台灣有許多成立至今超過50年的老字號公司，
不僅受國內消費者的喜愛，
企業也能將品質優異的商品外銷至海外，
今天我們就來瞭解這家，
具有一定的品牌競爭優勢，
為多家全球國際車廠指定配合的輪胎大廠，
在近期輪胎漲聲又起的情況下，
正新(2105)現在還能買進嗎？
就讓我們繼續往下看……
了解公司
正新(2105)設立登記於1967年1月，
1987年12月股票掛牌上市，
資本額324.14億元，
總公司位於彰化縣，
早期以專門生產機車及自行車輪胎，
隨產業發展快速因應市場的需求下，
現生產以供機動車輛使用的汽車外胎、機車外胎為主，
與建大(2106)為台灣的輪胎雙雄，
為台灣最大的輪胎製造商，
在全球總共設有11座製造工廠，
包含台灣、中國大陸、印度、泰國、越南及印尼等，
因2020年受新冠肺炎疫情影響營收衰退，
今年在全球前十大輪胎廠的排名中，
已由原本的第9名退至第10名。
業務範圍
▼ 2020年主要產品及營業比重
(資料來源-正新2105) 2020年報，圖表自製)
主要的產品有輻射層汽車外胎、
輻射層卡車外胎、機車外胎、自行車外胎、
內胎、其他輪胎….等。
近年因內銷市場已趨向飽和，
正新(2105)致力研發高性能、輕量化、
低滾動阻力、安全性及智慧型之輪胎，
2020年內銷比重約71.17%，
營業額維持台灣第一，
外銷比重則為28.83%，
銷售地區遍及全球五大洲及紐澳約180個國家，
在具備品牌優勢下，
分別以正新(CHENG SHIN)、瑪吉斯(MAXXIS) 、
倍力加(PRESA) 三大品牌深入消費者心中，
並能針對不同市場來策略行銷。
財務體質評估
瞭解正新(2105)的業務範圍後，
開啟艾蜜莉定存股APP檢視，
有2個體質項目出現警示，
我們繼續來了解造成不良的原因。
▼ 正新(2105)體質評估檢視表
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
不良項目6：是否營收灌水
▼ 營收灌水比率>30%
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
從財報中看出，
應收款項及存貨比例偏高，
也就是公司商品已出貨並認列營收了，
但應收帳款卻還是一直掛在帳上沒有收回，
而存貨數字如果太高就是指商品未銷售出去，
長期下來存貨囤積太多對公司營運也不是好，
雖然這項指標比合格的標準30%多了一點，
但是觀察其它財務數據來看，
營業現金流及自由現金流均為正值，
也都有充裕的現金來放發股利給股東，
我認為影響不是很大建議持續觀察即可。
(資料來源-正新2105) 2020年報，圖表自製)
不良項目10：是否連內行人都不想持有
▼ 董監和法人持股比<33%
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
在2020年6月進行股東會董監改選後，
以致董事長經營權的更換股權因而移轉，
之後董監持股並無連續賣出的訊號 ，
2020年6月開始的營收也無大幅的衰退，
股價的表現從33元一路上漲，
截至2021年10月，
這一年多股價最高來到59.1元，
正新(2105)是典型的家族企業，
整個家族持股超過40％左右，
加上董監事持股質押比率為為0%，
我認為這項警示就不用太過於擔心。
(資料來源-台灣股市資訊網)
近期營收及股利政策
2021年Q3每股稅後盈餘1.34元
10月合併營收為78.24億元，
累計前10月營收為852.4億元，
單月營收年增率-8.72%，
累計年增率為8.94%。
前三季合併營收773.6億元、年增11.29％，
稅後淨利43.52億元、年增54.38％，
每股稅後盈餘1.34元，優於去年同期的0.87元。
今年因上游廠商原物料漲價的關係，
正新(2105)自去年到今年陸續調漲輪胎價格，
加上疫情解封自行車需求旺，
預期第四季的獲利會比第三季更好。
另外在「雙印」廠的部份，
印度、印尼的投資效益雖然未顯現，
隨疫情趨緩營運漸佳，
印尼廠今年的日產能較去年增加可望轉虧為盈，
印度廠雖今年還沒能擺脫虧損，
「雙印」廠明年的投資效益仍樂觀看待。
▼ 正新(2105) 近一年營收及每股盈餘 (單位：百萬元)
(資料來源-Cmoney理財寶)
年年獲利 經營穩健
連續38年配發股利
▼ 正新(2105)近10年股利政策
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
今年決議配發2020年股利1.2元，
優於2019年的1元，
以11月10日收盤價34.8元來看，
目前殖利率約3.45%，
長期以來配息相當的穩定，
但須注意的是，
由於正新(2105)是景氣循環股，
獲利也很容易受到原物料價格變動的影響，
所以買進的時間點也很重要，
除非是對該產業的發展趨勢有相當的瞭解，
不然很容易不小心看到殖利率高時買進，
以致有可能被套牢很多年，
甚至賺了股息而賠了價差。
(資料來源-Cmoney理財寶)
經營展望
輸美反傾銷稅大降，提升競爭力
7月起美國對台灣輪胎業啟動反傾銷稅，
台灣的稅率為各國之中最為重的，
最高來到101.84%，
雖對輪胎產業不利，
但相較於其他家大廠，
在正新(2105)積極爭取下，
稅率已從52.42%降到20.04%，
由於外銷美國比重低業務上影響不大，
反而因低稅率的優勢，
能繼續在台生產並進一步的拓展市場。
搶攻北美、歐洲及紐澳ATV輪胎商機
在疫情陸續解封之後，
全球銷售市場開始熱絡，
陸續接到美國多家客戶追加ATV車胎訂單，
但因目前只有彰化溪州廠及大陸廈門正新廠，
年初董事會通過斥資23.4億元建廠，
年中將在雲林斗六旗下三廠，
自地委建沙灘車輪胎廠，
並於明年的下半年進行投產，
規劃最高日產能來到8,000條的量，
沙灘車輪胎可望是未來營收亮點。
因應自行車產業看好，再建單車胎廠
繼年初通過自地委建沙灘車胎廠計劃後，
因歐、美市場戶外活動需求增加，
又另計劃自地委建自行車胎廠來供應產能，
投資金額估算的總金額約23.9億元，
也將於2022年7月後啟動生產，
以目前的營運動能來看訂單滿載，
預期明年營收可期。
不過，如股利政策這段文中提到的，
正新(2105)是景氣循環股，
除了容易受全球原物料價格之影響，
在加上大陸設有多家的生產廠區，
仍須注意是否有政策實施而影響了獲利，
建議投資人要多方面的評估下再買進，
以降低投資的風險。
★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
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本文原發表於CMoney 2021-11-19