（圖片來源：網路）
大家是否知道美國是全球軍事工業強國，
美國的國防預算更是全球第一，
而且持續增加中。
比較特別的是，
這些與美國政府配合的軍火商，
有不少是上市公司，
也就代表，
我們可以透過進軍美股，
當軍火商的股東。
今天艾蜜莉來帶大家了解看看，
全球最大的軍火銷售商，
美國洛克希德·馬丁(Lockheed Martin Corporation)，
美股代號LMT，
是一家怎麼樣的公司吧？
洛克希德公司起源於1912年，
曾經歷過第二次世界大戰，
為美國空軍提供大量的戰鬥機，
並在1995年與馬丁·瑪麗埃塔公司合併，
成為今日大家熟知的洛克希德·馬丁，
總部位於馬里蘭州的貝塞斯達。
▼洛克希德·馬丁 營收來源
(製圖：艾蜜莉)(數據來源: LMT歷年合併年報)
洛克希德·馬丁營收來自四個部門，
依獲利順序分別為：
(1) 航空（Aeronautics）：
負責生產F-16、F-22、F-35戰鬥機
及U-2偵察機等等。
(2)璇翼與任務系統（Rotary & Mission Systems）：
提供軍民用直升機及
潛艦任務作戰系統等相關技術。
(3)太空系統（Space）
提供衛星系統等，
協助客戶分析收集情報。
(4)導彈及發射系統 （Missiles and fire control）
提供空中、地面飛彈
精準攻擊武器系統。
接著，
我們來看看LMT的主要客戶。
▼洛克希德·馬丁 主要客戶來源
(製圖：艾蜜莉)(數據來源: LMT歷年合併年報)
大家應該不難發現，
美國政府佔的比重非常高，
這對於LMT來說是一個相當大的風險，
可能因為政府政策的改變，
就直接影響接下來的軍備採購。
另外，
在LMT 2018年的年報指出，
單就F-35生產計畫，
就佔了航空部門68%的銷售額，
更佔了LMT整家公司27％的總銷售額，
由此可知，
LMT目前相當依賴F-35，
這對LMT來說也是另一個隱藏風險，
若發生像是波音737-MAX生產瑕疵的話，
很有可能對洛克希德·馬丁造成嚴重的影響。
接著，
我們從幾項財務指標來看看
洛克希德·馬丁是不是間好公司呢？
首先，
我們先來看看歷年EPS表現。
▼LMT歷年每股盈餘(EPS)
(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年LMT合併年報)
從洛克希德·馬丁歷年EPS來看，
若排除2017年，
我們可以發現近十年
EPS都是穩定成長的。
因此，
我們來看看2017年，
是什麼原因造成
洛克希德·馬丁EPS下滑？
▼LMT歷年損益表
（圖片來源： RocketFinancial）
從LMT的歷年損益表來看，
其實稅前淨利(Pre-tax income)
每年都是成長的，
在2017年稅前淨利並沒有下滑。
但是，
我們同時也可以發現，
LMT 2017年的所得稅(Income Taxes)大幅增加，
以致稅後淨利(Net Income)
與前一年度相比大幅下降。
而實際原因為2017年美國總統川普
上任所簽署「減稅與就業法案」。
註：Tax Cuts and Jobs Act (“Tax Reform Act”)
政府在當年的12月實施稅改，
就是因為通過這法案，
洛克希德·馬丁在第四季，
多付了 19 億美元，
導致直接影響當年的稅後淨利。
不過，
稅改補繳繳稅款的一次性損失，
我們可以視為短期利空，
並不會造成公司長期營運上的損失。
接著，
我們來看看LMT的營業現金流。
▼LMT2009至2018年間營業現金流 (單位:百萬)
(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年LMT合併年報)
營業現金流從2009以來，
一直都是正數，
手頭上也都有足夠的現金。
不過我們還是來看看，
在2012及2018年，
自由現金流下滑的原因。
▼LMT現金流量表
（圖片來源： RocketFinancial）
攤開現金流量表，
2012下跌是因為營運資金的認列。
LMT在財報中說明：
當年因為生產時機，
以及客戶結算週期的影響，
導致應付賬款增加至17億。
▼LMT財報說明原文
（圖片來源：LMT財報）
另外，
自由現金流2018年的下降，
原因在於：
（1）遞延所得稅
（2）營運資金
（3）其他其他營業活動變動
在這裡面也包含了
將近50億美元的退休金計畫。
▼LMT財報說明原文
（圖片來源：LMT財報）
綜觀來說，
LMT在自由現金流的項目是很不錯的。
▼LMT 2009至2018年的淨收益及股東權益
(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年LMT合併年報)
其實歷年來，
LMT的ROE表現很好。
不過在2012年，
相較於其他年度
卻異常的高。
大家應該都知道
ROE = 淨收益 / 股東權益。
在查看財報後，
當年度的股東權益異常的小，
以致ROE暴增。
至於是什麼原因，
我們先看下列的資產負債表。
▼洛克希德·馬丁 資產負債表
（圖片來源： LMT 2012 年合併年報）
從資產負債表可以得知
2012當年的，
現金、約當現金、短期投資，
明顯地減少，
原因是2012年，
公司提撥14億在退休金計畫，
主要是因為罷工10個星期後，
勞資雙方談判後的結果。
以致債務增加，
股東權益下降，
所以當年ROE才會數值異常。
至於2017年ROE為什麼低於0?
是因為，
當年的應計養老金上升，
所以導致總長期負債變高，
因此造成ROE為負。
▼洛克希德·馬丁 資產負債表
（圖片來源： LMT 2017 年合併年報）
最後，
目前LMT的最新債務比約在9左右，
算是偏高 。
但是軍事工業算是資本密集產業，
需要投入大量資金研發新武器，
這部分還需要再觀察。
不過，
LMT現階段都還有穩定的現金流，
對LMT不致造成太大負擔。
▼LMT K線圖
（圖片來源：TradingView，2019/08/16）
最後LMT的合理價大約是落在多少呢？
我們以成長股模型來推算LMT合理價，
並取2013年至2018年的EPS來計算EPS成長率。
EPS成長率=(今年EPS/過去EPS)^(1/間隔年數)-1
(17.59/9.13)^(1/5)-1=0.1401=14.01%
我們算出
LMT近五年EPS成長率約在14.01%。
若LMT能維持其成長力道，
我們可以得出合理價約落在$287.49。
合理價=當前EPS * EPS成長率。
20.52(TTM)*14.01=287.4852
以目前LMT股價375.49來看，
現在股價是偏高的。
結論：
洛克希德·馬丁這幾年受惠於F-35的量產，
獲利表現非常出色，
且公司持續穩居軍事工業的龍頭地位。
但是我們還是需要注意
過度依賴美國政府可能有的政策風險，
以及單一產品比例較高的風險，
且目前股價較高，
我個人目前還不會買進。
★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。
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本文原發表於CMoney 2019-08-19