(圖片來源：網路)
公司簡介
寶成集團成立於1969/9/4 (成立52年)，
已上市32年，
為台灣知名的製鞋大廠，
產品包括運動鞋、休閒鞋、戶外鞋、鞋類配件等，
客戶包含Nike、adidas、Asics、New Balance、Timberland及Salomon等國際品牌，
公司透過轉投資公司裕元工業(0551.HK)發產製鞋業務，
製鞋業務佔比56.6%，
同時也透過裕元工業的子公司寶勝國際(3813.HK)發展零售通路，
通路品牌名稱為「勝道」及「YYsports」，
通路業務佔比43.1%，
門市遍及大中華地區，
另外還有房產開發及觀光旅館經營等其他業務，
其他業務佔比為0.3%。
股權結構
董監事持股比例為8.6%，
從2016年7月至今皆無變動過，
前十大股東合計持股32.02%，
持股主要集中在外資手中，
截至2021年底持有約53.9%，
但自2020年疫情爆發開始，
外資持股就一路下滑，
因為外資持股水位高，
股價容易受到外資變動的影響。
▼寶成股權多集中在外資手中
(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)
▼寶成的前十大股東
(資料來源：華南證券-董監持股 &艾蜜莉自製圖表)
公司2021年的每股純益創23年新高
雖然2021年下半年寶成的越南廠因疫情停工，
產能下滑影響出貨，
使全年營收低於2020年，
不過因為製鞋的產能利用率維持一定水準，
且運動零售及品牌代理嚴格的控管折扣，
並進行銷售組合的優化，
使2021年毛利率由2020年21.9%上升至24.3%，
在業外損益方面，
2021年度營業外淨收益為146.81億元，年增81.9%
依權益法認列之投資收益為109.77億元，
其中來自南山人壽的轉投資收益就高達106.15億元
使每股純益來到4.9元，創近23年新高。
公司的業務別分析
負責製鞋的裕元工業2021年成功轉虧為盈
裕元的產能主要分佈在印尼、越南、中國等地，
其中佔比37%的越南產地在2021年第三季受疫情干擾，
工廠停工兩個半月，影響產品出貨，
不過還好10月起分階段復工，
越南廠第四季逐步回到疫情前的水準，
產能利用率達到正常水平的95%，
雖然鞋類製造去年營收年減1.6%，
全年度成品鞋的出貨量也僅有2.38億雙，
少於2020年的2.44億雙，
不過受惠於產品組合優化，
每雙鞋子平均單價拉高到18.68美元，優於2020年的17.89美元，
所以裕元工業相較於2020年虧損9千萬美元，
2021年成功轉虧為盈，獲利1.15億美元。
▼裕元工業的產品出貨量及主要生產地區
(資料來源：公司2021/11/25法說會簡報p.6)
負責零售通路的寶勝國際獲利逆勢成長
做為大中華區最大的運動用品零售商及品牌代理商之一，
寶勝國際積極發展線上渠道、結合線下零售，
目前實體門店佔比79%，線上渠道佔比21%，
截至2021/9/30止共有4,712間直營店及3,873間加盟店，
相比於2020年底整體少了490家門店，
公司的政策方針是改朝大型門店發展，
至於線上渠道則包含第三方電子商務平台(天貓、東京、唯品會等)。
中國整體消費量2021年的季增幅度呈現逐季下降，
終端消費受到市場波動、疫情再起等多重因素打擊，
抑制消費信心與購買意願，
致寶勝國際去年營收年減7.2%，
不過公司庫存控管良好，使得折扣促銷減少，
存貨跌價損失也減少，
2021年獲利5,592萬美元，同比增加約20%。
財務狀況
寶成的體質屬於正常
接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，
來檢視寶成的財務狀況，
我們發現寶成被評定為「正常」，
以下我們針對不良項目逐一探討。
▼寶成體質評估為正常
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/3/18截圖)
不良項目1：
▼本業收入比率 < 80%
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/3/18截圖)
營業利益佔稅前損益需大於80%，
寶成去年第三季的營業損失為33.98億元，
主要的業外收入來自於「採權益認列之關聯企業及合資利益之份額」，
從財報附註中發現是持有潤成投資控股公司20%股權，
而潤成投資控股公司是南山人壽最大的股東，
也就是說南山人壽的獲利直接挹注了寶成的業外收益。
▼業外損益中關聯企業合資損益佔比高
(資料來源：寶成2021年第三季季報之損益表截圖)
不良項目2：
▼營收灌水比率 > 30%
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/3/18截圖)
(近1年應收帳款+近1年存貨) / 近1年全年營收
寶成的營收灌水比例32.34%，
比標準值30%稍微偏高了一些，
觀察歷年的數據差異不大，
且應收帳款及存貨的週轉率也無出現異常，
因此我認為無需太過擔心。
▼應收帳款及存貨的週轉率維持正常水準
(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)
本文原發表於CMoney 2022-03-21
★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。
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