大家知道可口可樂每天在全世界賣出多少瓶嗎？
在全世界，
每天平均要喝掉將近20億瓶可口可樂。
舉凡派對、速食店、餐廳、電影院等，
都可以看到可口可樂的蹤跡。
就算喝的不是紅底白字的可口可樂，
我們也極有可能買到
出自於可口可樂公司的其他罐裝飲料。
接著，
就讓我們來看看據說巴菲特
每天都要喝上好幾罐的可口可樂
（尤其是Cherry櫻桃口味），
到底有什麼魅力吧？
可口可樂誕生於1886年，
總部在美國喬治亞州，
是全球最大的飲料公司，
美股代號為KO。
可口可樂在全球擁有超過500個飲料品牌，
主要可以區分為五大類別
- 碳酸飲料(Sparking Soft Drinks)
- 果汁、乳製品及植物性飲品(Juice, Dairy & Plant-Based)
- 水及運動飲料(Water And Sports)
- 茶及咖啡(Tea And Coffee)
- 提神飲料(Energy)
▼可口可樂產品線及占比
（圖片來源：可口可樂 商業及永續性報告）
▼可口可樂營運模式
（圖片來源：可口可樂 商業及永續性報告）
可口可樂負責生產濃縮配方液，
同時負責研發、行銷創意發想工作。
販售濃縮液給授權裝瓶廠
是可口可樂主要獲利來源，
在全球，
有大約225家裝瓶廠，
在取得濃縮液後會稀釋、裝瓶、包裝並分送到下游通路，
但目前仍有部分裝瓶廠仍是可口可樂公司直接管理。
在護城河方面，
無形資產是可口可樂最強大的護城河，
無形資產護城河同時包含品牌
以及全球最神秘的商業機密-可口可樂配方，
而且品牌這個護城河還隨著時間越來越寬。
接下來，
我們從幾項財務指標來分析可口可樂近年營運狀況？
▼可口可樂歷年EPS
（製圖：艾蜜莉，數據來源：MorningStar）
▼可口可樂歷年ROE
（製圖：艾蜜莉，數據來源：MorningStar）
從可口可樂歷年EPS來看，
近年成長近於趨緩，
是因為消費者開始慢慢重視
碳酸飲料對健康的影響，
但其實可口可樂也採取許多因應策略，
可口可樂官方提到他們
目前正在對糖足跡(Sugar Footprint)採取行動，
分別為以下五點。
- 專注Zeros系列：在全球推出可口可樂Zero。
- 重新對芬達、雪碧在全球重點市場調整配方。
- 提供較小罐裝的家庭號包裝(可口可樂mini)。
- 降低單瓶罐裝飲料容量。
- 擴展低糖及無糖飲料產品線，並於2018年推出250種以上新產品。
至於消費者接受程度有待未來觀察。
再來我們看看可口可樂歷年ROE表現，
雖然近年EPS向上成長趨勢並不明顯，
但幾乎都能維持在25%以上，
已經算是相當不錯了。
其中我們可以注意的是，
EPS及ROE%在2017年時
大幅下滑，
讓我們來看看是發生了什麼問題？
是否會影響到公司體質呢？
▼可口可樂2017年損益表
（圖片來源： 可口可樂 2017年合併年報）
從損益表可以看到
可口可樂在2017年營收明顯的下滑，
而營利事業所得稅卻異常增加。
我們先來看看營收下降的原因。
▼可口可樂2017年財報
（圖片來源： 可口可樂 2017年合併年報）
我們可以發現，
從2015至2017，
可口可樂在全球四大銷售區域是維持成長的，
但在裝瓶投資事業(Bottling Investment)的營收，
近年持續減少。
尤其在2016-2017年度報表更可以看出，
主要是因為裝瓶投資事業的重整，
影響了當年度的營收表現。
可口可樂執行長也曾在2017年10月提到：
「我們正在重整我們的事業及加速我們
成為全飲料公司的轉型計畫。」
原文：
“We are reshaping our business and accelerating our
transformation to become a total beverage company,
” said J. Alexander “Sandy” Douglas Jr., president of
Coca-Cola North America（資料來源：網路 ）
另外，
營利事業所得稅則是因為：
2017年美國總統川普上任，
政府在當年的12月實施稅改，
簽署「減稅與就業法案」。
註：Tax Cuts and Jobs Act (“Tax Reform Act”)
從表面看來，
稅率將從35%降至21%，
對公司來說應是一大優勢，
但其實不僅僅是這樣而已。
在這次稅改，
像可口可樂這種全球企業，
還需要補繳海外投資稅款。
以可口可樂來說，
公司就繳了53.5億美元的稅。
但這算是一次性損失，
並不會造成公司營運上困難。
▼可口可樂歷年營運現金流
（製圖：艾蜜莉，數據來源：MorningStar）
▼可口可樂歷年債務比
（製圖：艾蜜莉，數據來源：MorningStar）
這幾年可口可樂正面臨轉型期，
造成這兩年負債比略高，
但歷年可口可樂營運現金流相當很穩定，
手頭上一直都保有足夠現金，
因此目前無需過度擔心。
那目前可口可樂(KO)的合理價大約多少呢？
▼可口可樂近五年股利
（圖片來源： MorningStar）
我們以股息股估價模型來對可口可樂進行估價，
從上表我們可以知道目前可口可樂股利TTM為1.6，
以預期殖利率5%來計算的話，
32美元(1.6 / 5% = 32)是可口可樂的合理價。
若以2019/05/15收盤價48.67來看，
目前可口可樂是高於合理價的。
結論：
近年雖然消費型態改變，
但可口可樂也持續在轉型，
開展更多產品線，
從近期財報看來
營收並未受到社會口味改變而影響，
目前看來公司管理階層對這問題決策正確。
以目前可口可樂強大的護城河，
競爭者仍難以撼動KO飲料霸主的地位。
但未來這幾年須持須關注
消費者對於新產品的接受程度，
是否能補足未來可能因為對
健康有更高的重視所產生的營收缺口。
★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。
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本文原發表於CMoney 2019-05-17