（資料來源: google map）

 

對於許多小資女性來說，

無所不用其極取得高CP值的化妝品或保養品，

如果在巷弄轉角就可以挑到想要的化妝品，

就不再需要透過海外代購，

這是廣大女性內心最大的願望，

寶雅的出現，靠著提供國內外美妝保養品、服飾等多元商品，

深受廣泛女性喜愛，展店迅速，

到底這家國內最大美妝通路商未來發展性如何？

讓我們來仔細研究…

壹、 了解公司

1. 基本資料

公司成立於1997年3月，從台南發跡，

是台灣最大的美妝生活雜貨專賣店，

全國實體店數達177家，同時經營網路店面，

會員人數超過500萬人。

董事長為陳建造，總經理為陳宗成，

經查詢沒有掏空、造假財報之新聞，

為正派經營之公司。

2. 商業模式

公司供應美妝生活相關產品，

包括時尚美妝美材保養品、生活日用品、流行內衣襪、精緻個人用品等。

賣場寬敞明亮，商品應有盡有且價格便宜，

在競爭激烈的化妝品市場作出區隔與定位。

目前產品營收結構，

其中美妝美材保養品和生活日用品為主要營收來源，

分別佔38.8%和32.04%。

主要競爭對手包含屈臣氏、康是美和美華泰。

▼寶雅2017年的營收比重

（資料來源: 寶雅2017年年報）

3. 護城河分析

護城河的5個項目:

1.無形資產

2.價格優勢（規模經濟）

3.網絡效應

4.高轉換成本

5.有效規模

寶雅在美妝市場，無論是營收或市場佔有率都處於領先地位，

具有「2.價格優勢（規模經濟）」。

4. 財務狀況

當我們利用「艾蜜莉定存股」的「體質評估」功能

來檢視寶雅的財務狀況時，

我們發現寶雅被評定為「正常」

(10項財務指標中有3項是合格的)，

是一個財務健全的企業。

▼寶雅企業體質屬「正常」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2018 Q2財報，2018/9/15截圖)

▼寶雅的股本大小顯示「警示」。

(資料來源:艾蜜莉定存股，2018 Q2財報，2018/9/15截圖)

「是否體質幼弱」的股本小於50億，

顯示寶雅屬於中型股，

因此股價較受市場炒作而波動，建議減少投入資金的比率。

▼寶雅的是否現金斷水流出現「警示」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2018 Q2財報，2018/9/15截圖)

檢視寶雅第二季的財報後，

我們可發現自由現金流量為負值，

為了避開季節性資金運用差異，

以年度的數據分析會更合適，

因此我們翻開寶雅歷年的現金流量表，

我們可以發現寶雅歷年的自由現金流量多為正值，

因此投資人不用太擔心。

但因為過去的數據不能推論未來，

因此投資人還是要持續觀察接下來幾季的數據，

才能判斷寶雅的體質是否有轉差的狀況。

▼寶雅歷年的自由現金流量皆為正數

(圖片來源: 理財寶 股市，2018/9/15截圖)

▼寶雅的是否欠錢壓力大出現「警示」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2018 Q2財報，2018/9/15截圖)

而我們檢視寶雅的資產負債表可以發現，

寶雅的主要負債來源為應付帳款與應付股利。

應付帳款為要支付給廠商的貨款，

並不需要支付利息，

因此也代表寶雅對供應商有某程度的議價能力，

是屬於好的負債。

而應付股利一年僅支付一次，

因此投資人可不必太擔心。

▼寶雅的流動負債表

▼寶雅流動負債表中的其他應付款細項

貳、評估利空狀況

▼寶雅近10年的K線圖

(資料來源: 理財寶-股市，2018/9/15截圖)

從寶雅近10年的K線圖中可看出，

目前股價跌至接近2015年股價，

但是無論是毛利率、稅後淨利率都穩定成長，

也無任何利空新聞，

股價隨大盤波動為自然現象。

▼寶雅近10年的獲利能力指標

(資料來源: 財報狗)

風險在4大項目中，只有通膨風險。

通貨膨脹或原物料上漲，可能會侵蝕其獲利。

1.關鍵人物風險

2.政策風險

3.通膨風險

4.科學與技術風險

參、 替個股綜合評估

總結上方資料，

寶雅無論從護城河項目、財務狀況或是風險項目，

都是一家好公司，

從台南發跡，近幾年在北部快速展店，

獲利、毛利率都逐年攀升，

雖然目前是台灣最大的美妝生活雜貨專賣店，

但是康是美、屈臣氏等競爭者環敵強伺，

加上日本藥妝等外國品牌加入，

另外網購消費者增加，是否會影響到實體店面獲利，

這都需要好好觀察。

肆、估價

1. 艾蜜莉定存股估價

寶雅近五年平均EPS 10.13元，

去年淨利更創歷史新高，

但使用艾蜜莉定存股軟體來估價，

寶雅目前的股價298元，

過於昂貴，

因此我暫時不考慮買進。

▼寶雅的估價

(資料來源:艾蜜莉定存股，2018 Q2財報，2018/9/15截圖)

2. 結論:買賣策略

考量寶雅的個股分數為6.5分，

因此我會列入觀察名單。

如果未來股價落入便宜價134.60元上下，

且判斷當時的利空是短期利空，

非長線衰敗，

我會考慮拿出一部分的資金投入，

但因為個股分數不高，

因此我最多僅分2批投入。

股價落入便宜價時134.60元投入第1批，

便宜價8折107.68元時(134.60*0.8=107.68)時投入第2批，

但也有可能未投入到第2批時股價就回彈，

但這樣也沒關係。

如果以長期投資的角度看來，

進場較佳的時間點應是在公司體質沒有轉壞，

而股票有短期利空導致股價落入便宜價時買進，

耐心持有股票領取股利，

待營收成長，股價再度往上攀升時，

設定好自己的停利點，

如獲利20%即出場，

如此一來，

股價下跌時可以安心持有領股利，

股價上漲時又可以賺取價差獲利了結。

★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

本文原發表於CMoney 2018-09-23