圖片來源：網路

有投資人常問，
評估一家公司體質好壞，
除了依照流動比、速動比…等比率逐一分析外，
有沒有一個綜合評分的指標，
可以更簡單判斷一家公司會不會破產？
其實是有的！

紐約大學的奧特曼教授（Edward Altman），
在1968年提出了Z-score模型，
又稱為破產指數。
它利用美國破產和非破產的企業案例，
篩選出5個財務比率並給予不同的權重，
最後計算出一組綜合風險評分，
據說該比率自從推出以來，
預測準確率高達72%-80%。

對公司2年內破產的可能性進行診斷與預測

同時考量公司的償債能力、累積獲利能力、營運效率、財務結構、及資產利用效率

破產指數的公式如下：

V： （流動資產 – 流動負債） / 總資產
流動資產減除流動負債又稱為營運資金，
此比率代表公司變現能力和償債能力，
若營運資金越來越小，
要注意公司是不是有周轉不靈的疑慮。

W：保留盈餘 / 總資產
保留盈餘反映的是公司累計的獲利能力，
保留盈餘越高，
代表公司支付股利的能力越強。

X： 稅前息前淨利（EBIT） / 總資產
在不考慮稅負及利息的情況下，
股東和債權人投入的全部資金，
拿來購買資產後可以創造出收益的效率，
原則上比率越高，
代表公司的經營管理越有效率。

Y： 總市值 / 總負債 = （股票市價 * 股票總數） / 總負債
反映公司基本的財務結構，
可看出股東資本和債權人資本的比例關係，
比率越高，代表低風險低報酬，
也代表債權人資本受股東資本的保護程度。

Z： 營業收入淨額 / 總資產
也稱為總資產周轉率，
代表資產投入後產生收入的效率，
比率越高，
代表資產的利用效率越高。

破產指數若小於1.81，代表公司有95%機率在未來兩年內破產

原則上破產指數越大，
不代表公司就越優質穩健，
但是破產指數越小，
卻代表企業失敗破產的可能性越大，
當破產指數小於1.81，
投資人就要當心了！

▼破產指數的判斷準則：

自己動手計算破產指數

假設有一間電機公司（製造業）
其近一年財務資訊如下
▼106年度資產負債表

▼106年度綜合損益表

該電機公司的破產指數計算如下：
V： （流動資產 – 流動負債） / 總資產 = （ 447,413- 136,017） / 793,685 = 0.39234
W：保留盈餘 / 總資產 = -5,341,871/ 793,685 = -6.73047
X： 稅前息前淨利（EBIT） / 總資產 = 62,085 / 793,685 = 0.07822
Y： 總市值 / 總負債 = （股票市價*股票總數） / 總負債 = （$3.27*599,709） / 138,467 = 14.16257
Z： 營業收入淨額 / 總資產 = 766,185 / 793,685 = 0.96535

▼加權平均後的破產指數如下：

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結論

投資股票一定要避開地雷股，
雖然破產指數可以作為判斷依據，
但使用上還是有一些限制：

(1)當初設計指數時只參考製造業公司，
所以對金融/營建等非製造業並不適用。

(2)此比率並未考慮景氣循環的因素，
所以每季算出來的評分落差可能會比較大。

(3)屬於落後指標，對市場變化不靈敏，
建議還是要同時了解公司基本面。

 

★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

本文原發表於CMoney 2018-5-19