(圖片來源：網路新聞)
目前台灣的上市櫃金控公司多達15家，
各家旗下包括銀行業、保險業、證券業及信託業…等，
由於運作上受政府機關相當程度的監控，
算是特許產業之一，
加上金融科技(Fin Tech)崛起發展中，
相關概念股因此受惠,
金融股也將更受投資的人青睞。
而泛公股銀行給投資人的印象，
相較於民營銀行之下，
不外乎是行事保守、經營穩健及秉持誠信..等。
雖然艾蜜莉曾說過不喜歡金融股，
但不代表我並不會買，
官股持股較重的個股，
以及每年配股配息穩定，
將是決定我是否會投資這家公司。
不過即使有政府的加持，
真的就不會有任何的弊案發生嗎？
話不多說，我們就開始來探討吧，
就算是官股金控中的模範生發生利空，
是否就是撿便宜的好時機呢？
就讓我們繼續往下看……
公司概況
在我的第二本著作中，
曾以投資泛公股銀行-第一金的例子來說明，
第一金控是以第一銀行為主體。
▼ 基本資料
(資料來源-第一金控網站)
▼ 股東結構
(資料來源-第一金控網站)
由此可看出，
投資第一金的風險低，
因為官股成份高
會倒閉之可能性微乎其微，
經營上也會比民營銀行較保守及穩健。
不過因為這樣的銀行較少涉入高風險商品，
若要從經營績效來評估的話，
績效或許是不及其他民營銀行。
但我持股重視的是風險控管大於報酬，
因此金融股我一定是以官股成份高的為首選。
然而就在2017年10月25日這天，
第一銀行發布新聞稿宣布遭到慶富違約，
爆發出慶富獵雷艦解約弊案 !
多家聯貸銀行的獲利遭受重創，
同時將面臨提列呆帳損失，
到底是什麼樣的事件足以衝擊9家銀行的獲利？
現在我們就來瞭解這起弊案的始末吧 !
台灣獵雷艦採購案執行時程從2010年到2024年，
在第二階段台灣海軍預計自行建造六艘獵雷艦，
於是在2013年8~9月進行第一次公開招標作業，
最後因家數不足造成流標。
2014年3月進行第二次招標，
同年10月確定由慶富造船廠得標，
並在11月3日雙方正式簽署獵雷艦案合約，
慶富公司除了依照合約繳交17.5億元履約保證金之外，
還有15.2億契約生效預付款還款保證。
慶富公司為了支付此次標案所需龐大之資金，
開始和台灣近9家之金融機構進行聯貸事宜，
總貸款金額逼近約205億新台幣，(各家聯貸分配如下表)
可說算是台灣史上少見之大型聯合貸款的案例！
(資料來源-經濟日報)
不過慶富公司因未提供實質抵押，
為了能取得如此高額的聯合信貸，
公司負責人甚至以關係企業的借款，
以及以假債權抵繳等方式，
透過前後四次的增資，
讓公司資本額從從5億元暴增到40億元。
除此之外並設立境外紙上公司，
簽署不實的合約及假發票交易，
多次下來總共詐貸22億餘元。
慶富始終未能提出實質扺押，
公司財務狀況備受遲疑，
終究紙還是包不住火的，
2017年8月慶富遭受檢方搜索，
9月因尋求資金未果於是申請破產，
10月第一銀行表示因慶富資金遲遲不到位，
最後宣布認定違約。
營收穩定，股價跌幅有限
在10月25日第一銀行正式宣布慶富聯貸案違約後，
隔日股價開盤後即跳空下跌，
首先我們先來瞭解第一金前三季的營收狀況，
並研判這次利空對2017年的獲利影響有多少！
▼ 第一金(2892)近二年簡易損益表 (單位:百萬元)
(資料來源-Cmoney理財寶)
▼ 第一金(2892)近二年EPS (單位:元)
(資料來源-財報狗)
從簡易損益表來看，
營收及營業利益都逐年增加並穩定成長，
2017年的前三季稅後純益也交出好成績，
本業是有賺錢的。
因此我認為這次股價下跌僅是短暫性利空，
並非營運上獲利衰退而造成的，
相信影響股價的時間也不會太久。
不過由於第一銀行為獵雷艦聯貸款案主辦銀行，
預估最大損失約45億元，
除此之外還有慶富自貸最高約23億元，
以今年前三季稅後純益來看，
將損失約37億元。
每股盈餘的部份，
今年前三季EPS為0.36+0.43+0.43=1.22元，
估計影響每股稅後盈餘約0.3元。
我們如以最差的情況來試算，
扣除聯貸案造成的損失0.3元後，
預估EPS還可以有1.1元左右的水準。
我們從下表看出，
在2009年時EPS最慘的情況甚至僅有0.43元，
但現金股利加上股票股利還配發了0.75元，
相較之下，
這次聯貸案對獲利的衝擊並不是最慘的，
如果這時候買進持有，
獲利報酬也相對有限。
▼ 第一金(2892)歷年EPS (單位:百萬元)
(資料來源-Cmoney理財寶)
▼ 第一金(2892)歷年股利政策 (單位:元)
(資料來源-Cmoney理財寶)
短暫性利空對股價影響及操作細節
開啟艾蜜莉定存股軟體後，
系統會設定五種估價方式的平均價格來計算，
▼ 第一金(2892)便宜價、合理價、昂貴價
(資料來源:艾蜜莉定存股)
得知目前的
便宜價為16.06元、
合理價為21.03元、
昂貴價為28.72元 。
▼ 第一金(2892)股價月K線圖
(資料來源-理財寶籌碼K線，截至2018/01/05)
從K線圖看出在2016年1月時曾有發生過重大利空，
原因為陸股實施熔斷機制及人民幣重眨引發全球股災，
當時台灣金融股也連帶受創，
15家金控股裡甚至就有11家股價跌破淨值，
股價14.15元跌至「便宜價以下」，
正是等待已久並可以大批買進的好時機。
但以這次2017年10月的獵雷艦聯貸款案，
股價跌幅並沒有很大，
以一銀宣布弊案的隔日來看，
10月27日的收盤價為19.4元，
僅落在合理價21.03元以下，
再來股價就一直持續呈現下跌的走勢，
11月16日最低跌至19.05元作收，
隔日股價才開始緩升，
由於我認為這二次未接近便宜價，
也不是買進的好時機，
因此不建議貿然進場。
至於如何買進？舉例如下：
以100萬的資金可運用的情況，
我會留30%的資金第一批進場買進，
其餘的70%會作為第2批及第3批買進用，
只要有接近便宜合理價16.x元以下時就開始分批買進，
第1批：便宜價16.x元
第2批：便宜價9折=16.x元*0.9=14.x元
第3批：便宜價8折=16.x元*0.8=12.x元
至於出場的時間點會在報酬率達到20% 以上才出場。
結論
雖然官股銀行具有穩定不會倒閉的優勢，
但如果沒有控管好風險而產生授信缺失，
除了將造成公司一次性的業外虧損之外，
還會受到金管會嚴厲的懲處。
以這次的利空事件來看，
金管會針對14家聯貸銀行的行政缺失裁罰，
懲處金額總計為4000萬元，
可以看出幾乎都是泛公股銀行，
而第一銀行罰鍰的部份就佔了1/4為1000萬元，
為所有銀行中比例最重的。
(資料來源-蘋果日報)
雖然一次性業外虧損影響的時間或許不長，
股價也會慢慢回歸正常價位，
但投資人能夠在每次的利空事件後，
學會判斷是否可以買進的時機更為重要！
★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
本文原發表於 CMoney 2018-01-13