(圖片來源:網路)
大家是否知道美國是全球軍事工業強國,
美國的國防預算更是全球第一,
而且持續增加中。
比較特別的是,
這些與美國政府配合的軍火商,
有不少是上市公司,
也就代表,
我們可以透過進軍美股,
當軍火商的股東。
今天艾蜜莉來帶大家了解看看,
全球最大的軍火銷售商,
美國洛克希德·馬丁(Lockheed Martin Corporation),
美股代號LMT,
是一家怎麼樣的公司吧?
洛克希德公司起源於1912年,
曾經歷過第二次世界大戰,
為美國空軍提供大量的戰鬥機,
並在1995年與馬丁·瑪麗埃塔公司合併,
成為今日大家熟知的洛克希德·馬丁,
總部位於馬里蘭州的貝塞斯達。
▼洛克希德·馬丁 營收來源
(製圖:艾蜜莉)(數據來源: LMT歷年合併年報)
洛克希德·馬丁營收來自四個部門,
依獲利順序分別為:
(1) 航空(Aeronautics):
負責生產F-16、F-22、F-35戰鬥機
及U-2偵察機等等。
(2)璇翼與任務系統(Rotary & Mission Systems):
提供軍民用直升機及
潛艦任務作戰系統等相關技術。
(3)太空系統(Space)
提供衛星系統等,
協助客戶分析收集情報。
(4)導彈及發射系統 (Missiles and fire control)
提供空中、地面飛彈
精準攻擊武器系統。
接著,
我們來看看LMT的主要客戶。
▼洛克希德·馬丁 主要客戶來源
(製圖:艾蜜莉)(數據來源: LMT歷年合併年報)
大家應該不難發現,
美國政府佔的比重非常高,
這對於LMT來說是一個相當大的風險,
可能因為政府政策的改變,
就直接影響接下來的軍備採購。
另外,
在LMT 2018年的年報指出,
單就F-35生產計畫,
就佔了航空部門68%的銷售額,
更佔了LMT整家公司27%的總銷售額,
由此可知,
LMT目前相當依賴F-35,
這對LMT來說也是另一個隱藏風險,
若發生像是波音737-MAX生產瑕疵的話,
很有可能對洛克希德·馬丁造成嚴重的影響。
接著,
我們從幾項財務指標來看看
洛克希德·馬丁是不是間好公司呢?
首先,
我們先來看看歷年EPS表現。
▼LMT歷年每股盈餘(EPS)
(製圖:艾蜜莉)(數據來源:歷年LMT合併年報)
從洛克希德·馬丁歷年EPS來看,
若排除2017年,
我們可以發現近十年
EPS都是穩定成長的。
因此,
我們來看看2017年,
是什麼原因造成
洛克希德·馬丁EPS下滑?
▼LMT歷年損益表
(圖片來源: RocketFinancial)
從LMT的歷年損益表來看,
其實稅前淨利(Pre-tax income)
每年都是成長的,
在2017年稅前淨利並沒有下滑。
但是,
我們同時也可以發現,
LMT 2017年的所得稅(Income Taxes)大幅增加,
以致稅後淨利(Net Income)
與前一年度相比大幅下降。
而實際原因為2017年美國總統川普
上任所簽署「減稅與就業法案」。
註:Tax Cuts and Jobs Act (“Tax Reform Act”)
政府在當年的12月實施稅改,
就是因為通過這法案,
洛克希德·馬丁在第四季,
多付了 19 億美元,
導致直接影響當年的稅後淨利。
不過,
稅改補繳繳稅款的一次性損失,
我們可以視為短期利空,
並不會造成公司長期營運上的損失。
接著,
我們來看看LMT的營業現金流。
▼LMT2009至2018年間營業現金流 (單位:百萬)
(製圖:艾蜜莉)(數據來源:歷年LMT合併年報)
營業現金流從2009以來,
一直都是正數,
手頭上也都有足夠的現金。
不過我們還是來看看,
在2012及2018年,
自由現金流下滑的原因。
▼LMT現金流量表
(圖片來源: RocketFinancial)
攤開現金流量表,
2012下跌是因為營運資金的認列。
LMT在財報中說明:
當年因為生產時機,
以及客戶結算週期的影響,
導致應付賬款增加至17億。
▼LMT財報說明原文
(圖片來源:LMT財報)
另外,
自由現金流2018年的下降,
原因在於:
(1)遞延所得稅
(2)營運資金
(3)其他其他營業活動變動
在這裡面也包含了
將近50億美元的退休金計畫。
▼LMT財報說明原文
(圖片來源:LMT財報)
綜觀來說,
LMT在自由現金流的項目是很不錯的。
▼LMT 2009至2018年的淨收益及股東權益
(製圖:艾蜜莉)(數據來源:歷年LMT合併年報)
其實歷年來,
LMT的ROE表現很好。
不過在2012年,
相較於其他年度
卻異常的高。
大家應該都知道
ROE = 淨收益 / 股東權益。
在查看財報後,
當年度的股東權益異常的小,
以致ROE暴增。
至於是什麼原因,
我們先看下列的資產負債表。
▼洛克希德·馬丁 資產負債表
(圖片來源: LMT 2012 年合併年報)
從資產負債表可以得知
2012當年的,
現金、約當現金、短期投資,
明顯地減少,
原因是2012年,
公司提撥14億在退休金計畫,
主要是因為罷工10個星期後,
勞資雙方談判後的結果。
以致債務增加,
股東權益下降,
所以當年ROE才會數值異常。
至於2017年ROE為什麼低於0?
是因為,
當年的應計養老金上升,
所以導致總長期負債變高,
因此造成ROE為負。
▼洛克希德·馬丁 資產負債表
(圖片來源: LMT 2017 年合併年報)
最後,
目前LMT的最新債務比約在9左右,
算是偏高 。
但是軍事工業算是資本密集產業,
需要投入大量資金研發新武器,
這部分還需要再觀察。
不過,
LMT現階段都還有穩定的現金流,
對LMT不致造成太大負擔。
▼LMT K線圖
(圖片來源:TradingView,2019/08/16)
最後LMT的合理價大約是落在多少呢?
我們以成長股模型來推算LMT合理價,
並取2013年至2018年的EPS來計算EPS成長率。
EPS成長率=(今年EPS/過去EPS)^(1/間隔年數)-1
(17.59/9.13)^(1/5)-1=0.1401=14.01%
我們算出
LMT近五年EPS成長率約在14.01%。
若LMT能維持其成長力道,
我們可以得出合理價約落在$287.49。
合理價=當前EPS * EPS成長率。
20.52(TTM)*14.01=287.4852
以目前LMT股價375.49來看,
現在股價是偏高的。
結論:
洛克希德·馬丁這幾年受惠於F-35的量產,
獲利表現非常出色,
且公司持續穩居軍事工業的龍頭地位。
但是我們還是需要注意
過度依賴美國政府可能有的政策風險,
以及單一產品比例較高的風險,
且目前股價較高,
我個人目前還不會買進。
★警語:以上只是個人研究記錄,非任何形式之投資建議,投資前請獨立思考、審慎評估。
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本文原發表於CMoney 2019-08-19