去年受到極端氣候嚴重影響了橡膠產量，
在供需不平衡的產業鏈中，
國內這家成立超過50年的輪胎製造商龍頭-正新(2105)，
正面臨輪胎產業生產成本續漲，
加上中國及印度這二大國需求仍強勁的壓力下，
2025年正新(2105)在營運上將如何因應？
就讓我們繼續往下看……
了解公司
正新輪胎(2105) 為臺灣最大的輪胎製造商，
成立日期為1969年12月，
早期專門生產機車及自行車輪胎，
1987年12月股票上市，
掛牌年數 37 年，
資本額324.1億元，
目前市值為1,647億元，
在彰化縣有五座生產工廠，
中國大陸、泰國、越南、印度、印尼等也有投資設廠，
所生產的輪胎是以供機動車輛使用的汽車外胎、
以及機車外胎為主，
隨產業發展快速近年積極開拓利基市場，
並陸續在美國、加拿大、德國、日本、荷蘭等成立分公司，
以「Cheng Shin」、「CST」、「MAXXIS」、
「瑪吉斯」等品牌行銷全球，
2024年全球輪胎銷售排行第12名，
為華人地區最大的輪胎專業製造公司。
業務範圍
▼ 2023年主要產品及營業比重
(資料來源-正新(2105) 2023年報，圖表自製)
目前的商品項目有輻射層汽車外胎、輻射層卡車外胎、
機車外胎、自行車外胎、 內胎、其他輪胎。
由於傳統的交叉層輪胎已逐漸被輻射層輪胎所取代，
加上內銷市場需求量已飽和，
公司致力於開發高性能輪胎、低滾動阻力輪胎、
安全輪胎、智慧型輪胎、全鋼絲輻射層輪胎等新產品，
主要的銷售區域有北美洲、中南美洲、歐洲、
中東非洲、亞洲、紐澳等，
已銷售至全球超過 180 個國家，
且積極擴展各地銷售通路及據點，
並供應BENZ、BMW、VW、GM、FORD、
TOYOTA、NISSAN…等知名汽車大廠，
隨著電動車市場的快速發展，
提前布局特斯拉電動車換胎市場，
是國內第一家電動車輪胎的開發商，
在具備品牌優勢下，
分別以正新(CHENG SHIN)、瑪吉斯(MAXXIS) 、
倍力加(PRESA) 三大品牌深入消費者心中，
並能針對不同市場來策略行銷。
財務體質評估
瞭解正新(2105)的業務範圍後，
開啟艾蜜莉定存股APP，
有1個體質項目出現警示，
現在來檢視不良的原因。
▼ 正新(2105)體質評估檢視表
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
不良項目6：是否營收灌水
▼ 營收灌水比率>30%
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
應收帳款、其他應收帳款及存貨比例偏高，
也就是公司商品已出貨並認列營收了，
但應收帳款是掛在帳上並沒有收回，
存貨偏高就是指商品尚未銷售出去，
不過這項指標比合格的標準30%高出一點而已，
我們在觀察其它財務數據來看，
營業現金流及自由現金流均為正值，
也都有充裕的現金來放發股利給股東，
所以這項警示影響不大建議持續觀察。
(資料來源-正新2105) 2024IFRSs個體第四季財報，圖表自製)
近期營收及股利政策
2024全年每股稅後盈餘 2.47 元
2月合併營收為73.36億元，
比1月營收70.94億元月增3.4%，
累計前2月營收為144.3億元，
較去年同期累計營收147.2億元減少 2%，
和2024年2月的63.54億元相比年增15.46%，
營收呈現穩健，
加上印尼和印度兩大廠持續擴充中，
在輪胎產能的部份，
印度廠2025年的產能規劃，
將從目前的1.7萬條提升至2.5萬條，
並以生產原廠的摩托車輪胎為主，
電動車胎布局的部份，
以供應BMW的iX1、iX2與MINI等電動車胎為主，
打入BMW原廠車胎供應鏈為今年主要的成長動能，
不過產業趨勢雖看好但市場相對也競爭，
雖然2月營收呈現月增及年增的佳績，
但2024Q4的EPS從Q3的0.72下降到為0.34元，
須注意毛利率是否受到物料價格波動和全球供應鏈變化的影響。
▼ 正新(2105) 近一年營收及每股盈餘 (單位：百萬元)
(資料來源-Cmoney理財寶)
年年獲利 經營穩健
連續41年配發股利
▼ 正新(2105)近10年股利政策
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
2025年擬配發現金股利2.4元，
優於2024年發放的2元，
也創七年以來新高，
以3月11日收盤價50.2元計算，
殖利率約4.7%，
近年營運表現持穩、每年配息穩健，
唯須注意正新(2105)是傳產橡膠產業，
建議要持續觀察景氣循環的高低變動情況，
在景氣低容時期買進持有，
才不會賺了股息而賠了價差。
營運展望
輪胎產業獲利會受到全球經濟、原料價格波動、
極端氣候、以及整體汽車產業需求…等的影響，
在2024年天然橡膠生產國的產量減少之下，
也導致輪胎成本持續上揚，
為避免原料價格波動和全球供應鏈問題，
而影響公司營運獲利的高低，
將持續研究開發新製造技術提升競爭力，
及發揮量產經濟規模優勢，
來因應未來三到五年全球市場的變化與挑戰。
★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
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本文原發表於CMoney 2025-3-18