圖片:東森財經
上個月我們分析新款 蘋果產品即將推出的同時,
發現正崴(2392)是體質好又在便宜價的股票,
今天我們要更詳細地來探討,
正崴是否是個值得買進的好股票?
讓我們繼續看下去…
壹、 了解公司
一、 個股日K線圖
▼正崴近4個月的K線圖
(資料來源: CMoney股市,2018/10/21截圖)
二、基本資料
正崴1986年以生產連接器及連接線產品起家,
於1999年上市,
目前股本為51.23億元。
董事長和總經理皆為郭台強,
是鴻海集團創辦人郭台銘的弟弟,
曾任鴻海精密(股)公司總經理,
但報導指出其管理風格與人生哲學卻與郭台銘大相逕庭。
經查詢沒有掏空、造假財報之新聞,
為正派經營之經營者。
三. 商業模式
正崴的主要產品為3C零組件,
佔營收的五成,
包括線纜連接器、通訊連接器、電池模組和電源管理模組。
▼正崴2017年的銷售額與營業比重
(資料來源: 正崴2017年年報)
正崴的外銷比重佔總營收的92.82%,
其中以大陸和美國地區為主。
▼正崴主要銷售地區
(資料來源: 正崴2017年年報)
★正崴的護城河分析
以護城河的5個項目來看,
1.無形資產
2.價格優勢(規模經濟)
3.網絡效應
4.高轉換成本
5.有效規模
正崴的品牌不知名、專利也非強大、也無特許執照等無形資產,
在規模上也未大到具有價格優勢,
也無網絡效應與高轉換成本,
市場上的連接器廠也不盡其數,
因此正崴可以說是沒有任何一項護城河。
四. 財務狀況
當我們利用「艾蜜莉定存股」的「體質評估」功能
來檢視正崴的財務狀況時,
我們發現正崴被評定為「正常」
(10項財務指標中有8項是合格的),
是一個財務健全的企業,
▼正崴企業體質屬「正常」
(資料來源:艾蜜莉定存股,2018 Q2財報,2018/10/21截圖)
出現「警示」的項目有兩個:
分別是評估項目7「是否現金斷水流」,
以及評估項目8「是否欠錢壓力大」。
▼評估項目7「是否現金斷水流」出現「警示」
(資料來源:艾蜜莉定存股,2018 Q2財報,2018/10/21截圖)
查看正崴近幾季的現金流,
僅有2018年第二季的營業現金流量為負值,
因為已支付的應付帳款高於已收取的應收帳款,
而自由現金流量連續三季都為負值,
主因為這三季因取得不動產、廠房及設備的費用過高,
導致必要資本支出高於營業現金流量。
▼正崴近幾季的現金流量簡表
(資料來源: CMoney股市,2018/10/21截圖)
當我們要觀察一家公司的自由現金流是否正常時,
可以設定近八年的數據來做觀察,
這八年中最好有四到五年以上為正值,
且八年的自由現金流總和應該要為正值。
而正崴僅有三年的自由現金流量為正,
且八年的總和為負值,
因此正崴有財務危機的風險較高。
▼正崴近幾年的現金流量簡表
(資料來源: CMoney股市,2018/10/21截圖)
▼評估項目8「是否欠錢壓力大」出現「警示」
(資料來源:艾蜜莉定存股,2018 Q2財報,2018/10/21截圖)
查看正崴的財報,
了解正崴負債比率高是因應付帳款高,
這是好的負債,因此可不用太擔心。
但是正崴的速動比率低,
表示公司短時間內償債的風險較大,
則是要特別注意的。
★正崴的財務狀況分析
正崴的體值評估有8項正常項目,
但是正崴近八年僅有三年的自由現金流量為正,
且八年的總和為負值,
因此正崴有財務危機的風險較高,
財務體質較差。
貳、評估利空狀況
▼正崴近10年的K線圖
(資料來源: 籌碼K線,2018/10/21截圖)
從正崴近10年的K線圖中可看出,
正崴在2017年12月開始,
股價一路下跌,
主要原因是營收衰退,
今年(2018)已經連續兩季虧損,
上半年稅後淨損9.27億元、每股淨損1.81元,
單季毛利率更是創歷史新低,
主要原因是中國人力招募成本上漲和匯損影響,
面對大陸工資成本快速上漲的棘手問題,
正崴前進緬甸設廠,
並在去年(2017)啟動「模具4.0」,
計畫五年人力減半。
因此,我們可以持續觀察,
看正崴是否能能否解決上述問題,
避免因轉型過慢而造成長期衰敗。
▼正崴近10年的毛利率
(資料來源: 財報狗,2018/10/21截圖)
★正崴的風險分析
正崴風險在4大項目中,有通膨風險和科學與技術風險。
1.關鍵人物風險
2.政策風險
3.通膨風險
4.科學與技術風險
參、結論
由於正崴並沒有護城河,
財務體質又因自由現金流長期為負值而有財務風險,
因此我暫時不考慮買進。
本文原發表於CMoney 2018-10-21