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自5月份因國內疫情爆發，
全國籠罩在3級警戒當中，
加上全球車用晶片短缺，
總總不利因素直接影響車市銷售表現，
車貸業務廠商-裕融(9941)前三季卻繳出漂亮成績單，
稅後淨利年增60.4%，EPS 9.44元，
究竟是哪些因素讓裕融(9941)營運成長呢？
讓我們來仔細研究……
公司簡介
公司成立於1990/04/12，
於2001/09/17上市，
資本額40.2億元，
主要從事車輛分期付款業務(含部份應收帳款收買業務)，
以及中古車貸款仲介業務(含部份應收帳款收買業務)，
另外也有中國大陸及菲律賓的海外汽車放款業務。
目前是台灣第二大汽車分期及中古車貸款商，
同時也是裕隆集團旗下的獲利小金雞。
2020年公司汽車融資相關業務佔公司營收比重約92.23%，
其他收入佔7.77%。
營運近況追蹤
裕融(9941)的營收以地區別區分，
國內營收占73%，海外營收占27%。
國內除了本業，
還有轉投資：
(1) 新鑫(台灣大客車與大貨車貸款業務)
(2) 裕富數位資融(主要做商品分期付款)
(3) 格上租車(台灣與中國地區租車服務，為營業性租賃)
大陸地區則有：
(1) 裕隆汽車金融(主要做中國新車放貸業務)
(2) 裕國租賃(主要做中國中古車放貸業務)
裕融(9941)前三季稅後淨利來到37.58億元、年增60.4%，
前三季已賺逾一股本，超越歷年全年獲利成績，
10月稅後淨利4.77億元、年增72.2％，
累計前十月稅後淨利42.02億元、年增60.5％，
單月與累計獲利均改寫同期新高。
日前法說會上指出，
台灣疫情對融資不太有影響，
整體來申請展延的金額不到1%，
呆帳/信用損失的提列有既有政策，
比例維持以往。
獲利成長主要來自於中國的子公司，
企業機器設備租賃、營建機具需求明顯增加，
相關業務均較同期有近4成之成長幅度，
裕融租賃貢獻2.7億元獲利、
裕國租賃獲利6369萬元、
中國格上汽車貢獻約1600萬元。
車輛融資業務隨著台灣經濟成長動能增加，
加上汰舊換新減徵貨物稅延長5年的利多與疫情逐漸趨緩，
下半年車市買氣將逐漸回溫。
體質評估: 警示，5項不良
接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，
來檢視裕融(9941)的財務狀況，
我們發現裕融(9941)被評定為「警示」，
以下我們針對不良項目逐一探討。
不良項目3：是否體質幼弱
裕融(9941)的股本48.21億元，
雖然小於50億元，
但因為其隸屬於裕隆集團底下的子公司，
真的有財務狀況的話，
母公司一定會幫忙渡過難關，
所以不用太擔心。
不良項目6： 是否營收大灌水
裕融(9941)本業是做車輛分期付款及應收帳款收買，
相關科目都會帳列在應收帳款項下，
所以此判斷標準對於裕融(9941)來說不適用。
不良項目7: 是否現金斷水流
由於在判斷現金流時，
應收帳款和利息收入科目會使營業現金流減少，
而裕融(9941)因為營業性質的關係，
帳上本來就會認列大量應收帳款及放款利息收入，
故在判斷帳上現金是否斷水流時，
應該要改成觀察和本業相關的「融資活動現金流」是否為淨流入，
從第三季財報來看，
裕融(9941)的融資活動現金流為淨流入150.8億元，
且公司還有穩定配息的能力，
代表短期內應無資金短缺的狀況發生。
▼裕融(9941)的融資活動現金流為淨流入
(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)
不良項目8: 是否欠錢壓力大
裕融(9941)本業是做車輛分期付款及應收帳款收買，
屬於汽車金融股，
所以此判斷標準對於裕融(9941)來說不適用。
不良項目9: 是否印股票換鈔票
裕融(9941)在2020發行1億股現金增資，
在2021年又發放股票股利1.5元，
使近五年股本膨脹率來到75.55%，
但所幸裕融(9941)的獲利有跟上股本膨脹速度，
EPS並沒有被稀釋，
代表公司有妥善運用資金。
▼裕融(9941)合併資產負債表
(資料來源：CMoney股市)
▼裕融(9941)合併損益表
(資料來源：CMoney股市)
未來展望
國內車市回溫，
新車分期需求將持續成長，
中古車受到同業競爭，
裕融(9941)積極拓展自有通路。
2018年開始進入東南亞市場，
逐步擴大海外市場，
期許能憑藉在台灣與大陸的發展經驗，
積極布局東南亞市場。
在中國市場將持續擴大非集團品牌業務的拓展，
也與電商與實際線下網點合作，
發揮O2O(online to offline)的效果;
而在二手車、商用車、設備業務領域上，
每年都會增設營業據點，
逐步提高涵蓋範圍，
從一二線城市，
漸漸擴及到三四線城市。
同時也因應中國政策發展，
包括中國製造2025、新能源政策等，
進行產品線的佈局與準備。
★警語：本文無任何推薦股票之意，只做個股分析案例教學使用，投資之前請自行判斷。