(圖片來源:民視新聞)
最近和洗腎的長輩聊天,
發現洗腎費用很昂貴,
一次約三千多元,
病人一週平均洗三次,
也就是一個月花三萬~四萬元。
台灣洗腎的人口高達8萬人,
洗腎率更是世界第一,
其中邦特(4107)是台灣洗腎耗材的龍頭股,
到底這家公司未來發展性如何?
現在適合我們買進嗎?
讓我們來仔細研究…
壹、 了解公司
1. 基本資料
公司成立於1991年,
屬於生技醫療產業,
主要生產洗腎用的血液迴路管,
約佔國內市場四成以上。
董事長為蔡宗禮,
總經理為李明忠,
經查詢沒有掏空、造假財報之新聞,
為正派經營之公司。
2. 商業模式
公司販賣醫療用耗材,
包括血液迴路管、TPU體內導管、藥用軟袋、穿刺針等。
其中血液迴路管銷量為國內排名第一,
TPU體內導管和藥用軟袋在台灣市佔率大約三成,
這些產品也外銷至全球五十多個國家,
其中藥用軟袋更是全球前三大供應商。
▼邦特2017年的營收比重
(資料來源: 邦特2017年年報)
邦特在2007與全球最大洗腎透析服務商- FMC集團策略聯盟,
授權FMC台灣、日本及韓國之關係企業,
可經銷邦特品牌的產品。
去年(2017)將毛利率較低的血液回路管,
轉移至菲律賓新廠生產,搶攻東協市場。
3. 護城河分析
護城河的5個項目:
1.無形資產
2.價格優勢(規模經濟)
3.網絡效應
4.高轉換成本
5.有效規模
邦特生產的洗腎管目前台灣市佔率第一,
又與FMC集團結盟,
客戶轉換洗腎儀器的可能性較低,
因為需要花更多成本(重置設備費用、學習時間等)
因此,具有「4.高轉換成本」
4. 財務狀況
當我們利用「艾蜜莉定存股」的「體質評估」功能
來檢視邦特的財務狀況時,
我們發現邦特被評定為「正常」
(10項財務指標中只有2項是不合格的),
是一個財務健全的企業。
▼邦特企業體質屬「正常」
(資料來源:艾蜜莉定存股,2018 Q2財報,2018/11/10截圖)
▼邦特的股本大小顯示「警示」。
(資料來源:艾蜜莉定存股,2018 Q2財報,2018/11/10截圖)
「是否體質幼弱」的股本小於10億,
顯示邦特屬於小型股,
因此股價較受市場炒作而波動,
建議減少投入資金的比率。
▼邦特的是否營收大灌水出現「警示」
(資料來源:艾蜜莉定存股,2018 Q2財報,2018/10/19截圖)
此項目合格標準是應收帳款和存貨的比重占總營收,
不宜超過30%,
藉由財報數值經算式算出營收灌水比例約32.75,
雖然應收帳款和存貨逐年增加,但營收也創新高,
因此不必過於擔心。
如果應收帳款和存貨增加但營收卻減少,
那就要擔心是否公司作帳來美化財報。
▼邦特2008Q1-2018Q3營收逐年增加
(資料來源:財報狗)
▼邦特2008Q1-2018Q3應收帳款和存貨逐年增加
(資料來源:財報狗)
貳、評估利空狀況
▼邦特近10年的K線圖
(資料來源: 理財寶-股市,2018/10/19截圖)
從K線圖看出在2016下半年一路從160元下殺至75元,
具有自有品牌的邦特,目前外銷占比約80%,
2016年受新台幣升值和土耳其調升關稅至25%,
軟袋等客戶訂單轉趨保守,
導致毛利率和稅後淨利下滑,
這因為大環境因素造成下跌,屬於短期利空。
隨著毛利率較低的血液回路管,生產基地移轉至菲律賓,
人工成本、關稅等優勢都有助於增加邦特營收。
▼邦特2016年毛利率逐季遞減
風險在4大項目中,具有科學與技術風險。
生醫產業日新月異,如果有新技術或產品發明,將會影響其獲利。
1.關鍵人物風險
2.政策風險
3.通膨風險
4.科學與技術風險
參、 替個股綜合評估
總結上方資料,
邦特無論從護城河項目、財務狀況或是風險項目,
都是一家好公司,
台灣洗腎耗材市占第一名,
在海外市場的佈局,
邦特菲律賓新廠今年(2018)打入B.Braun於菲律賓血液透析業務的供應鏈,
同時與全球最大洗腎透析服務商- FMC集團合作,
代工血液迴路管。
隨著全球洗腎人口增加,營收將逐步向上。
肆、估價
1. 艾蜜莉定存股估價
邦特近五年平均EPS 3.95元,
使用艾蜜莉定存股軟體來估價,
邦特目前的股價82.3元,
超出合理價,
因此我暫時不考慮買進。
另外台灣生技股股本較小,
如果常常在增資,
這也必須小心。
▼邦特的估價
(資料來源:艾蜜莉定存股,2018 Q2財報,2018/10/19截圖)
2. 結論:買賣策略
如果未來股價落入便宜價45.57元上下,
且判斷當時的利空是短期利空,
非長線衰敗,
我會考慮拿出一部分的資金投入,
股價落入便宜價時45.57元投入第1批,
便宜價8折36.45元時(45.57*0.8=36.45)時投入第2批,
但也有可能未投入到第2批時股價就回彈,
但這樣也沒關係。
如果以長期投資的角度看來,
進場較佳的時間點應是在公司體質沒有轉壞,
而股票有短期利空導致股價落入便宜價時買進,
耐心持有股票領取股利,
待營收成長,股價再度往上攀升時,
設定好自己的停利點,
如獲利20%即出場,
如此一來,
股價下跌時可以安心持有領股利,
股價上漲時又可以賺取價差獲利了結。
★警語:以上只是個人研究記錄,非任何形式之投資建議,投資前請獨立思考、審慎評估。
本文原發表於CMoney 2018-11-15