(圖片來源-網站)
豆腐是許多營養師推薦的好食物，
從幼兒、青少年、壯年到老年者，
都可從中攝取豐富的營養素，
因此在全聯或家樂福…..等大賣場裡，
總是可以看到各家品牌生產的豆腐，
其中有一個品牌相信你我都不陌生，
那就是成立至今40年的中華食品，
今天我們就來討論，
中華食(4205)近期的營運狀況如何？
以及有具備什麼樣的競爭優勢，
可以成為台灣盒裝豆腐的領導品牌，
就讓我們繼續往下看…….
了解公司
中華食(4205)設立於 1980年5月，
1999年1月於櫃檯買賣中心掛牌上櫃，
是台灣第一家榮獲國家有機豆腐認證、
第一批通過TQF(台灣優良食品)的驗證，
主要的營業項目為生產黃豆加工食品，
堅持採用食品級非基因改造黃豆，
提供有品質的產品並讓消費者吃的安心，
行銷區域以國內B2B為主，
目前已建置線上購物系統，
待未來將開放以會員加入的方式，
發展B2C電子商務模式。
▼ 中華食(4205) 2018年度產品銷售比重
(資料來源-中華食2018年企業社會責任報告書，圖表來源-自製)
豆腐類一直都是公司主要的營收來源，
舉凡我們常吃的雞蛋豆腐、家常豆腐、
板豆腐、黃金豆腐、凍豆腐….等，
多元化的豆腐組合菜色推升需求量，
不管是家庭用或是外食小吃店都少不了，
也因此每年的營收都能逐年穩定成長。
甜點類是陪伴許多人兒時的回憶，
主推產品為中華豆花及中華愛玉，
目前在各大通路都可買到，
因項目不多以致營收成長的幅度趨緩。
火鍋料類產品是委由協力合作廠產製，
包含豆腐類、水煮類、油炸類、丸子類、
芋頭類、年糕類..等，
中華一番火鍋料種類繁多，
因此總能迎合消費者的喜愛，
銷售量也能大幅上升。
具有品牌及規模經濟優勢
食品業是民生消費產業進入門檻較低，
產品本身簡單易懂具有持久性，
因此不容易受經濟景氣的影響，
但中華食(4205)在有機豆腐這部份，
黃豆是有經過ECOCERT國際認證，
以及通過CAS有機農產品標章，
基於以上的優勢加上有老字號品牌保證，
讓公司在面對市場上的利空衝擊，
總能有強大的護城河足以渡過，
股價受到波動的影響非常有限。
2019年確認兩廠合一案，
並委由團隊進入規劃階段中，
將高雄大樹廠的豆腐生產作業，
移至屏東潮州廠進行，
在潮州廠充份的利用下，
將能替未來5年的生產效益提升，
大樹廠也將規劃作為生產甜點產品，
以及自製並開發冷凍類產品。
財務體質評估
財務體質評估為「正常」，
檢視10項財務項目，
僅有2項不符合標準，
現在來分析是什麼原因造成。
▼ 中華食(4205)體質評估檢視表
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
不良項目1：是否體質幼弱
▼ 股本大小<50億元
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
為了避免股價的波動起伏過大，
我通常都是挑選，
股本大於50億元以上的公司，
一方面也降低被市場操作的風險，
但如果是產業裡的龍頭，
以及有強大的護城河保護，
我依然會列入我的觀察名單中，
只是投資比例不會太高就是了。
不良項目2：是否連內行人都不想持有
▼ 董監和法人持股比<33%
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
雖然董監和法人持股比為24.81%，
和合格的33%有一點差距，
因為中華食(4205)資本額本來就較小，
雖然持股比率小於33%，
但董監持股質押比例為0，
所以我覺得這部份不用過於擔心。
近期營收及EPS
▼ 中華食(4205)營收
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
109年1月的營收為1億5,070萬元，
創下近12個月以來的新高，
和108年12月的1億3,889萬元相較之下，
成長了1,181萬元，月增幅度為8.5%，
以108年1月同期的營收1億5891萬元來看，
減少了821萬元，年減幅度為5.2%。
▼ 中華食(4205)每股盈餘
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
預估全年EPS可達到3.6元
累計前三季EPS已達2.59元，
其中Q3 EPS連續2季都有成長，
也創下單季歷史新高。
股利政策及本益比
▼ 中華食(4205)股利政策
連續24年配發股利，合計48元
主要是發放現金股利為主，
近10年殖利率有4.86%，
盈餘分配率平均有8~9成，
除了配息穩定也是一間大方的公司，
加上公司秉持穩健踏實的經營原則，
從歷年的股利政策可以看出，
公司誠信專注經營本業及控管風險，
高層主管也無任何炒股或負面事件，
長期下來在這樣形象良好的公司裡，
股東自然也能分配到耕耘的果實。
▼ 中華食(4205)本益比
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
觀察目前本益比是偏高的，
雖然中華食(4205)是盒裝豆腐龍頭廠，
獲利也是非常穩定的，
但如果要使用本益比河流圖的話，
股價最好要有呈現波浪狀，
也就是要有穩定的本益比在區間裡波動，
中華食(4205)的股價走勢很明顯是成長股，
所以不適用這項方法來評估進場時機。
利空分析
▼ 中華食(4205)近10年月K線圖
(資料來源-Cmoney理財寶籌碼K線圖，截自2020/02/10)
檢視中華食(4205)近10年的股價走勢圖來看，
不論是在2011年發生歐洲主權債務危機、
2015年人民幣重挫、2018年中美貿易戰
以及美國公債殖利率飆升，
甚至是今年的武漢肺炎疫情利空，
造成1月30日新春開紅盤日大跌近700點，
2月3日也因受大陸股市重挫導致小跌140點，
從上圖可以看幾乎沒有受到太大的影響，
股價反而還持續向上趨勢可算是非常抗跌。
結論：估價及買賣策略
▼ 中華食 (4205)估價
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
便宜價：37.67元，
合理價：45.02元，
昂貴價：57.16元。
以2月10日收盤價88.6元來看，
目前位於昂貴價以上，
即使2月歷經武漢肺炎利空影響，
價格其實也沒下跌很多，
建議還是耐心觀察，
等股價跌至合理價45元以下，
甚至接近便宜價時再進場會更好。
第一批：合理價約45.0元，
第二批：合理價9折約40.5元，
第三批：合理價8折約36.0元。
民生必需消費性的商品因重覆購買性高，
就算發生利空時不致於讓股價大跌，
但如果真的有一天受到全球股災侵襲，
有機會跌至合理價45元左右時，
那就是勇敢買進的時機了。
★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
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本文原發表於CMoney 2020-02-18