(圖片來源:網路)
認識公司
公司簡介
智原成立於1993年(成立26年),
資本額24.9億元,
為聯電旗下部門切割出來獨立之公司,
主要提供特定用途的積體電路(ASIC)設計服務及矽智財(SIP),
擁有長期開發 IP 的技術、經驗與豐富的 IP 資料庫,
以及高效率的 SoC 開發平台。
營收來源
營收來源分為3個部份,
- 委託設計(NRE,Non-Recurring Engineering):
受客戶委託開發設計ASIC產品,
交給客戶的產品僅為試產樣品。 - ASIC產品的量產製造(MP,Mass Production):
客戶驗收過試產樣品無誤後,
請公司代為量產,
公司交與客戶的為量產的ASIC產品。 - 矽智財(IP,Intellectual Property),
概念源於產品設計的專利證書和原始碼的版權等,
提供IP的公司單純出售電路設計架構,
買入IP授權的公司再以IP為基礎進行其他設計,
可減少研發成本與縮短開發週期。
ASIC產品應用非常廣,
包括通訊網路、醫療、車用、多媒體,
以及物聯網/雲端(包括 SSD、穿戴裝置等)。
目前營收占比最高的是MP,占比約6成,
其次才是NRE,占比為26%,
IP僅佔15%左右。
▼智原營收占比(%)
(資料來源:智原2019Q3法說會資料)
股權結構
從股權結構來看,
佔比最大的為本國自然人(占比44%),
其次才是外資(22.2%)及本國金融機構(19.5%),
受外資短期買賣波動影響低。
最大的股東為聯華電子(股)公司,
持股比例為13.78%。
▼智原2019年的股東結構
(資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網,圖表來源:艾蜜莉自製)
▼截至2019/4/15止之前十大股東
(資料來源: 2018年股東會年報&艾蜜莉加工自製)
公司持續提高其自行研發的核心競爭力
垂直整合效益將顯現
智原與其他IC設計服務公司較大差別在於,
設計服務大多採用自行開發的IP,
以IP為主不以先進製程作為導向,
為客戶尋求最佳的解決方案,
因此客戶黏著度高,
最明顯的就是在智慧電錶方面。
公司接案方向改變:重量也重質
智原自2018年開始,
就相當注重ASIC 接案的品質,
而不是只有衝高接案數量,
選擇好的案子,
因為個案製程更高階、設計更複雜,
反而可以提高NRE 的金額,
若不計算虛擬貨幣的案子,
2019 年智原平均接案金額較2018 年成長了62%。
中美貿易戰帶來轉單效應
近期美中貿易戰開打,
加上華為風暴衝擊,
很多中國廠商都在想辦法「去除美國供應鏈」,
因此原本委託給國際大廠的訂單,
反而轉單給台灣廠商,
智原在中國地區客戶開案數量因此增加。
中國客戶集中在四種應用類型:
Smart meter(智慧型電錶)、AIOT(人工智慧物聯網)、
SSD、Data Communication(數據通訊),
其中智慧電錶是既有客戶,
預計2020年開案數量持續增加,
AIOT應用較分散,
但因應未來趨勢,營收持續向上,
SSD及數據通訊則來自於中國地區的新客戶,
預計新晶片將帶動公司2020年營收成長。
財務狀況
接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能,
來檢視智原的財務狀況,
我們發現智原被評定為「警示」,
財務可能不是這麼健全,
以下我們針對4個不良的項目來進行探討。
▼智原體質評估為警示
(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2019/11/17截圖)
不良項目1
▼股本<50億元
(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2019/11/17截圖)
智原股本只有24.86億元,
雖然小於50億元,
但觀察IC設計的其他同業,
股本普遍也都不超過50億元,
例如:
創意(3443)股本為13.4 億元,
力旺(3529)股本為7.58 億元,
世芯-KY(3661)股本為6.05 億元,
也因為產業特性不用投入龐大資金建廠,
因此艾蜜莉認為股本小於50億元的嚴重性並不大。
不良項目2
▼業外損失率>20%
(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2019/11/17截圖)
智原2019年第三季因為匯兌損失及投資損失,
業外損失共計約0.39億元,
占稅後淨利1.43億元的27.72%,
投資損失主要來自於轉投資智宏投資底下的Artery Technology,
這間公司網路上資料不多,
只知道是大陸重慶一間微控制器晶片(MCU)設計公司。
像這樣無法預期的轉投資損失,
可能會把本業獲利全部抵銷掉,
因此投資朋友後續要特別關注這一塊。
▼智原2019年第三季業外損失約0.4億元
(資料來源:2019Q3智原財務報告書P.38)
▼智原轉投資智宏,損失約0.31億元
(資料來源:2019Q3智原財務報告書P.69)
不良項目3
▼營收灌水比率>30%
(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2019/11/17截圖)
2019年第三季應收帳款突然大增3.45億元,
這部份可能來自於中國訂單挹注,
但因為大陸客戶的晶片預計2020年才會進入NRE量產階段,
相關款項2020年交貨後才會收到,
後續要注意是否可能有呆帳的情形發生。
▼智原2019年第三季應收帳款增加3.45億元
(資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網)
不良項目4
▼營業現金流量為負
(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2019/11/17截圖)
智原的營業現金流量為負的0.53億元,
主要是因為應收帳款大增,
但因為帳上現金還有22.65億元,
加上短期還沒有流動性風險(詳第8點,是否欠錢壓力大),
因此建議再觀望一陣子,
確認公司的現金流量有改善,
艾蜜莉才考慮會分批進場。
▼智原目前無欠錢壓力
(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2019/11/17截圖)
結論
智原雖然持續朝「自有IP先行」的方向布局,
且在成熟製程表現質量與日俱增,
但因為目前從財務角度來看有風險存在,
除非後續財報出來後財務狀況有改善,
否則艾蜜莉不會輕易進場。
★警語:這不是艾蜜莉觀察名單之股票,只做個股分析案例教學使用,本文無任何推薦股票之意,投資之前請自行判斷。
本文原發表於CMoney 2019-11-19
★ 25 K 起薪小資女也能不勒緊褲帶過日子,過上財務自由的人生?
趕快來看秘訣手刀衝 >>
【歡迎加入 艾蜜莉–自由之路 臉書粉絲團】
跟著艾蜜莉一起 學習投資理財,
一起邁向 財富自由~(手刀衝)