸成熟，
預估將佔巨大營收比重10 % 。
加上巨大具有強力品牌優勢，
整體而言，還是看好巨大未來的發展。
若未來股價回到便宜價99.83元上下，
我會考慮拿出一部分的資金分2~3批投入，
例如股價落入便宜價時99.83 元投入第1批，
便宜價9折89.84(99.83*0.9=89.84)時投入第2批，
便宜價8折79.86元時(99.83*0.8=20.48)投入第3批，
但也有可能未投入到第3批時股價就回彈，
但這樣也沒關係。
如果以長期投資的角度看來，
進場較佳的時間點應是在公司體質沒有轉壞，
股價回到便宜價時買進！
耐心持有股票領取股利，
待股價再度往上攀升時，
設定好自己的停利點，
如獲利20%即出場。
如此一來，
股價下跌時可以安心持有領股利，
股價上漲時又可以賺取價差獲利了結。
★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
本文原發表於 CMoney 2017-8-28