認識公司

公司簡介

智原成立於1993年(成立26年)，
資本額24.9億元，
為聯電旗下部門切割出來獨立之公司，
主要提供特定用途的積體電路(ASIC)設計服務及矽智財(SIP)，
擁有長期開發 IP 的技術、經驗與豐富的 IP 資料庫，
以及高效率的 SoC 開發平台。

營收來源

營收來源分為3個部份，

委託設計(NRE，Non-Recurring Engineering)：
受客戶委託開發設計ASIC產品，
交給客戶的產品僅為試產樣品。
ASIC產品的量產製造(MP，Mass Production)：
客戶驗收過試產樣品無誤後，
請公司代為量產，
公司交與客戶的為量產的ASIC產品。
矽智財(IP，Intellectual Property)，
概念源於產品設計的專利證書和原始碼的版權等，
提供IP的公司單純出售電路設計架構，
買入IP授權的公司再以IP為基礎進行其他設計，
可減少研發成本與縮短開發週期。

ASIC產品應用非常廣，
包括通訊網路、醫療、車用、多媒體，
以及物聯網/雲端（包括 SSD、穿戴裝置等）。
目前營收占比最高的是MP，占比約6成，
其次才是NRE，占比為26%，
IP僅佔15%左右。

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▼智原營收占比(%)

(資料來源：智原2019Q3法說會資料)

股權結構

從股權結構來看，
佔比最大的為本國自然人(占比44%)，
其次才是外資(22.2%)及本國金融機構(19.5%)，
受外資短期買賣波動影響低。
最大的股東為聯華電子(股)公司，
持股比例為13.78%。

▼智原2019年的股東結構

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

▼截至2019/4/15止之前十大股東

(資料來源： 2018年股東會年報&艾蜜莉加工自製)

公司持續提高其自行研發的核心競爭力

垂直整合效益將顯現

智原與其他IC設計服務公司較大差別在於，
設計服務大多採用自行開發的IP，
以IP為主不以先進製程作為導向，
為客戶尋求最佳的解決方案，
因此客戶黏著度高，
最明顯的就是在智慧電錶方面。

公司接案方向改變：重量也重質

智原自2018年開始，
就相當注重ASIC 接案的品質，
而不是只有衝高接案數量，
選擇好的案子，
因為個案製程更高階、設計更複雜，
反而可以提高NRE 的金額，
若不計算虛擬貨幣的案子，
2019 年智原平均接案金額較2018 年成長了62%。

中美貿易戰帶來轉單效應

近期美中貿易戰開打，
加上華為風暴衝擊，
很多中國廠商都在想辦法「去除美國供應鏈」，
因此原本委託給國際大廠的訂單，
反而轉單給台灣廠商，
智原在中國地區客戶開案數量因此增加。

中國客戶集中在四種應用類型：
Smart meter(智慧型電錶)、AIOT(人工智慧物聯網)、
SSD、Data Communication(數據通訊)，
其中智慧電錶是既有客戶，
預計2020年開案數量持續增加，
AIOT應用較分散，
但因應未來趨勢，營收持續向上，
SSD及數據通訊則來自於中國地區的新客戶，
預計新晶片將帶動公司2020年營收成長。

財務狀況

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，
來檢視智原的財務狀況，
我們發現智原被評定為「警示」，
財務可能不是這麼健全，
以下我們針對4個不良的項目來進行探討。

▼智原體質評估為警示

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2019/11/17截圖)

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不良項目1

▼股本<50億元

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2019/11/17截圖)

智原股本只有24.86億元，
雖然小於50億元，
但觀察IC設計的其他同業，
股本普遍也都不超過50億元，
例如：
創意(3443)股本為13.4 億元，
力旺(3529)股本為7.58 億元，
世芯-KY(3661)股本為6.05 億元，
也因為產業特性不用投入龐大資金建廠，
因此艾蜜莉認為股本小於50億元的嚴重性並不大。

不良項目2

▼業外損失率>20%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2019/11/17截圖)

智原2019年第三季因為匯兌損失及投資損失，
業外損失共計約0.39億元，
占稅後淨利1.43億元的27.72%，
投資損失主要來自於轉投資智宏投資底下的Artery Technology，
這間公司網路上資料不多，
只知道是大陸重慶一間微控制器晶片(MCU)設計公司。
像這樣無法預期的轉投資損失，
可能會把本業獲利全部抵銷掉，
因此投資朋友後續要特別關注這一塊。

▼智原2019年第三季業外損失約0.4億元

(資料來源：2019Q3智原財務報告書P.38)