（圖片來源：網路）
相信大家對Adobe並不陌生，
Adobe的Acrobat Reader
就是我們最常用來開啟PDF檔的軟體之一。
除了我們一般人所熟悉的PDF外，
Adobe CC系列，
像是Photoshop、Illustrator、Lightroom、
Premiere、AE等等，
更是許多平面設計師、影像工作者
工作上不可或缺的工具軟體。
這次，
就來跟大家分享美股中的軟體大廠—Adobe。
究竟Adobe是一家怎麼樣的公司，
讓我們繼續往下看！
Adobe創立於1982年，
總部位於加州聖荷西，
主要提供用戶付費多媒體軟體服務，
美股代號為ADBE。
Adobe營收來源主要分為三個項目，
分別為
(1)訂閱（Subscription）
(2)軟體產品（Product）
(3)服務支援（Services Support）
原先Adobe是以軟體產品為銷售主力，
但在2013年Creative Cloud推出後，
近幾年已成為主要營收來源，
並且逐年持續成長。
▼Adobe 營收來源
（製圖：艾蜜莉，數據來源：Adobe 2018年報）
在Adobe的訂閱項目中
則分為三個區塊：
(1) 數位媒體（Digital Media）
(2) 數位行銷（Digital Experience）
(3) 數位出版（Digital Publishing）
▼Adobe 數位媒體營收來源
（製圖：艾蜜莉，數據來源：Adobe 2018年報）
而佔訂閱營收最高的數位媒體區塊
就是我們熟知的Adobe Creative Cloud
及Adobe Document Cloud服務。
Adobe CC (Adobe Creative Cloud)
包含我們常見的設計及影像後製軟體，
另外Adobe DC(Adobe Document)
則是一套讓企業可以將紙本流程數位化的工具。
▼Adobe CC產品線
（圖片來源：網路）
那Adobe的護城河是什麼呢？
其實，
Adobe有一個超強護城河，
那就是「網路效應」，
因為如果不用，
可能會變得很不方便。
舉例來說：
可能因為別人設計圖檔是Adobe特殊的副檔名，
以致在我的電腦上打不開。
又或者，
印刷廠商只允許Adobe的檔案格式。
因此，
就算Adobe想提高訂閱價格，
很多人可能還是會咬緊牙，
繼續訂閱下去。
這也就是Adobe的護城河優勢。
接著，
我們從幾項財務數據來檢驗Adobe的財務體質。
▼Adobe歷年EPS
（製圖：艾蜜莉，數據來源：MorningStar）
▼Adobe歷年ROE
（製圖：艾蜜莉，數據來源：MorningStar）
我們先看看EPS及ROE的部分，
可以發現除了2013及2014年之外，
Adobe整體趨勢是不斷成長的。
那這兩年Adobe是怎麼了呢？
Adobe從2012年起開始轉型，
並於 2013 年推出Creative Cloud，
以訂閱服務取代軟體買斷。
▼Adobe 2013年財報(單位：百萬)
（圖片來源：Adobe 2013年合併年報）
從2013年的財報可以看出，
產品佔總收入的比例下降了15%，
而訂閱的比例增加13%。
但因為在轉型階段，
訂閱營收還無法補足買斷產品的缺口，
且為了推廣訂閱服務增加許多行銷費用，
因此在財報表現上較不理想。
在2013年訂閱制推出之前，
購買Adobe軟體，
動輒上萬元。
對許多初學者或一些潛在用戶而言，
是一個滿高的門檻，
因此市面上充斥許多Adobe盜版軟體。
在訂閱制在2013年取代買斷軟體的方式後，
一開始也招來許多用戶批評Adobe搶錢的聲浪，
但Adobe也透過與消費者的回饋，
提供各種Creative Cloud的訂閱方案。
也在Adobe轉型成功後，
為Adobe穩定注入現金流。
▼Adobe歷年營運現金流
（製圖：艾蜜莉，數據來源：MorningStar）
▼Adobe歷年債務比
（製圖：艾蜜莉，數據來源：MorningStar）
Adobe歷年債務比並不高，
雖然2018財務年度較2017年高，
但是還是低於標準值0.5，
因此不需過度擔心。
▼Adobe 2018 債務數據
（圖片來源：Adobe 2018合併年報）
由上圖可以發現，
2018年較2017年債務比增加是因為多了一筆“Term Loan”。
Adobe也在年報中說明這筆費用是用於收購Marketo公司。
Marketo為雲端網路行銷軟體平台的供應商，
主要提供企業用戶（微軟、富士通、Panasonic等）
潛在客戶管理、行銷自動化等服務。
Adobe欲藉此收購案整合Adobe Experience Cloud，
強化B2B客戶行銷需求。
最後Adobe的合理價大約是落在多少呢？
我們以成長股模型來推算Adobe合理價，
並取2013年至2018年的EPS來計算EPS成長率。
EPS成長率=(今年EPS/過去EPS)^(1/間隔年數)-1
(5.2/0.56)^(1/5)-1=0.5615=56.15%
我們可以發現，
轉型後的Adobe，
近五年EPS成長率高達56.15%。
若Adobe能維持其成長力道，
我們可以得出合理價約落在$291.98。
合理價=當前EPS * EPS成長率。
5.2(TTM)*56.15=291.98
以目前股價257.09來看，
Adobe是略低於合理價，
因此我會考慮分批買進。
▼Adobe K線圖
（資料來源：TradingView，2019/03/18截圖）
結論：
雖然Adobe曾經歷過轉型的陣痛期，
但這幾年轉為穩定成長，
目前Adobe的財務體質相當健全，
除了不容易受到景氣循環所影響，
同時也有穩固的護城河保護。
後續，
我們仍須持續關注Adobe能否維持成長的力道，
但以目前來看，
Adobe是一家值得長期觀察的好公司。
★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。
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本文原發表於CMoney 2019-03-20