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想到要放空大盤，
你會選擇什麼方法？
大盤越跌漲越多的方法，
大部分的人先想到的是:
放空股票、放空期貨、操作選擇權…等。
但這些方法有「到期日」、「融券回補」，
和「補繳保證金」…風險，
一般小散戶(包含我) 總是感到困擾。
所以如果要放空避險，
我會首選買進「T 50 反1 」( 以下簡稱 反向 ETF)。
不過由於這個投資商品在台灣還很新，
也很多人也對它有些疑問，
以下就大家常有的 10 大問題點，
一一來說明…
Q1. 反向 ETF 遇到大盤大漲，
需要融券回補嗎？
需要補繳保證金嗎？
答: 買入「T 50 反 1」ETF，
就像買入一般 ETF 一樣，
不用融券回補。
台灣 50 ETF ( 0050 ) 和「T 50 反1」ETF 都是追蹤台灣 50 指數，
只是 1 個買進代表是看多、1 個買進代表放空。
若台灣 50 指數上漲，
而「T 50 反 1」ETF 價格下跌，
就跟一般個股一樣，
再跌也沒有補繳保證金的問題。
Q2. 反向 ETF 是良好的避險工具嗎？
為什麼不用期貨或選擇權避險，
費用率更低呢？
答:或許有些高手很會看趨勢，
看的出何時會漲跌、漲跌的幅度，
並操作期貨和選擇權避險，
但這遠遠的操過我(和許多一般投資人)的能力。
操作期貨若走勢相反，
需要不停的補繳保證金，
選擇權更是複雜…所以對一般投資人來說，
操作反向 50 ETF會比較簡易。
Q3. 市場何種趨勢對 反向 ETF 有利？
答:當市場具有連續空頭趨勢時，
反向 ETF 的複利效果有利於累積報酬率，
而當市場處於震盪盤整行情時複利效果則不顯著。
Q4. 操作反向 ETF 有哪些費用？
有股息嗎？
答:「T 50 反1」ETF 有 2 種費用:
1種是外部費用，像一般股票一樣，
買賣時有交易稅 ( 0.1 %，比一般個股 0.3 % 少)，
還有手續費 ( 0.1425 % )，
每次交易要另外付。
另 1 種是內扣費用，
包含ETF的管理費 1 % 和保管費 0.4 %，
另外還有買賣期貨的轉倉等費用。
這一筆費用會自動扣在 ETF 的淨值中，
投資人不用另外付。
另外，談到股息的部分，
由於 反向 ETF 以期貨等衍伸性金融商品的方式，
複製當日指數相反的報酬率，
因此也沒有股息可領。
Q5.「T 50 反 1」ETF 的內扣費用，
會把自己的淨值吃光，造成價格歸零嗎？
答:選擇 ETF 或基金，
當盡量以低管理費和保管費為主，
「T 50 反 1」ETF 的管理費和保管費加起來每年約 1.4 %，
尚不算太高。
而期貨手續費的部分，
以目前期貨交易成本計算，
手續費加計交易稅一口約為 100 元，
故反向 ETF 每月換倉成本影響 NAV 約為 0.01 %，
整體影響幅度小。
由於以上 2 項費用占整體影響幅度不高，
因此不用擔心「T 50反1」ETF 隨著時間日久自己把自己的淨值耗光，
我們從國外發行多年的例子來看，
也可以看出反向 ETF 並不會時間久就歸零。
Q6. 大盤如果下跌 8 %，
反向 ETF 也會上漲8 % 嗎？
答: 反向 ETF 的「反向」，
是指和「當日績效」的反向。
舉例來說，如果今日台灣 50 指數下跌 8 %，
理論上「T 50 反 1」ETF 會上漲 8 %，
(有時會有些許溢折價誤差)
但如果台灣50指數下跌 8 %，
是盤跌很多天累積出來的跌幅，
最後「T 50反1」ETF 就不一定會上漲 8 %。
Q7. 如果今天大盤是 8000 點，
1 年後的大盤也是 8000 點，
那麼 反向50 ETF 的價格都會相同嗎？
答:
不一定，因為:
1.除了 1 年後會消耗掉一點點的內扣費用之外，
今年的 8000 點和明年的 8000 點之間，
可能是經過很多漲跌互見的盤整造成的。
2.雖然大盤和台灣 50 指數的連動係數很高，
但並非 100 % 連動。
3. ETF 會因為當日買賣力道而造成的溢折價問題。
因為以上原因，雖大盤點數相同，
但反向 ETF的價格不一定會一樣。
Q8. 如果於大盤 1萬點買入反向 ETF 後，
大盤上漲 100 %，
請問反向 ETF 價格會歸零嗎？
答:假設大盤 10000 點買入反向 ETF，
當大盤連續 10 天皆以漲 7 % 作收，
指數將從 10000 點上漲到 19672 點，漲幅約100 %，
此時反向 ETF 僅從原始價格 100 元下跌到 48.4，
跌幅約 52 %，因此即使指數漲 100 %，
反向 ETF 仍不會歸零。
(資料來源:元大官網)
Q9. 價值投資者可以買反向 ETF 嗎？
答:以台股 7 ~ 10 年 1 個循環的模式來看，
近幾年發生股災的機會不低，
(這不是在預測，只是在說明可能性而已)。
一般人覺得買空是在短線投機，
但我操作反向 50 ETF 卻不是為了短線賭漲跌，
而是幫自己的買多的價值投資持股避險。
選擇單純只買不賣存股也是 1 種選擇方式，
或許每個價值投資者操作的方式、
選股的模式都不一定完全相同…
所以每個人選擇適合自己的方法就好。
Q10. 反向 ETF 適合長期持有嗎？
買進 1 ~ 3 年用以規避股災風險可行嗎？
答:理論上大部分的時間點，
反向 ETF 都不一定適合長期持有。
如上所述，盤整和些許內扣費用，
有可能減損一點點反向 ETF的淨值。
不過實際上到底會影響多少呢？
由於國內的商品上市至今未發生大空頭過，
因此我們可以觀察美國 ETF。
(資料來源:Money DJ)
上圖與下圖的 ETF是 SPY 與 SH，
它們雖然發行商不同，
但都是追蹤標普 500 指數的美股 ETF，
SPY 是做多、SH 則是放空。
2008 年股災時標普 500 指數最多差不多跌了 56 %。
而 SPY (做多 ETF ) 先是從 2006 / 6的 125 元左右，
歷經 1 年 4 個月，
漲到 2007 / 10 的最高點156.39元(漲超過25%);
然後再歷經 1 年多，
跌到 2008 年底的 75.59 元(跌了 51.7 %)。
如果是 2006 / 6 就買進，
持有2年多，大約會虧損40 %。
同時間 SH ( 放空 ETF ) 先是從 2006 / 6 的 70元左右，
歷經 1年4 個月，
跌到 2007/10 的最高點 57.22 元(跌超過 18 %);
然後再歷經 1 年多，
漲到 2008 年底的 103.7 元(漲了 81.2 %)。
如果是 2006 / 6 就買進，
持有 2 年多大約會獲利 48 %。
意思是從崩盤前1、2年 ( 2006 年) 就買入，可賺 48 %，
而從大盤最高點 ( 完美放空點 ) 買入， 可賺 81.2 % 。
以上述例子來說長期持有反向 ETF 用來規避股災風險，
並沒有因為持有時間太久而獲利縮水。
Q11: 如果在大盤 9000 點以上時投資反向 ETF，
當大盤殺到 4000 點甚至更低，
我想獲利了結的時候，那時有誰會想買呢？
A:股災底部時成交量會比較低，
但以 T 50 反1 的成交量來看，
我們小散戶持有的張數來說應該都賣的出去。
而到 4000 點的時候，有誰想買反向 ETF 呢？
我覺得是到那時仍覺得悲觀恐懼、看壞大盤，
覺得股災會到永遠的人…
這樣的人應該還是很多的。
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因為有的人會想:
說不定會再跌到 3000 點、2000 點….
.
2008 年金融風暴的時候，
大盤滿地便宜績優股，正是該買股票的時刻….
但那時候，到底是誰把價格那麼低績優股賣給價值投資者？
答案就是恐慌者。
那時有一大堆人喊現金為王，
根本沒人想買股票，
甚至有人說世界的金融末日已到，
以後金融體系會崩潰，股災會到永遠！
結論:
「T 50 反1」到底是不是 1 個好的投資商品？
或許對有些人來說是、對有些人來說不是。
每個人都在追求「效益最大化」，
但所謂的最大化不見得是獲利最大化，
或許是操作的最簡化，
或許是風險的極小化。
有時候一個人的良方，
會是另一個人的毒藥，反之亦然。
每個人因為資金大小、投資動機、
能力圈、交易週期…等條件不同，
所以適合的投資方法、投資商品不一定一樣，
這沒有對錯，選擇自己合用的就好！
本文原發表於 CMoney 2015-12-28