(圖片來源：Photo by Fernando Mengoni from FreeImages)
提到聯華(1229)，
很容易讓人想到可樂果、卡迪那，
但那其實是聯華食的產品，
小資資們可要小心，
別搞混了喔。
這次要研究的聯華(1229)，
其主業是賣麵粉的，
而且是台灣的麵粉業龍頭老大。
聽起來好像不怎樣，
但其實有很多食品的原料都來自麵粉，
像是蛋餅、麵包、蛋糕、蔥油餅、各種麵類，
就連大阪燒的主要原料也是麵粉呢。
聯華(1922)從1952年的南港麵粉廠發跡，
是台灣唯一擁有3條磨粉設備的麵粉廠。
1955年改為聯華實業股份有限公司，
1976年股票上市至今，
在2019年更名為「聯華實業投資控股股份有限公司」，
可說是歷史悠久的傳產股。
主要營運項目
聯華(1229)以做麵粉起家，
這30多年多角化經營的狀況下，
其獲利來源不再侷限於食品，
神通電腦及神通資訊的獲利逐漸穩定且營收比重提升，
因此在108年轉型成為「聯華實業投資控股公司」。
營收主要來自五個項目，
分別為：麵食產品、系統整合服務、投資收益、不動產租賃以及零售及餐飲。
(資料來源：聯華108年年報)
系統整合服務，
主要來自神通電腦及神通資訊公司。
108年神通資訊負責捷運環狀線的電力系統、中央監視系統、通訊系統以及自動收費系統等。
系統整合服務也與即將迎接的5G時代有密切關係。
(資料來源：聯華108年年報)
聯華(1229)有一個特別的地方，
那就是本業的收入佔本期總淨利的比例偏低，
換句話說，
業外的收入才是主要獲利來源。
(資料來源：聯華109年第三季財務報告書)
由以上可以得知，
來自本業的淨利約8%，
營業外的收入約37%，
本期的稅前淨利45%，
換句話說，
營業外收入約占總淨利的82%，
因此若要評估這家公司的營運狀況，
對於其業外的收入特別要留意。
獲利能力及股利政策
聯華主要的業外營收來自三個事業體，
分別為聯華氣體、聯成化學以及聯華聯合液化石油氣。
(資料來源：2020年第三季法說會)
當中又以聯華氣體為大宗，
平均每季皆帶來約每季3～4億元的獲利貢獻。
換算每年約可貢獻EPS 1.4～1.6元左右。
(資料來源：2020年第三季法說會)
聯華氣體主要供應國內各產業所需之氮氣、氬氣等氣體，
目前地區營收佔比主要在台灣7成、大陸約3成，
客戶別則超過半數都在半導體業，
由於氣體的需求相當穩定，
加上聯華氣體在台灣工業氣體市占第一，
因此長年為母公司聯華(1229)的主要營收來源。
至於最大單一獲利來源的聯華氣體，
聯華表示，
目前大陸地區雖無新廠擴建，
但在現有客戶工廠持續運轉下，
整體獲利仍看穩定，
尤其台灣與大陸獲利佔比約7:3，
重要客戶台積電提供穩定獲利來源。
至於大陸在中美貿易戰影響下，
若能發展出自己的半導體晶片生產體系，
則對氣體供應商而言相對有利，
但後續變數仍具高度不可測性。
(資料來源：MoneyDJ新聞)
接著來檢視一下聯華(1229)的每股盈餘。
(資料來源：Hi Stock嗨 投資)
2016年以來的EPS皆有2點多，
以目前的狀況評估，
2020年的EPS也很有機會能站上2字頭，
以此推測武漢肺炎對聯華(1229)並沒有非常嚴重的影響。
聯華(1229)已經連續37年皆發放股利，
這樣的指標顯示公司的穩定度極高，
且其殖利率高達7%，
對於愛存股的小資族來說，
是一個很吸睛的標的。
(資料來源：Goodinfo 台灣股市資訊網)
不過從2015年開始，
幾乎每年都有發放股票股利，
因此導致股本膨脹的問題，
故要特別留意獲利是否有持續跟進。
10項財務指標之評估
打開艾蜜莉定存股app，
來檢視一下聯華(1229)的體質，
發現有三項不合格。
(資料來源：艾蜜莉定存股APP)
1.是否靠副業賺錢之合格標準：本業收入比率>80%。
由於聯華(1229)後期逐漸轉型為投資控股公司，
因此主要營收來自業外是可以理解的。
2.是否營收大灌水之合格標準：營收灌水比率<30%。
此項目之所以過高，
主要來自應收帳款，
但由於麵食及租賃事業，
多少會有應收帳款期限的問題，
且此項目的指數並沒有超標太多，
因此暫時不用太過擔憂。
(資料來源：聯華109年第三季財務報告書)
3.是否印股票換鈔票之合格標準：
股本膨脹率<20%。
若是發出去的股票變多，
公司股本增加的同時，
獲利也繼續增加，
股東自然能享受到公司成長的好處。
此項指標的算法為：(目前股本-5年期同期股本)/目前股本。
由於聯華(1229)約在2016年開始發放股票股利，
因此套用此算法，
自然結果會超出預期合格標準，
所以仍舊在可接受範圍內，
只是之後仍需持續留意獲利狀況是否有成長。
估價及買賣策略
接著打開艾蜜莉定存股APP的估價法。
(資料來源：艾蜜莉定存股APP)
我們可以得到價格如下：
便宜價24.43元。
合理價31元，
昂貴價42.19元，
目前的股價大於昂貴價，
所以我是不會買進的。
但這次的評估，
聯華(1229)仍在我的觀察名單中，
因此如果有掉到便宜價，
我會考量手上資金的多寡，
分批買進。
至少分三批，
同時仍保有10%~20%待股災時可以加碼。
這筆投資的目標我會再獲利累積約20%左右，
開始分批賣出。
或是到達合理價之後視情況獲利了結。
注意!!!
請務必遵循分批買進原則，
以降低投資風險。
★警語：
以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
★ 25 K 起薪小資女也能不勒緊褲帶過日子，過上財務自由的人生？
趕快來看秘訣手刀衝 >>
【歡迎加入 艾蜜莉–自由之路 臉書粉絲團】
跟著艾蜜莉一起 學習投資理財，
一起邁向 財富自由～（手刀衝）
本文原發表於CMoney 2020-12-21