小艾是一個上班族，
總是習慣每天早上要來杯咖啡，
因此常在上班前到公司旁的星巴克，
買杯暖呼呼的咖啡，
再進公司開啟新的一天。
相信大家對這樣的情景並不陌生。
星巴克是全球知名的連鎖咖啡品牌，
甚至成為咖啡的代名詞。
接著讓我們看看星巴克到底是一家怎麼樣的公司吧！
星巴克股份有限公司成立於1985年，
總部位在美國華盛頓州西雅圖，
截至2018年9月，
星巴克在全球78個國家都可以看到它的分店，
美股代號為SBUX。
▼星巴克全球直營及加盟店數統計表：
(圖片來源： Starbucks 2018年合併年報)
星巴克分店主要分為三個區塊，
美洲(包含美國、加拿大及拉丁美洲)、
CAP(中國及亞太地區)、
EMEA(歐洲、中東、非洲)，
截至2018年9月底，
星巴克直營(Company-Operated Stores)
及加盟店(Licensed Stores)，
總計有29,324家，
而美洲地區分店約佔全球總店數六成。
▼星巴克營收圖(單位：百萬)
(製圖：艾蜜莉，數據來源： Starbucks 2018年合併年報)
▼星巴克2016-2018直營店營收來源：
(圖片來源： Starbucks 2018年合併年報)
由上圖我們可以發現，
星巴克營收貢獻主要來自直營店，
而飲品(Beverages)是直營店主要營收來源(74%)，
食物(Food)佔20%，
即溶咖啡及茶包(Packaged and single-serve coffees and teas)佔2%。
其他類別包含咖啡週邊器具、隨行杯等等佔比4%。
接下來，
我們再從幾項財務指標來分析星巴克到底是不是一家好公司？
▼星巴克歷年EPS
(製圖：艾蜜莉，數據來源： 歷年Starbucks合併年報)
▼星巴克歷年ROE%
(製圖：艾蜜莉，數據來源： 歷年Starbucks合併年報)
從上圖來看，
除了2013年，
星巴克這十年來EPS維持上升趨勢，
ROE%大部分也都維持在15%以上，
整體來說獲利表現非常穩定。
接著，
我們來看看2013年發生了什麼事。
不知道大家有沒有聽過卡夫食品(Kraft Foods Group, Inc.)，
像是我們最熟悉的OREO餅乾就是出自於卡夫，
卡夫更在2015年與番茄醬大廠亨氏合併。
卡夫食品於1998年9月起，
就開始在下游零售店販售星巴克袋裝咖啡豆。
但是經過十多年的合作，
星巴克控訴卡夫食品有多項實質違約事項，
另外認為卡夫經營品牌行為不當，
因而決定在2011年提前解約，
並將銷售權交給Acosta Inc。
▼星巴克2013年收益表提列卡夫食品賠償金
(圖片來源： Starbucks 2013年合併年報)
經過三年纏訟，
2013年仲裁庭判決出爐，
星巴克須賠償卡夫食品總計約28億美元的費用，
因此導致星巴克2013年財報淨利表現不佳。
連帶影響EPS及ROE%下跌，
算是一個短期利空。
▼星巴克歷年淨利
(製圖：艾蜜莉，數據來源： 歷年Starbucks合併年報)
▼星巴克歷年營運現金流
(製圖：艾蜜莉，數據來源： 歷年Starbucks合併年報)
再來我們看看營運現金流的部分，
星巴克除了因2013年官司賠款，
造成2014年現金流較低之外，
星巴克手上一直都保有足夠現金。
但是同時我們也可以發現，
2018年的營運現金流(OCF)異常地高，
因此我們必須再到財報找找看是什麼原因。
▼星巴克現金流量表
(圖片來源： MorningStar)
原來是因為營運資金(Working Capital)
相較於其它年度也增加很多，
以致營運現金流表面上暴增。
但是這筆錢是從哪裡來的呢？
▼星巴克歷年債務比
(製圖：艾蜜莉，數據來源： 歷年Starbucks合併年報)
由上圖我們可以發現，
星巴克2018年債務比也較往年也高出許多。
其實，
星巴克債務比異常增加，
與營運現金流暴增是有關係的。
星巴克在2018年年報(P.75)提到，
「我們計劃將借款所得款項用於營運資金需求、
資本開支及其他企業用途，
包括但不限於業務擴展、
支付普通股現金股息及股票回購。」
年報原文：
“The proceeds from borrowings under our commercial
paper program may be used for working capital needs,
capital expenditures and other corporate purposes,
including, but not limited to, business expansion,
payment of cash dividends on our common stock
and share repurchases.”
因此，
我們還需要持續注意星巴克的債務比狀況，
是否有降回正常數值。
那星巴克目前合理股價是多少呢？
我們以成長股估價模型進行估價，
我們先取2014到2018的EPS來推算EPS成長率，
EPS成長率=(今年EPS/過去EPS)^(1/間隔年數)-1
(3.24/1.35)^(1/4)-1 =0.2446=24.46%
算出來星巴克EPS成長率約24.46%
因此我們可以得出星巴克的合理價約在$55.77。
合理價=當前EPS * EPS成長率。
2.28(TTM)*24.46=55.77
以2月19日收盤價70.71來看，
目前星巴克股價高於合理價。
▼星巴克K線圖
（資料來源：TradingView，2019/02/19截圖）
結論：
星巴克去年曾宣布，
要在2020年之前，
將回饋股東規模擴大至250億美元，
但是為了達成這目標，
星巴克有可能需要籌資來支撐，
導致實質增加債務負擔。
也因此在去年被穆迪調降評等，
由原先A3降至Baa1。
但這部分暫時不需要過於擔心，
畢竟星巴克獲利一直穩定成長。
持續在全世界開拓新店面，
甚至陸續收回股權改由母公司直營。
但目前股價偏高，
我目前還不會買進，
綜觀來說，
星巴克算是相當健全的好公司。
★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。
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本文原發表於CMoney 2019-02-20