(圖片來源：網路)
即將進入降息循環，
租賃業者裕融(9941)卻受台灣呆帳預提影響，
12月單月獲利受挫，
股價急劇下滑。
未來利率逐漸調降，
租賃業成本將隨之降低，
預期獲利將擴大。
在此情況下，
投資者是否應趁機進場，把握此買入良機？
現在就來深入探討……
台灣第二大汽車租賃廠商
公司成立於1990/04/12，
於2001/09/17上市，
資本額40.2億元，
主要從事車輛分期付款業務、應收帳款收買業務、
中古車貸款仲介業務、設備租賃、租車服務，
近年來業務範圍擴及貨車融資、客車融資、消費商品融資等，
建構涵蓋企業金融、汽車金融、消費金融三大領域的事業範疇。
目前是台灣第二大汽車分期及中古車貸款商，
同時也是裕隆集團旗下的獲利小金雞。
111 年台灣新車市場全年掛牌數 429,733 輛，
其中豐田汽車市占率保持第⼀，全年銷售 12.3 萬輛，市占率 28.7%，
其次為本田汽車 2.7 萬輛，及福特汽車 2.46 萬輛。
整體而言，111 年裕隆集團新車市占率合計約 15.7%。
在車輛分期付款業務方面，
111 年台灣新車分期設定台數為 170,071 輛，約占新車市場 40%，
其中裕融企業承作 16,368 件，市占率達 9.62%。
中古車貸款仲介業務方面，
在自有通路持續拓展及代理通路積極推展下，
111 年中古車分期市占率為11.86%，業績同比增加 12%，
全年承做件數突破 10 萬件，市占率保持同業第⼀。
裕融(9941)的營收以地區別區分，
國內營收占73%，海外營收占27%。
國內除了本業，
還有轉投資：
(1) 新鑫(台灣大客車與大貨車貸款業務)
(2) 裕富數位資融(主要做商品分期付款)
(3) 格上租車(台灣與中國地區租車服務，為營業性租賃)
大陸地區則有：
(1) 裕隆汽車金融(主要做中國新車放貸業務)
(2) 裕國租賃(主要做中國中古車放貸業務)
裕融(9941)在前三季度的營收達到308億元，
較去年同期增長15.2%。
稅前淨利為70.25億元，年增9%；
稅後淨利達到53.9億元，年增13.6%；每股盈餘為9.31元，
較去年同期的8.67元有所提升。
裕融的子公司，包括新鑫、裕電能源和裕電俥電，積極推動綠能事業，
目前太陽能光電合約容量已超過120MW，光電廠數量近350座，
總投資金額超過53億元。
此外，充電樁已建置超過4000座，每年增加200座，
因應納智捷新車的上市及後續新車引進，預期將迎來大幅成長。
裕融於去年(2023)9月正式投資LINE Taxi，
並打造LINE GO品牌，
推出計程車、租車、專車接送等服務，
致力於打造台灣移動服務更完善且規模更大的平台。
隨著各種出行服務的整合推出，
預計今年移動服務將有相當的成長潛力。
財務體質評估
瞭解裕融(9941)的業務範圍後，
開啟艾蜜莉定存股APP，
我們發現裕融(9941)被評定為「警示」，
以下我們針對不良項目逐一探討。
▼ 裕融(9941)體質評估檢視表
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
不良項目6： 是否營收大灌水
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
裕融(9941)主要營業項目為汽車分期付款與融資業務，
相關科目都會帳列在應收帳款項下，
所以此判斷標準對於裕融(9941)來說不適用。
不良項目7: 是否現金斷水流
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
由於在判斷現金流時，
應收帳款和利息收入科目會使營業現金流減少，
而裕融(9941)因為營業性質的關係，
帳上本來就會認列大量應收帳款及放款利息收入，
故在判斷帳上現金是否斷水流時，
應該要改成觀察和本業相關的「融資活動現金流」是否為淨流入，
從2023年第三季財報來看，
裕融(9941)的融資活動現金流為淨流入162.7億元，
且公司還有穩定配息的能力，
代表短期內應無資金短缺的狀況發生。
▼裕融(9941)的融資活動現金流為淨流入
(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)
不良項目8: 是否欠錢壓力大
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
裕融(9941)屬於汽車金融股，
所以此判斷標準不適用於裕融(9941)。
不良項目9: 是否印股票換鈔票
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
裕融(9941)2023年發放股票股利1元，
使股本膨脹率來到73.02%。
但所幸裕融(9941)的獲利有跟上股本膨脹速度，
EPS並沒有被稀釋，
代表公司有妥善運用資金。
▼裕融(9941)合併資產負債表
(資料來源-Cmoney理財寶)
▼裕融(9941)合併損益表
(資料來源-Cmoney理財寶)
近期營收及股利政策
2023前三季EPS較去年同期提升
裕融(9941)2023年前三季稅後純益52.5億元，
年增17.3%，EPS 9.31元，
今年一月自結合併稅前利益5.59億元，
稅後利益4.23億元，
EPS 0.71元。
▼ 裕融(9941)近一年營收及每股盈餘 (單位：百萬元)
連續32年配發股利
▼ 裕融(9941)近10年殖利率
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
▼ 裕融(9941)近10年股利政策 (單位：元)
(資料來源-Cmoney理財寶)
未來展望
市場普遍認為，今年將進入降息循環。
裕融(9941)主要業務為放款，
其主要成本源於向銀行借貸的資金利息。
在過去兩年的升息循環中，
這些資金成本反映在其毛利率上。
隨著未來利率逐漸調降，
成本自然也將下降，進而擴大其利差。
裕融(9941)近3年的獲利表現持續呈現上升趨勢，
穩健維護既有業務。
同時，透過推動新產品業務以及強化生態系統佈局，
整合策略聯盟資源，不斷創造競爭優勢。
此外，裕融(9941)持續推進中長期事業計畫，
其中旗下的新鑫公司基於現有業務基礎，
致力擴大企業資融、光電及儲能業務，打造多元獲利模式。
在綠電能源事業方面，裕融成立了「新鑫電力」，
進軍綠能售電市場，
預計今年將開始營運售電業務，從而開創新的獲利機會。
★警語：本文無任何推薦股票之意，只做個股分析案例教學使用，投資之前請自行判斷。