分類: 台股分析

 
去年（2016年）11月23日，
爆出樂視積欠仁寶(2324)鉅額帳款，
可能無法收回的消息。
當天，大家都在討論仁寶的營運會被樂視拖累嗎？
仁寶可以危機入市嗎？
當天的股市反應來說，投資人普遍沒信心，
仁寶開盤大跌 6 %，最低價來到 17.7 元。
但正當此時，我卻決定「逆向操作」，
原因為何呢？

仁寶（2324）介紹

首先，先來了解仁寶是間怎麼樣的公司。
仁寶（2324）成立於 1984 年，於 1992 年上市，
是金仁寶集團旗下的筆記型電腦代工廠商。
仁寶擁有 442.45 億的資本額，是全球前二大NB代工廠，
主要業務是筆電、通訊、消費性產品的研發、設計、生產
、銷售。目前仁寶在台灣的競爭對手如廣達、
緯創、英業達、和碩等。

我持有仁寶的平均價格在 18.X 元
在積欠款項消息報出之前，我就已經持有仁寶，
事件後，我選擇再買了一些，平均價格在 18.X 元。
當時，我預留了可以從 18 元可以一路分批到 9 元的資金，
而且總買進金額也不會超過總資產的 10 %。

要回顧當時仁寶的危機，一定要先了解欠仁寶款項的樂事網！

這家公司經營的本業，大家可以想成 「網路電視搭配 youtube 的合體」。
他們擁有大量便宜、合法版權的影片形成行業壁壘，
在本業高度成長之後，樂事開始轉投資其他事業，
例如:智慧型手機、電動車等。但擴張太快，
這些轉投資的智慧型手機、電動車，
讓他們造成重大資金缺口，才會積欠仁寶款項。

樂視處理欠債，也已分批約談供應商及代理商，
提出債轉貸、債轉股、分期付以及打包證券化共四套解決方案。
樂視甚至表示今年 11 月中旬已獲得海瀾集團、
敏華控股等多家企業金援，總計獲得 6 億美元投資，
若第一期的 3 億美元真在 11 月底前到位，
資金危機應該可以解除！

以艾蜜莉定存股檢視，仁寶的體質評估屬於正常

3 項的不良項目分別為：業外損失比率過高、
營業現金流量、負債比率，業外損失比率過高。
營業現金流量為樂視欠債引發的效應。
其實在本業上，仁寶還是能保持營運與本業獲利。

▼艾蜜莉觀察名單

(圖片來源:艾蜜莉定存股)

樂視網事件對仁寶雖有影響，

但還不至於把仁寶的營運一起拖垮

造成長期衰退若目前的呆帳 42.5 億萬一收不回來，
仁寶就當損失 2 季的稅後淨利！就算退一萬步說，
就算樂視網垮了，然後又屋漏偏逢黑天鵝，
最後仁寶的營運長線衰退…因此股價大跌 50 % (而且再也起不來)，
只要做好資金控管，最後整個投資組合還是賺的！

結論

1.樂視與匯損拖累，仁寶Q1獲利還是減少，但不傷筋骨

今年六月，根據蘋果日報指出：
仁寶首季本業雖然表現穩定，
但面臨樂視帳款提列 6.88 億元損失，
匯損16.4億元雙重打擊，稅後純益10.73億元，年減33%。

2.仁寶股價一路緩爬，投資人還是能賺價差！

樂視陸續還款後，仁寶股價一路緩爬。
此外，樂視的欠債並無影響到仁寶本業的獲利能力，
因此我將此視為短暫性利空，
未來我將持續關注樂視還款進度。

本文原發表於 CMoney 2017-6-30

為什麼買金融股？

我一向不偏好金融股的原因為，金融股其收益主要來自於存放款業務，
或做其他投資收益，不像傳產、電子股這類有實際的「產品」，
若以一般小民的認知，較難掌握整個金融脈動，
且金融股本身可能 90 % 以上的資產都不是自己的，而是別人「暫存」。

但金融股有個很大其他類股沒有的特點，就是「護城河」，
金融事業必須經過政府核准才得以設立，並非隨便可以進入的行業，
這塊市場大餅就會被這些特定的公司分食，
且能成為金融類型的公司其資本額之巨大，
故金融股具有本身巨大(資本額雄厚)、護城河深(特許行業)的特點。

公股金控 VS 民營金控

根據我 2015 ~ 2017 年所買進金融股的情況來看，
公股金控有第一金、合庫金、華南金，而民營金融股僅有中信金，
可見金融股來說，我比較偏好公股金控，以一般的觀念來說，
公股給人的印象是「穩定」，但也代表較無爆發性的成長。

華南金(2880)

探討個股的的一件事先須了解其業務、營收內容，
圖1為華南金控盈餘來源比例，華南銀行佔盈餘的93%，
證券、產險各佔 3% 與 4%，投信、
創投與資產管理相加還佔不到盈餘的 1%，
可見華南銀行對於華南金控的重要性。

華南金殖利率　呈現穩定小幅成長。

從2011到2015年，EPS、ROA、資本適足率、股息股利，
以及換算下來的殖利率來說，華南金皆呈現穩定小幅成長。
且資本適足率（銀行自有資本淨額除以其風險性資產總額而得的比率）
優於我國銀行法規定的 8 %，可見華南金在風險控管這部分做得不錯。
華南金在四大公股金控的EPS算排名第三，呈現穩定成長，
華南金是不分公股民營金控裡面，EPS 的標準差最低者，
也意味著華南金的 EPS 是最穩定的。

評估銀行、金控風險控管面的指標「資本適足率」，
華南金在這方面可以說是領先群雄，僅在 2015 年小輸給第一金，
從折線圖上不難看出華南金在資本適足率表現上最為穩定，
代表華南金在風險控管上做得最好。

公股金控資本適足率(資料來源:金管會)

華南銀行面對呆帳比同業還更有能力解決

備抵呆帳覆蓋率是指，銀行為逾期放款所提列的呆帳準備，
也就是說呆帳覆蓋率越高，銀行所能承受呆帳的能力越高。
由於資料取得的關係，這個部分由華南銀行與我國銀行做比較，
可以發現華南銀行在備抵呆帳覆蓋率基本上皆優於同業平均，
代表華南銀行面對呆帳比同業還更有能力解決。

備抵呆帳覆蓋率(%)(資料來源:華南金股東年報、金管會)

華南金的誘人的買入價

華南金既然是個不錯的標的，那麼股價多少對於存股來說，是誘人的價位呢?

▼華南金的估價。

(資料來源:艾蜜莉定存股)

根據艾蜜莉定存股計算出來的 3 種價位來看，便宜價為 14.8，合理價為 18.43，昂貴價為 24.41。

若以一間企業正常營運為前提，買入價位越低當然對於往後殖利率的計算上，
會有更亮眼的成績。除了參考計算出來的便宜合理昂貴價之外，
也要參考歷年來的股價變化，來找出便宜的價位。

上圖中的水平紅線為便宜價的 14.8，
可見華南金要達到程式計算的便宜價並不容易，
所以只要接近便宜價就算略高點，
都是可以接受的範圍，
至於這個範圍要抓多少就要看自己的資金情況與對個股的評估。

在 2016 年年初因 TRF 暴險問題遭金管會罰款，
民營金融股普遍下跌10%左右，
華南銀行是名單唯一的公股銀行，
雖也因此跌了8 %，
但後來股價隨即逐步上升，
且在2016年9月金管會再度對於TRF問題祭出懲處，
這次懲處名單就不包含華南金，可見對於暴險問題，
華南金可以立即做出調整，
故這波TRF的利空消息應視為短空。

我於10/17買入南華金，價位大約為15.95元

將這價位與上表比較，可發現與每年最低價的平均值15.62相差不遠，
可以說是在買在「相對」低點，
若以 15.95 元計算近五年的平均配股息情況，
其殖利率約 6.4 %。

結論

在台灣金融股給人的印象，為營收、
股價穩定，
感覺上較為「無趣」，
也非投機炒股的對象，
但以價值投資角度來說，
「穩定」相當重要，
且金融股有著「護城河」與「資本額巨大」的特性，
不易被取代。

公股金控又較民營金控來的穩定，
且華南金在公股金控裡屬於表現較佳者，
可謂資優生中的資優生。在TRF風暴之下，
金融股股價普遍呈現低迷，華南金股價亦接近便宜的價位，
營運狀況不變的情況，在15.9這個價位買入，
往後每年的殖利率約為6.4%。以價值投資來說，
首先找到營運與獲利「穩定」的公司，
出現短空消息，
且對營運影響不大，股價下跌時，
這時就是最好的進場時機。

★風險揭露：上文提到的個股，
僅僅只是負面新聞判斷短期或長期利空的股票舉例，
並無任何推薦投資人買賣之意。
投資之前請獨立思考、審慎評估，
切勿以跟單模式進行！

本文原發表於 CMoney 2017-6-30