全台最大的美妝生活雜貨店 寶雅(5904),具有規模經濟、價格優勢,卻受到網購影響,後續須再觀察!

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(資料來源: google map)

 

對於許多小資女性來說,

無所不用其極取得高CP值的化妝品或保養品,

如果在巷弄轉角就可以挑到想要的化妝品,

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就不再需要透過海外代購,

這是廣大女性內心最大的願望,

寶雅的出現,靠著提供國內外美妝保養品、服飾等多元商品,

深受廣泛女性喜愛,展店迅速,

到底這家國內最大美妝通路商未來發展性如何?

讓我們來仔細研究…

壹、 了解公司

1. 基本資料

公司成立於1997年3月,從台南發跡,

是台灣最大的美妝生活雜貨專賣店,

全國實體店數達177家,同時經營網路店面,

會員人數超過500萬人。

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董事長為陳建造,總經理為陳宗成,

經查詢沒有掏空、造假財報之新聞,

為正派經營之公司。

2. 商業模式

公司供應美妝生活相關產品,

包括時尚美妝美材保養品、生活日用品、流行內衣襪、精緻個人用品等。

賣場寬敞明亮,商品應有盡有且價格便宜,

在競爭激烈的化妝品市場作出區隔與定位。

目前產品營收結構,

其中美妝美材保養品和生活日用品為主要營收來源,

分別佔38.8%和32.04%。

主要競爭對手包含屈臣氏、康是美和美華泰。

▼寶雅2017年的營收比重

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(資料來源: 寶雅2017年年報

3. 護城河分析

護城河的5個項目:

1.無形資產

2.價格優勢(規模經濟)

3.網絡效應

4.高轉換成本

5.有效規模

寶雅在美妝市場,無論是營收或市場佔有率都處於領先地位,

具有「2.價格優勢(規模經濟)」。

4. 財務狀況

當我們利用「艾蜜莉定存股」的「體質評估」功能

來檢視寶雅的財務狀況時,

我們發現寶雅被評定為「正常」

(10項財務指標中有3項是合格的),

是一個財務健全的企業。

▼寶雅企業體質屬「正常」

(資料來源:艾蜜莉定存股,2018 Q2財報,2018/9/15截圖)

▼寶雅的股本大小顯示「警示」。

(資料來源:艾蜜莉定存股,2018 Q2財報,2018/9/15截圖)

「是否體質幼弱」的股本小於50億,

顯示寶雅屬於中型股,

因此股價較受市場炒作而波動,建議減少投入資金的比率。

▼寶雅的是否現金斷水流出現「警示」

(資料來源:艾蜜莉定存股,2018 Q2財報,2018/9/15截圖)

檢視寶雅第二季的財報後,

我們可發現自由現金流量為負值,

為了避開季節性資金運用差異,

以年度的數據分析會更合適,

因此我們翻開寶雅歷年的現金流量表,

我們可以發現寶雅歷年的自由現金流量多為正值,

因此投資人不用太擔心。

但因為過去的數據不能推論未來,

因此投資人還是要持續觀察接下來幾季的數據,

才能判斷寶雅的體質是否有轉差的狀況。

▼寶雅歷年的自由現金流量皆為正數

(圖片來源: 理財寶 股市,2018/9/15截圖)

▼寶雅的是否欠錢壓力大出現「警示」

(資料來源:艾蜜莉定存股,2018 Q2財報,2018/9/15截圖)

而我們檢視寶雅的資產負債表可以發現,

寶雅的主要負債來源為應付帳款與應付股利。

應付帳款為要支付給廠商的貨款,

並不需要支付利息,

因此也代表寶雅對供應商有某程度的議價能力,

是屬於好的負債。

而應付股利一年僅支付一次,

因此投資人可不必太擔心。

▼寶雅的流動負債表

▼寶雅流動負債表中的其他應付款細項

貳、評估利空狀況

▼寶雅近10年的K線圖

擷取.JPG

(資料來源: 理財寶-股市,2018/9/15截圖)

從寶雅近10年的K線圖中可看出,

目前股價跌至接近2015年股價,

但是無論是毛利率、稅後淨利率都穩定成長,

也無任何利空新聞,

股價隨大盤波動為自然現象。

▼寶雅近10年的獲利能力指標

(資料來源: 財報狗)

風險在4大項目中,只有通膨風險。

通貨膨脹或原物料上漲,可能會侵蝕其獲利。

1.關鍵人物風險

2.政策風險

3.通膨風險

4.科學與技術風險

參、 替個股綜合評估

總結上方資料,

寶雅無論從護城河項目、財務狀況或是風險項目,

都是一家好公司,

從台南發跡,近幾年在北部快速展店,

獲利、毛利率都逐年攀升,

雖然目前是台灣最大的美妝生活雜貨專賣店,

但是康是美、屈臣氏等競爭者環敵強伺,

加上日本藥妝等外國品牌加入,

另外網購消費者增加,是否會影響到實體店面獲利,

這都需要好好觀察。

肆、估價

1. 艾蜜莉定存股估價

寶雅近五年平均EPS 10.13元,

去年淨利更創歷史新高,

但使用艾蜜莉定存股軟體來估價,

寶雅目前的股價298元,

過於昂貴,

因此我暫時不考慮買進。

▼寶雅的估價

7.JPG

(資料來源:艾蜜莉定存股,2018 Q2財報,2018/9/15截圖)

2. 結論:買賣策略

考量寶雅的個股分數為6.5分,

因此我會列入觀察名單。

如果未來股價落入便宜價134.60元上下,

且判斷當時的利空是短期利空,

非長線衰敗,

我會考慮拿出一部分的資金投入,

但因為個股分數不高,

因此我最多僅分2批投入。

股價落入便宜價時134.60元投入第1批,

便宜價8折107.68元時(134.60*0.8=107.68)時投入第2批,

但也有可能未投入到第2批時股價就回彈,

但這樣也沒關係。

如果以長期投資的角度看來,

進場較佳的時間點應是在公司體質沒有轉壞,

而股票有短期利空導致股價落入便宜價時買進,

耐心持有股票領取股利,

待營收成長,股價再度往上攀升時,

設定好自己的停利點,

如獲利20%即出場,

如此一來,

股價下跌時可以安心持有領股利,

股價上漲時又可以賺取價差獲利了結。

★警語:以上只是個人研究記錄,非任何形式之投資建議,投資前請獨立思考、審慎評估。

本文原發表於CMoney 2018-09-23

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