(圖片來源-網路)
俄烏戰爭造成國際原物料價格飆升，
尤其是烏克蘭是著名的歐洲糧倉，
盛產小麥、玉米，
全球小麥、玉米出口市占率超過10％，
黃小玉價格上漲，影響到牛、豬、雞的飼養成本，
然而配合政府凍漲政策，
從事飼料、肉品加工的廠商-卜蜂(1215) 暫時無法轉嫁成本給消費者，
面對獲利壓力，卜蜂(1215) 將如何因應?
就讓我們繼續往下看……
飼料及肉品加工龍頭廠商
卜蜂總部於1921年創立於泰國曼谷，
泰國公司間接持有台灣卜蜂32.68%股權，
台灣卜蜂於1987上市，
股本為26.8億元，
台中、南投及高雄皆有設廠，
南投廠為亞洲最大的肉雞電宰工廠之一，
台中廠及高雄廠皆為自動化生產飼料廠。
公司主要的業務內容為，
飼料生產加工配製銷售及買賣、
雞肉、豬肉、鴨肉之飼育屠宰、
以及蛋品生產銷售等業務。
2020年公司產品營業比重：
飼料及加工性熟料34.1%、
農畜牧肉品43.8%、
消費產品（雞排、雞塊、炸雞、烤雞、雞肉鬆及醃漬肉品等）22.1%。
主要產品為飼料、白肉雞生鮮肉品及雞肉加工產品，
銷售方式以內銷為主，地區遍佈全省各地。
公司從建立飼料、育種及畜牧的養殖，
再來毛雞的屠宰，
進而生產肉類加工品及調理食品，
到最後積極開發多元的銷售通路，
擁有完整的上、中、下游垂直整合優勢，
除了擁有自己的專業技術之外、
公司更積極經營網路平台的行銷、
不僅能擴大肉品市佔率，
還能有效降低成本。
因應全球布局與市場趨勢，
卜蜂(1215)斥資13億元在雲林科技工業區投資興建AI自動化飼料廠，
自動化立體倉儲設備，可望降低50%以上人力，
並能提高飼料品質與生產效益，
新廠規劃總產能48萬公噸，初期先開出一半產能，
去年底完工量產，
2022 年將貢獻全年營運，將帶動市占率將由 17-18% 提高至 20%。
接下來利用「艾蜜莉定存股」的「體質評估」功能，
來檢視卜蜂(1215)的財務狀況。
財務體質評估
財務體質評估為「正常」，
檢視10項財務項目，
僅有2項不符合標準，
現在來分析是什麼原因造成。
▼ 卜蜂(1215)體質評估檢視表
(資料來源：艾蜜莉定存股，2022/3/15截圖)
不良項目1：是否體質幼弱
▼ 股本大小<50億元
(資料來源：艾蜜莉定存股，2022/3/15截圖)
我會偏好挑選股本大於 50 億元以上的公司，
因為股本小的股票，
流通在外的股數對少，
股價的波動起伏通常較大，
但如果是產業裡的龍頭，
還是會列入我的觀察名單中，
但即便價格跌落便宜價，
我也建議資金也不宜投入過多。
不良項目2：是否欠錢壓力大
▼ 負債比率>50%
(資料來源：艾蜜莉定存股，2022/3/15截圖)
負債比率高達62.88%，
比起前幾季高出許多，
雖然合格標準是小於50%，
但也沒有一定說大於50%就不是好公司，
還是要來檢視造成負債增加的原因在那。
從2021Q3財報中看出，
主要是短期借款比率居高，
公司這幾年積極擴充廠房設備及研發支出，
去年在桃園龜山工業區購置的 560 坪建廠用地，
今年將正式動工，
預計興建符合 CAS 規範的精緻分切廠，
總投資金額為 6.27 億元。
(資料來源-卜蜂2021Q3財務報告書)
適當的貸款對公司營運有一定上的幫助，
我認為只要是在合理範圍內都還是可接受的，
但卜蜂的短期借款佔總負債的比率高出許多，
我認為要再觀察是否有借貸增加的現象，
畢竟操作不當也會造成財務上的危機。
後市展望
卜蜂年產飼料之量居世界第一，
雞豬供應量也有很高的市佔率，
供應鏈強大並延伸至民生消費必需品，
具有價格優勢和有效規模兩大護城河。
飼料主要生產原料為玉米、大豆、小麥等，
皆由國外進口，
主要來源為北美、南美與南非，
並沒有自俄羅斯進口，
然而南美洲播種期遇天氣乾旱，
加上運費一直維持高檔，
短期內原物料成本不可能下跌，
配合政府控制物價的政策，
公司自行吸收成本，
造成營收創新高，獲利成長卻有限。
卜蜂（1215）積極透過新產能和新市場，
為公司營運挹注新動能，
前面提到在桃園龜山興建精緻分切廠，
也投資台南鹽水氣冷式雞隻宰電場，
預計今年9月量產。
在轉投資方面，
勝大食品去年新廠已全面投產，
新增三條加工產線，
分別是洗選機、水煮蛋和液體蛋殺菌產線，
三條產線在去年第 4 季底投產，
今年貢獻也將提升。
瑞牧食品、瑞福食品蛋雞飼養量，
分別從 8萬隻、5萬隻，增至40萬隻及60萬隻，
雞蛋洗選場產能也將同步提高。
短期內雖然原材料漲價的成本無法轉嫁給消費者，
但政府凍漲階段性完成後，
終就會回歸市場機制，
預期毛利率將回升。
★溫馨提醒:以上僅為個人研究心得，絕無任何推薦買賣特定個股之意。
投資之前請務必獨立思考、審慎評估、自己為自己的投資結果負責喔！