(圖片來源: 網路 )
還記得艾蜜莉曾跟大家分享過
全球信用卡發卡龍頭Visa嗎？
提到Visa，
大家一定也會想到萬事達卡。
而這次，
艾蜜莉就來與大家分享全球
第二大發卡機構Mastercard。
Mastercard是一家怎麼樣的公司，
就讓我們繼續看下去。
Mastercard源自銀行間卡協會ICA，
是由美國加州四家銀行所成立的組織。
當時ICA在1966年成立是為了與
BankAmericard（Visa的前身）競爭，
ICA在1969年發行Master Charge，
1979年更名為Mastercard，
Mastercard正式誕生。
並在2006美國紐約交易所IPO上市，
美股代號為MA。
▼Mastercard商業模式
(圖片來源： Mastercard 2018年合併年報)
其實Mastercard信用卡的運作流程也是與Visa相同，
持卡人(Account Holders)向發卡行(Issuers)申請信用卡，
當消費者到特約商店(Merchants)消費時，
收單行(Acquirers)會把這筆交易與發卡行驗證授權，
確認卡片是否接受這筆交易。
而Mastercard或Visa就是發卡行及收單行之間，
負責各個銀行間的虛擬金流，
確保傳遞間的交易安全，
並從中收取手續費。
▼Mastercard歷年營收來源圖
(製圖：艾蜜莉)(數據來源: Mastercard歷年合併年報)
Mastercard主要營收來源可以分為四個部分，
分別為：
- 國內交易手續費 (Domestic Assessment)
- 跨國交易手續費 (Cross-Border Volume Fees)
- 交易處理費用 (Transaction Processing)
- 其它營收 (Other Revenues)
▼Mastercard 競爭者比較
(圖片來源： Visa 2018年合併年報)
提到Mastercard的最大競爭對手，
就一定會想到Visa。
Mastercard及Visa的市佔率相當驚人，
在2019年，
這兩家公司旗下卡片的發行總數，
就佔了全球發卡量的94%(不含中國銀聯卡)，
而Mastercard本身就佔了34%。
雖然MasterCard的市佔率長期落後於 Visa，
但相對於其他競爭者也是遙遙領先。
▼Mastercard與Visa歷年淨利
(製圖：艾蜜莉)(數據來源:MorningStar)
從2009到2018年，
Mastercard及Visa的歷年淨利
不斷地成長。
隨著科技的進步，
目前行動支付還算是在起步階段，
未來當大眾對現金依賴越來越低，
信用卡的使用率
也會隨著行動支付越來越高。
接著，
我們從幾項財務指標來看看Mastercard是不是間好公司？
首先，
我們先來看看歷年EPS及營業現金流的表現。
▼Mastercard歷年每股盈餘(EPS)
(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年Mastercard合併年報)
▼Mastercard 2009至2018年間營業現金流 (單位:百萬)
(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年Mastercard合併年報)
由上圖我們可以發現，
Mastercard近十年來EPS持續向上成長，
營業現金流也是一路向上並持續為正，
就這兩項財務指標來看，
Mastercard的獲利能力出色。
但Mastercard在2014年營業現金流有稍微下修，
因此我們從財報找找看是什麼原因。
▼Mastercard 2015年現金流量表
(圖片來源： Mastercard 2015年合併年報)
從2015年現金流量表中可以發現，
原來是因為Prepaid Expenses的增加。
▼Mastercard 2014財報備註
(圖片來源： Mastercard 2014年合併年報)
那我們再看仔細一點，
可以發現Prepaid Expenses的增加
是因為提列Prepaid Income Taxes，
也就是預付所得稅！
那預付所得稅是什麼呢？
公司通常會先預估應繳的稅，
預先提列預付所得稅，
不過如果預估的稅比實際應繳的多，
那一部分的錢會在繳稅後認列回去。
Mastercard當時認為需要繳交更多的稅，
所以財報上預付所得稅是增加的，
這部分不必太過擔心。
▼Mastercard 2009至2018年的股東權益報酬率ROE%
(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年Mastercard合併年報)
2009到2018年間，
ROE%都維持15%以上，
是相當好的表現，
近五年也一直保持上升的趨勢。
▼Mastercard歷年淨利(Net Income)及股東權益(Equity)
(製表：艾蜜莉)(數據來源：2018 Mastercard合併年報)
我們知道ROE%是淨利除以股東權益，
由上圖我們可以發現，
Mastercard近五年除了淨利持續上升外，
Mastercard也不斷買回庫藏股，
因此股東權益(Equity)逐年下降。
這樣相除下來，
ROE%表現才如此亮眼。
另外，
Mastercard債務比在2014年之前都低於0.5，
但從2015年之後，
Mastercard積極收購一些科技公司，
以維持競爭力，
造成債務比略微上升，
2018年債務比為0.99。
但0.99離標準值0.5也沒有相差太多，
再加上Mastercard有充足的營業現金流，
因此，
債務比目前不需過度擔心。
▼Mastercard歷年收購案
(圖片來源： 網路)
最後，
我們來看看MasterCard的合理價落在多少呢？
我們以成長股模型來推算Mastercard合理價，
取2013年至2018年的EPS來計算EPS成長率。
EPS成長率=(今年EPS/過去EPS)^(1/間隔年數)-1
(5.6/2.56)^(1/5)-1=0.1694=16.94%
若Mastercard能維持其成長力道，
以這近五年EPS成長率16.94%來看，
我們可以得出合理價約落在$101.47。
合理價=當前EPS * EPS成長率。
5.99(TTM)*16.94=101.47
以6/15收盤價260.1來看，
目前Mastercard股價偏高。
▼Mastercard K線圖
（資料來源：TradingView，2019/06/15截圖）
結論：
整體來說，
Mastercard在財務方面的各項數據，
真的表現的很好。
雖然Mastercard可能會受到景氣好壞所影響，
但是隨著大眾對支付習慣的改變，
未來Mastercard還保有許多成長空間。
但目前股價偏高，
我目前還不會買進。
但可以確定的是，
Visa與Mastercard，
都是很棒的信用卡發卡公司。
★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。
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本文原發表於CMoney 2019-06-18