全球第五大封測廠力成(6239),因中美貿易戰 有機會跌到便宜價,但要持續注意:這個潛在性利空!

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圖片:自由財經

 

一間公司營運狀況良好、出貨正常,
經營者也都維持正派之經營,
但卻可能因為下游客戶倒閉拖累,
而造成公司股價應聲大跌,
今天要介紹的就是全球第五大封測廠—力成(6239)。
力成於2012年面臨重要客戶爾必達破產倒閉,
為營運帶來重大的危機,
不僅應收帳款收不回來,需認列虧損18.9億元,
連帶造成股價大跌,連外資持股也從原本七成掉到剩四成。
關於爾必達事件造成影響請參閱之前的文章:

深陷爾必達倒帳風暴的力成(6239),是否就此一蹶不振呢?,就讓我們看下去

 

外資持股比例高

從最新的股權結構來看,
近一年股權約有七成集中在外資手中,
國內散戶僅占一成,
自2012年爾必達事件後,
外資持股比僅剩四成,
歷經4年,外資持股比終於在2016年又回到七成左右,
顯示當時的一次性利空雖然對公司股價造成重大影響,
但因為公司體質優良、握有高端技術,
從回流的持股比也可看出,
外資對公司未來前景還是抱持正面的看法。

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▼2009年-2018年力成的股權結構(%)

(資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網,圖表來源:艾蜜莉自製)

從前十大股東明細來看,美商金士頓集團(Kingston)為其主要股東,
合計持股約8.4%,
其他基本上為投信基金、壽險公司等金融機構,
而公司近一年的董監持股為4.9%,並無重大異動。

▼截至2018/4/10止之前十大股東

(資料來源:力成2017年年報&艾蜜莉加工自製)

 

公司營收主要來自於記憶體IC 之封裝測試

公司位於IC產業鏈的下游,
主要從事記憶體產品的封裝與測試二項作業程序,
提供IC 保護、散熱、電路導通等功能。
目前封裝服務佔營收64.98%,
測試服務佔35.02%,
以產品別來看,
最大宗的產品是目前很夯的快閃記憶體(佔營收40%)。

▼2017年公司營收比重

(資料來源:力成2017年年報)

▼2017年公司產品別比重

(資料來源:MoneyDJ理財網)

 

在市場競爭激烈情況下,公司致力於投入研發費用提高技術門檻

公司積極擴充產能並開發新製程及技術

近年來受物聯網(IoT)終端產品興起,
市場對IC 的質和量要求越來越高,
晶片不斷微縮,製程技術越來越難,
為了可以達到輕薄短小並且做到異質整合,
力成積極的投入研發費用,|
近五年的研發費用佔營收約維持在2~3%。

▼公司近五年研發費用

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(資料來源:財報狗)

公司也預告未來五年將投入資本支出500億元,
興建面板級扇出型封裝生產基地,
「扇出型封裝技術(FOPLP)」為近年來最受關注的先進封裝技術,
力成是第一家進入量產規模的封測廠,
目前產品已經可以應用在電源管理晶片,產線2018年第三季投產,
預計於2020年下半年裝機量產。

積極拓展國內外市場,擴大市場佔有率

公司以外銷為主(內/外銷比重約為2:8),
營收位居台灣封測廠商的第三名,
在國外市場方面,
中國大陸、日本、台灣和新加坡都設有據點,
2016 年與美光(Micron)共同簽定半導體封裝投資合約,
於大陸西安設立子公司,
擴大記憶體封測市佔率。
2017年亦與美光達成協議,
收購美光日本秋田廠及美光手中Tera Probe 39.6%股權,
充實力成在日本封測能量。

▼力成位居台灣封測廠商營收排名的第三名

(資料來源:力成2017年年報)

財務狀況

力成近五年營收成長穩定,
2018年營收年增長14.1%,
雖然NAND Flash及DRAM價格皆呈現下滑走勢,
但對力成而言,其重點在於量,
工商時報的報導指出,
今年來包括英特爾、威騰(WD)、美光、東芝
承接3D NAND及固態硬碟(SSD)模組等封測訂單的力成可直接受惠。

▼力成近五年營業收入(億元)

(資料來源:力成2017年年報&艾蜜莉加工自製)

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能,
來檢視力成的財務狀況,
我們發現力成被評定為「正常」,
是一個財務健全的企業,
以下我們針對2個不良的項目來進行探討。

▼力成體質評估為正常

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶,2019/1/19截圖)

不良項目1

▼自由現金流為負值

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(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶,2019/1/19截圖)

自由現金流量看的是一段時間,
雖然2018Q2和Q3為負數,
但因為營業活動現金流為正,
因此我們暫時判斷短期不會有現金斷水的情況發生。

▼力成季合併現金流量表(單季)

(資料來源:CMoney股市,2019/1/19截圖)

不良項目2

▼負債比率大於50%

(資料來源:CMoney股市,2019/1/19截圖)

檢視負債比率為51.16%,
雖然超過標準值50%,
但因為差異不多,
所以也不用太擔心。
最後我們來檢視股息配發情形,
力成已經連續18年配發現金股息,
最近一年的殖利率以平均股價換算下來約5.35%,
明顯優於大盤平均值。

▼力成現金股利配發情形

(資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網,圖表來源:艾蜜莉自製)

用艾蜜莉定存股估價

評估完力成的體質尚屬健全後,
接下來可以用「艾蜜莉定存股軟體」進行估價,
系統分別計算出 3 種價格:
便宜價: 55.84元
合理價: 73.61 元
昂貴價: 97.83 元

▼力成(9927)的股價

(資料來源:艾蜜莉定存股軟體,2019/1/19截圖)

近期受中美貿易戰影響,
股市進入系統性風險的下跌,
力成的1月股價已經跌破均線。

▼力成(9927)的近十年股價

(資料來源:理財保籌碼K線,2019/1/19截圖)

截至2019/1/18止,
力成(6239)收盤價為68.3元,
已經跌到合理價以下,
倘若股價持續跌至便宜價,
我會將手上資金分3批進場,

第1批:便宜價 55.84 元

第2批:便宜價打9折 = 55.84 * 0.9 = 50.26元

第3批:便宜價打8折 = 55.84 * 0.8 = 44.67元

至於出場時間點,
如果股價有來到合理價甚至昂貴價以上時,
或在報酬率達 20% 以上,我會分批賣出。

 

後市展望

展望今年記憶體市況,
董事長蔡篤恭在接受媒體專訪時表示,
公司未來繼續維持DRAM、Flash、邏輯IC封測三足鼎立的產品布局,

力成對記憶體封裝的堆疊、薄化技術已是業界領先,
將會為未來的營運帶來加分的效果。
但受中美貿易戰影響加大,
力成最主要客戶美光有可能被禁止在中國銷售,
目前大陸西安廠產能幾乎以美光為主,
美光又占力成營收約25%,|
所以未來可能有潛在性的利空消息,
投資人要多加留意。

 

★警語:這不是艾蜜莉觀察名單之股票,只做個股分析案例教學使用,本文無任何推薦股票之意,投資之前請自行判斷。

 

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