(圖片來源：網路)
公司簡介
公司成立於1973/11/22 (成立46年)，
於1982/09/25上市(上市38年)，
資本額為82.6億元，
為全球第七大橡膠生產公司，
主要產品為各種合成橡膠之製造及銷售。
產品項目包括：
苯乙烯橡膠(SBR)、丁二烯橡膠(BR)、熱可塑性橡膠(TPE)、熱可塑性橡膠複合材料(TPR)。
產品大多應用在輪胎製品，
公司同時也是正新和建大輪胎的供應商，
目前輪胎應用佔營收比重為74%，非輪胎佔26%，
為因應需求疲軟的汽車市場，
台橡一直致力於產品組合的多樣化，
訂單有八成屬於外銷，
其中，中國地區銷售佔比最高，為41%，
其次是美國，佔營收12%。
股權結構
觀察台橡股權結構，
前十大股東持股50.96%，
全體董監事持股為14.1%。
有七成股權集中在外資及本國自然人手中，
散戶持股較2019年有增加趨勢，
今年3/23股價自谷底反彈後，
1千張以上大股東持股逐漸減少，
但100張以下散戶卻是逆勢增加，
要注意籌碼分散，
未來股價波動的可能性較高。
▼台橡的前十大股東
(資料來源：台橡2019年年報&艾蜜莉自製圖表)
▼台橡股權多集中在本國自然人手中
(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)
▼台橡2020年累計持股分級
(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)
供給及需求影響公司獲利
公司獲利易受原物料報價影響
台橡位處石化產業鏈的下游，
因為原料皆來自向他人進貨。
當上游的原油價格下跌時，
雖然採購成本會有所下降，
但下游客戶也會砍價導致產品售價往下跌。
▼台橡位於石化產業鏈的下游
(資料來源：產業價值鏈資訊平台)
供給面：天然橡膠供需轉佳，有望帶動合成橡膠報價走揚
合成橡膠和天然橡膠因為有部分替代效果，
所以當天然橡膠的價格持續下跌時，
也會抑制合成橡膠的報價。
目前天然橡膠價格來到每噸約2,000美元，
近期因為東南亞產地天候不佳及人力短缺問題，
橡膠原料出現供給疑慮，
在供不應求的情況下，
有望帶動天然橡膠報價走揚，
也有利合成橡膠SBR/BR的走勢。
▼天然橡膠(RSS3)價格走勢圖
(資料來源：富邦證券-原物料總表)
需求面：中國車市落底反彈，下半年可望重回成長軌道
受中國車市回暖，
作為輪胎原材料的橡膠有突然的拉貨需求，
加上泰國實施第二次保證收購(每噸約1,930美元)，
因此帶動上游合成橡膠報價走升，
SBR及BR的報價季增20%及6%，
但原料的丁二烯(BD)因低油價影響，
報價季減6%，
兩者利差明顯擴大。
台橡受新冠肺炎疫情打擊，上半年出現虧損
公司的主力產品為合成橡膠，
主要應用在輪胎，
有七成以上的營業額以汽車為終端應用，
過去兩年大陸車市下滑，
今年更因疫情造成大家不願出門、減少開車，
加上歐美市場不論在工業、汽車、鞋業等都還沒有脫離疫情的影響，
累計上半年稅後虧損0.58億元，每股虧損0.07元。
但所幸疫情對美國、台灣及中國廠的營運沒太大影響，
只有印度廠在五月停擺兩週。
▼台橡第二季財報虧損
(資料來源：台橡2020年第二季財報P.5)
財務狀況
台橡的體質屬於正常
接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，
來檢視台橡的財務狀況，
我們發現台橡被評定為「正常」，
以下我們針對不良項目逐一探討。
▼台橡體質評估為正常
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/10/16截圖)
不良項目1：
▼營收灌水比率 > 30%
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/10/16截圖)
營收灌水比例 = (近 1 年應收帳款 + 近 1 年存貨) / 近 1 年全年營收
因為上半年營收較去年同期下滑20.6%，
所以在應收帳款及存貨沒有大幅變動下，
營收灌水比率會提升，
但觀察應收帳款週轉率及存貨週轉率，
和第一季相比並無太大變動，
因此艾蜜莉認為應無大礙。
▼應收帳款週轉率及存貨周轉率
(資料來源：CMoney股市)
估價
用艾蜜莉定存股估價
評估完台橡的體質後，
接下來可以用「艾蜜莉定存股手機APP」進行估價，
系統分別計算出 3 種價格：
便宜價： 27.41元
合理價： 32.59元
昂貴價： 37.95元
▼台橡(2103)的估價
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/10/16截圖)
截至2020/10/16止，台橡(2103)收盤價為20.25元，
股價已經跌至便宜價，
但是因為台橡是景氣循環股，
因此我目前不會買進，
再持續觀察。
展望後市
雖然2020年上半年業績，
受到疫情影響，終端市場需求下滑，
但在大陸車市解封後，營運谷底已過，
下半年獲利可望優於上半年及去年同期，
全年維持獲利。
長期而言，公司也致力於新產品的應用及轉型，
尤其疫情帶動大眾健康意識抬頭，
有利於推升高級鞋材及醫療市場的應用需求，
後續再關注實際營收是否真如預期般樂觀。
本文原發表於CMoney 2020-10-19
★警語：本文無任何推薦股票之意，只做個股分析案例教學使用，投資之前請自行判斷。
★ 25 K 起薪小資女也能不勒緊褲帶過日子，過上財務自由的人生？
趕快來看秘訣手刀衝 >>
【歡迎加入 艾蜜莉–自由之路 臉書粉絲團】
跟著艾蜜莉一起 學習投資理財，
一起邁向 財富自由～（手刀衝）