資料來源:永信藥品官網
農曆年前爆發了新型冠狀病毒肺炎疫情，
導致人心惶惶 ，引發了一波搶購防疫週邊商品的熱潮，
所謂的防疫概念股也成為市場投資人追逐的標的，
而其中的永信（3705）是艾蜜莉觀察股之一，
今天就藉這個機會跟大家分享永信的近期狀況，
以及現在是否是布局的好時候 ?
永信集團於2011年轉型為控股公司，
由永信藥品工業股份有限公司
依企業併購法以股份轉換方式所設立，
旗下子公司主要有
永信藥品、CHEMIX INC、永鴻國際生技股份..等
集團從事人用藥品、動物藥、化妝品、
保健產品、原料藥、特用化學品等業務，
藉由集團各公司在上中下游產業垂直整合
並積極耕耘外銷市場， 以邁向世界學名藥領導廠商之一為集團目標。
▲製藥業產業鏈 (資料來源:產業價值鏈資訊平台)
主要子公司的營業項目
學名藥 v. s. 專利藥
永信為台灣學名藥廠龍頭，
簡單說明學名藥與專利藥的區別，
學名藥 : 需要等待原廠藥的專利保護期過後，
才能使用已經公開的成份去生產，
優點是不需負擔開發的風險，生產成本較低，
缺點是門檻相對較低，競爭激烈。
而專利藥 : 需漫長的研發過程及大型臨床研究，
且上市成功率不算高，不過一但上市，獲利將非常豐厚。
四大市場同步成長
永信受惠於美國、中國、日本、 歐洲等市場的同步成長，
2019年營收81.92億，年增約9%，
近年的現金股利都在2元左右，
殖利率大約落在3.5%~5%之間。
▲艾蜜莉製表，資料來源: Goodinfo! 台灣股市資訊網
未來成長動能
★中國市場 : 積極搶攻「一致性評價」商機
原廠藥(專利藥)的藥價昂貴，造成許多慢性病患者經濟龐大的負擔，
而中國的「一致性評價」就是要求廠商
再生產仿製藥(學名藥)的質量與藥效上
需達到與原研藥一致的標準，
無法達到的話將不能再註冊，
並會遭到註銷其藥品批准證明文件。
永信昆山廠已取得美國FDA（食品藥品監督管理局）認證，具有優勢，
積極搶攻「一致性評價」的商機，
預計2020年會有2項藥品可取得藥證，
帶動中國業市場的業績。
★日本市場 : 爭取原料藥業務和藥證加持，增加業績來源
★美國市場 : 採取垂直整合策略
因應美國調降藥價，永信採垂直整合原料、製劑及銷售，
陸續貢獻營收成長。
財務體質停看聽
接下來來檢視一下永信近期的財務體質，
打開「艾蜜莉定存股」發現
居然有高達6項的警示 !!!
這還能算是一項好公司嗎 ? 以下我們逐一來檢視
資料來源：艾蜜莉定存股 2020/2/14
警示1 : 股本偏小
永信股本為26.64億，小於篩選標準的50億，
股本小相對容易被市場所炒作，所以若有合適價位可以投資時，
要注意配置的比重。
資料來源：艾蜜莉定存股 2020/2/14
警示2 :業外損失比率偏高
永信業外損失32.5%，高於篩選標準值的20%
業外損失比率 的計算方式為，
近 1 季其他利益及損失 / 近 1 季稅後淨利
44752/137694=32.5%
近一步查看損失的細項，
主要來自處分子公司投資損失及取消合約損失，
屬於一次性的認列，不用太過擔心，持續追蹤就可以了。
資料來源：艾蜜莉定存股 2020/2/14
▲永信108年Q3損益表 ，資料來源 : 公開資訊觀測站
(資料來源 : 永信108年Q3財報)
警示3 :營收灌水比例偏高
永信營收灌水比例56.74%，
高於合格標準的30%，
觀察近年的應收款與存貨周轉率，
都維持在一定區間，
這部分持續觀察即可。
資料來源：艾蜜莉定存股 2020/2/14
▲資料來源 : 理財寶股市
警示4 :自由現金流量為負數
2019年Q3 投資現金流大於營業現金流，
導致自由現金流為負數，
查詢季報，投資現金流來自取得不動產及廠房設備，
推測是為了擴產而準備。
資料來源：艾蜜莉定存股 2020/2/14
▲資料來源 : 永信108年Q3財報
進一步查看近八年的狀況，
僅2017年級2015年自由現金流為負數，還算健康。
▲資料來源 : 理財寶股市
警示5 : 速動比偏低
永信的速動比率 66.81 % ，低於合格標準的100%，
複習一下速動比的計算公式為
（流動資產－預付款項－存貨） / 流動負債
速動比與流動比的差異 :
速動比 會扣除掉較難以變現的項目 (ex:存貨)
來了解公司對於短期資金支應的能力，
永信因產業因素，有較高的庫存，因此這個項目偏低，
不過其負債比率正常，利息保障倍數有11.65倍，
前面也提到它的存貨周轉率在穩定的區間，因此持續定期追蹤即可。
資料來源：艾蜜莉定存股 2020/2/14
警示6 : 董監和法人持股比32.42% ，略低於合格標準33%
這個數據與標準值差異不大，且查詢歷年的數據也相當平穩，
因此這項目可以算是過關。
資料來源：艾蜜莉定存股 2020/2/14
資料來源 : Goodinfo ! 台灣股市資訊網
近期股價發展
觀察近一年的股價，大致還算穩定，
受防疫概念的加持，
農曆年後開工第一天(2020/1/30)漲幅約4.6%，
股價曾一度最高漲到47.3元，
但接下來幾天的發展，從K線圖裡也清楚的看到了，
股價又回落到當初的起漲點。
這類型的突發事件，很容易引來投資人追漲而推升股價，
但是隨著疫情受到控制，市場恢復理性後，
上漲的股價很可能又跌回原點，
長線投資的話，仍會建議以基本面為依歸，不要投機操作。
▲永信（3705）近一年Ｋ線圖 (資料來源：籌碼Ｋ線）
估價
最後使用「艾蜜莉定存」股來估價，得出3種價格，
便宜價26.99
合理價35.98
昂貴價53.98
資料來源：艾蜜莉定存股 2020/2/14
以截稿日（2020/02/17）收盤價43.3元來看，
目前還是偏貴，
雖然逐一檢視體質評估，
並無重大警訊 (仍須持續追蹤)，
不過永信屬於股本較小的股票，
我仍然會等到有便宜價時，
才來評估是否佈局。
★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
本文原發表於CMoney 2020-02-20